摘要：纸浆是以植物纤维为原料，例如木材、非木材（稻草&麦草&甘蔗渣&竹子&棉杆&废棉&麻&桑皮&构树皮）、废纸，经不同加工方法制得的纤维状物质。

本文是《极简投研》的第497篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、纸浆介绍

1、概述

纸浆是以植物纤维为原料，例如木材、非木材（稻草&麦草&甘蔗渣&竹子&棉杆&废棉&麻&桑皮&构树皮）、废纸，经不同加工方法制得的纤维状物质。

纸浆的直接下游是造纸业，一般而言，原料决定成纸的属性和特点，也可以搭配几种原料从而调和成新的纸浆品类。

2、历史&现状

最初人们将文字记载在龟甲和兽骨上，除此之外，还有陶片、石头、兽皮与树皮、泥板。相传，公元前成书的《圣经》最初就记载在羊皮上，据估算，需要300张羊皮才能写完。

后来人们将文字记载在青铜器、竹简、绢帛上，由于价格昂贵，那时文字只在上层少数贵族之间传播。

西汉时期，人们发明 了麻质纤维纸，但质地粗糙，数量少且成本高。

东汉时期，蔡伦总结前人经验，改进了造纸工艺，使用树皮、麻头、破布、旧渔网等植物纤维为原料，大大提高了纸张的质量和生产效率，降低了成本，使得纸张得以广泛使用。

造纸术发明后，首先在东亚传播，后通过丝绸之路传播到中亚，进一步传入阿拉伯世界，并在8世纪到达埃及和西班牙，11世纪传入欧洲，14世纪在意大利广泛传播，随后逐渐扩散到德国、英国等地。

纸张的问题解决了，随后则需要解决印刷问题。

印刷术的发展也是一段波澜壮阔的历史，印刷术发明之前，文化的传播主要靠手抄，手抄费时、费事、昂贵，又容易抄错、抄漏，阻碍了文化的发展。

晋朝时，雕版印刷术出现；唐朝时，雕版印刷术得到了空前发展，广泛应用于科举考试试卷和书籍的复制；宋朝时，毕昇发明了胶泥活字印刷术，提高了印刷效率和准确性，减少了材料浪费。

印刷术的真正革新是15世纪中期古登堡发明的铅字印刷术，由此研制了世界上第一台印刷机，极大地推动了欧洲的文化、经济和科技发展，发生在14-16世纪的欧洲文艺复兴，与随后的宗教改革和启蒙运动，与造纸术和印刷术的发展和普及不无关系。

18世纪中叶以来，印刷术从手工操作逐渐转变为机械化、自动化，制版和印刷方法更加多样，包括凸版印刷、平版印刷、凹版印刷、丝网印刷等。

20世纪60年代，电子计算机技术的发展加速了印刷术的变革，推动了数字化印刷技术的发展，数字化印刷省去了制版过程，直接通过网络传输图文信息到数字印刷机上进行印刷。

3、供求

1）供给端

2023年，全球原浆生产量稳定在1.8亿吨，其中，美国（0.47亿吨）中国（0.29亿吨）巴西（0.243亿吨）加拿大（0.126亿吨）。

2024年，我国木浆产量为2312万吨，占比26%，非木浆产量为575万吨，占比6.5%，废纸浆产量为5936万吨，占比高达67%，三者合计8823万吨，其中，原浆合计2900万吨。

由此可见，我国以废纸浆为主，占比高达67%，另外，超过半数木浆需要进口。

需要补充说明的是，查了很多信息源，发现数据并不一致，所以如上仅仅是大概数据，算是精确的错误。除此之外，国际上的1.8亿吨产量，似乎只包括原浆产量，不包括废纸浆产量，原浆是不包括二手的废纸浆的。

2）需求端

纸浆是造纸工业的重要原材料。

对于木浆，例如，针叶浆，由于韧性较强，抗张能力较强，主要用途是生活用纸和文化用纸；阔叶浆，主要生产高质量的印刷纸、书写纸。

对于非木浆，例如，竹浆多用于制作包装纸打印纸卫生纸，草浆多用于制作烧纸，棉浆多用于制作钞票纸图画纸，麻浆多用于制作卷烟纸。

而我国用量最大的废纸浆，主要制作新闻纸、复印纸、包装纸、低强度纸板。

二、纸浆期货介绍

期货纸浆是漂针浆——漂白（品相）硫酸盐（工艺）针叶（品种）木浆（原料）。

其中，木浆与非木浆、废纸浆相并列，针叶与阔叶相并列，硫酸盐作为化学法，与机械法、化机法相并列，漂白与半漂、未漂相对应。

由此可见，期货纸浆有着诸多定语，仅仅是纸浆的其中一个小类。

纸浆期货的报价单位是元/吨，交易单位是10吨/手，最低交易保证金是8%。如果做多1手纸浆，假设纸浆价格是6000元/吨，相当于以6000元/吨的价格，购买了10吨纸浆，一共花费6万元，由于纸浆的保证金比例是8%，实际花费4800元。

三、纸浆期货的投资逻辑

期货的交割品漂针浆，是一种占比很低的纸浆种类，事实也的确如此。

2024年，我国漂针浆产量631万吨，占到包括废纸浆在内的全部纸浆产量的7%，作为对比，世界范围内的漂针浆产量是1.39亿吨。同年，我国漂针浆消费量是千万级，二者存在巨大缺口。

2024年，我国进口漂针浆833万吨，进口数量超过生产数量，漂针浆进口国包括：芬兰（17%）加拿大（16%）智利（15%）美国（12%）俄罗斯（10%）。

除此之外，漂针浆的进口贸易商是国外制定厂商，不能是随便什么厂商。

正因为如此，研究国内纸浆的供给、需求、库存，几乎是无用的，期货纸浆的价格更多受到海外供给情况的影响，应当关注国外漂针浆的价格情况，特别是几个漂针浆出口国，甚至是出口国的那几个指定工厂，远在万里之外的几个工厂遇到罢工、机器检修、自然灾害带来的影响，可能要比国内纸浆的巨幅供求波动带来的影响更大。

如下尝试复盘期货纸浆的历史行情，这不仅能够一览期货纸浆的价格波动特点，而且能够对在未来投资期货纸浆带来很多启示。

2010年年初，2月27日智利8.8级大地震，智利是世界上最主要的针叶浆生产国之一，当年我国14%的纸浆来自于智利；3月2日芬兰大罢工，芬兰是当年我国第二大纸浆进口来源。两大来源同时出问题，导致当年3月纸浆价格飙升，针叶浆价格冲到过8000元每吨。

2010年10-11月，棉花大行情，棉花暴涨带飞了PTA以及纸浆。当时有个概念叫做溶解浆，用于纺织材料，能够替代高涨的棉花，其可以用纸浆来加工。由于溶解浆利润畸高，导致造纸厂纷纷进行溶解浆生产，从而纷纷抢料，进而导致纸浆价格爆拉。

2017年7-11月，7月9日，我国宣布禁止进口洋垃圾，导致我国废纸进口量暴跌，特别是一些企业惜售废纸，待价而沽，另外，智利一季度发生了山火，加拿大和美国在4月到9月也发生了山火，毁掉森林近百万公顷，三者共同导致纸浆价格爆拉。

2018年，国家环保政策改革，加上出版物书号限制，书号减少了1/3，导致国内纸浆需求减少，直到21年年初，价格一直在大约5000元的低位震荡。

2021年，全球大放水，大部分商品都是大牛市，纸浆是其中一个，另外，《禁废令》21年1月正式落地，禁止进口任何形式的固体废物，废纸就是其中之一，在众多利好消息下，导致纸浆价格再次触及8000元高点。

2022年，纸浆价格持续下跌，最低跌至5000元，事后诸葛亮来看，可能是非标套利，由于纸浆种类繁多，很多造纸公司会优先使用劣质纸浆，把期货交割用的优质纸浆储存起来，用于套利，通过买入现货纸浆，同时卖空期货纸浆，这导致期货纸浆的价格一直在下跌。

总而言之，针对针叶浆的特点，需求端在文化用纸，供给端是少数几个针叶浆出口国，因而，期货纸浆的价格取决于针叶浆供需两端力量的此消彼长。

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来源：极简投研一点号