摘要：当前中国创新药出海呈现爆发式增长，大量License-out（对外授权）大单的签订标志着国内药企研发能力已获国际认可，行业进入价值重估阶段。

当前中国创新药出海呈现爆发式增长，大量License-out（对外授权）大单的签订标志着国内药企研发能力已获国际认可，行业进入价值重估阶段。

在此背景下，重点关注底部优质出海标的。

一、核心投资逻辑

1. 行业拐点确立，估值处于历史底部。

创新药板块自2021年高点调整至今已超4年，恒生生物科技指数估值分位数仅27%，机构持仓比例处于历史低位。

政策环境优化。2025年政府工作报告明确支持创新药发展，医保集采政策转向保护创新药利润空间（如“新药不集采”规则）。

企业盈利改善，信达生物、三生制药等龙头2024年实现扭亏，创新药收入占比显著提升，出海收入贡献增强。

2. 出海大单驱动价值重估

License-out交易爆发。2025年一季度中国创新药出海交易总金额超110亿美元，单笔交易首付款普遍达数亿美元（如恒瑞医药、联邦制药首付款均为2亿美元）。

赛道优势突出。ADC（抗体偶联药物）、GLP-1（减肥及代谢疾病药物）等领域的研发效率和成本优势显著，成为国际巨头争相合作的热点。

3. 资本与政策双重支持

过去十年中国创新药领域累计融资超1.23万亿元，资本推动企业快速成长。

药审改革加速新药上市周期，2025年政策进一步优化“医保+商保”支付体系，提升创新药可及性。

二、底部优质标的筛选标准

1. 研发能力与管线竞争力

技术壁垒高。优先选择在ADC、双抗、GLP-1等热门赛道具备差异化管线的企业，如康诺亚（双抗平台）、联邦制药（三靶点GLP-1药物UBT251）。

国际化临床进展。海外临床阶段药物占比高、合作方实力强（如默沙东、诺和诺德等跨国药企）的企业更易获得高额里程碑付款。

2. 出海模式与商业化潜力

License-out经验丰富。恒瑞医药、信达生物等企业多次达成高价值授权交易，验证其研发实力与议价能力。

权益保留策略。优先选择保留大中华区权益或通过NewCo模式获取股权的企业，如科伦博泰与和铂医药的合作案例。

3. 财务安全边际与现金流

首付款支撑研发。2025年首付款金额显著提升（如先为达生物单笔首付款7000万美元），缓解企业资金压力。

低估值+高弹性。港股创新药企（如康方生物、云顶新耀）市销率分位数低于40%，修复空间较大。

三、重点推荐方向与标的

1. ADC与GLP-1领域龙头

信达生物。ADC管线密集授权（如与罗氏合作靶向DLL3的ADC），2024年Non-IFRS净利润首次扭亏。

联邦制药。GLP-1三靶点激动剂UBT251获诺和诺德认可，切入千亿美元减肥药市场。

2. 国际化布局领先的药企

康方生物。双抗平台输出至海外，短期催化剂丰富，估值修复弹性高。

恒瑞医药。累计达成13笔对外授权交易，心血管与肿瘤领域管线国际化进展领先。

3. ETF与指数工具

港股通创新药ETF。聚焦港股创新药龙头（如药明生物、信达生物），估值低位+T+0交易优势，获年金、外资资金持续增持。

创新药出海已从“量变”转向“质变”，底部优质标的需满足强研发、高弹性、稳现金流三大特征。

来源：价值投资典范