摘要：欧央行如期降息，美国制造业指标走弱，联储主席担忧通胀和经济两难挑战，海外股市维持高波动。本周全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨4.18%）>商品（彭博全球商品指数上涨1.41%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.
欧央行如期降息，美国制造业指标走弱，联储主席担忧通胀和经济两难挑战，海外股市维持高波动。本周全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨4.18%）>商品（彭博全球商品指数上涨1.41%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.99%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.35%）。
股票方面，全球股市表现分化，美股仍持续震荡，欧日股市回暖。欧美股市周五休市，本周四个交易日美国标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌1.5%、2.6%、2.7%；欧洲STOXX600指数上涨4.0%，德国DAX、英国富时100指数、法国CAC40指数分别上涨4.1%、3.9%、2.5%；日本225指数上涨3.4%。全球股市中，能源、公用事业、日常消费行业涨幅居前，但科技股回调较多。
大宗商品方面，原油、成品油、天然气等能源商品价格普遍上涨；工业金属价格涨跌不一，铜、镍、铁矿石价格上涨，铝、螺纹钢价格下跌；黄金、白银贵金属价格走强。
债券市场方面，欧美日国债利率下行。美国十年期国债收益率从4.49%下行至4.325%，2年期美债收益率由3.96%下行至3.798%。欧洲多数国家国债收益率下行，德国十年期国债收益率下行至2.467%，法国下行至3.236%，英国下行至4.563%；日本十年期国债收益率亦下行至1.265%。汇率方面，美元交投于100以下水平、最新为99.23；日元、欧元对美元分别升值0.96%、0.34%；美元/人民币中间价上行至7.2069，较上周跌0.025%。
经济数据方面，关税影响下美国制造业指标走弱。美国纽约州4月份制造业调查指数为-8.1，好于市场预期-13.5和前值-20；但类似的前瞻指标费城联储企业前景指数4月值为-26.4，远低于预期2.2和前值12.5，创2023年4月以来新低；工业产值3月环比下跌0.3%，跌幅大于预期0.2%，尽管美国加征互惠关税延缓，政策的不明朗将对制造业构成负面影响。此外，美国3月零售销售月环比为+1.4%，符合预期、高于前值，汽车和建筑材料销售增幅明显，餐饮消费有所回暖，关税政策或使得销售前置，美国消费服务或存下行压力。欧洲方面，欧元区3月CPI同比+2.2%，环比+0.6%，核心CPI同比+2.4%，均与预期和前值持平。日本2月核心机械同比增1.5%，环比增4.3%，均好于市场预期；3月CPI同比+3.6%，略低于预期及前值的+3.7%，核心CPI同比+3.2%，符合预期，高于前值+3.0%，核心通胀加速上行，支持日本央行加息进程。
政策方面，欧央行4月议息会议降息，将存款利率下调25个基点至2.25%，符合市场预期，为欧央行自2024年6月以来第七次降息。欧央行在声明中称“不确定性增加可能会降低家庭和企业的信心，而市场对贸易紧张局势的负面和动荡反应可能对融资条件产生紧缩影响。这些因素可能进一步令经济前景承压”。欧央行认为美国贸易政策将成为欧元区经济前景的主要影响因素，预期欧央行货币政策会进一步宽松。美联储主席鲍威尔本周三在芝加哥经济俱乐部演讲中表示，特朗普政府在贸易、移民、财政和监管四个领域的政策在持续变化中，对经济的影响很不确定。尽管认为美国当前的劳动力市场供给总体状况非常好，但由于关税上调幅度远超预期，年内美国经济很可能会偏离通胀和就业的双重目标，没有物价稳定，就无法实现劳动力市场长期强劲。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
OPEA、IEA下调原油需求增长预期，但美国加强对伊朗制裁，油价反弹。本周国际油价表现为：布伦特原油期货价格上涨4.9%至67.96美元/桶，WTI原油期货价格上涨5.2%至64.68美元/桶。标普能源指数本周上涨3.2%，领先于整体美股表现。
OPEC4月月报中将2025年全球原油需求增长预测较上月下调15万桶至130万桶/天，将2026年全球原油需求增长预测较上月下调15万桶至128万桶/天；2025/2026年非OPEC+供应增长下调10万桶至91万桶/天和90万桶/天。IEA4月报告将2025年原油需求增长预测下调30万桶至73万桶/天，2026年进一步放缓至69万桶/天。此外，EIA4月月报显示其预期2025年全球原油供需情况从3月的过剩4万桶/天调整至剩46万桶/天。美国财政部公布对伊朗新一轮政策，财长贝森特表示美国准备将伊朗的能源出口降至零。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年3月原油产量为2672.7万桶/天，低于2024年12月的2684万桶/天；沙特3月原油产量为每天891.8万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯3月日产量为900.3万桶，低于去年12月903.5万桶。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天水平。库存方面，截至4月11日当周美国商业原油库存为增加51.5万桶，预期为增加75.5万桶；库欣原油库存为减少65.4万桶；战略原油库存增加至3.96亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少185.1万桶，预期为减少119万桶，汽油库存减少195.8万桶，预期为减少169.4万桶；当前美国蒸馏油库存均低于过去五年库存均值，汽油库存为过去五年均值水平。
近期关税政策引发对经济担忧、油价大幅调整。此外OPEC与美国增加原油供给，原油市场供需盈余或逐步扩大。国际原油当前价格曲线呈远期贴水结构，反映对远期原油供需及价格的谨慎判断。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，但欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。关税影响下中国或加快宏观刺激政策出台。当前WTI价格已低于大多数页岩油企业开发新油井的收支平衡点。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。仍保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。但需观察OPEC+控产政策对原油价格底部影响。能源公司公布2024年四季度业绩，从目前已披露情况看能源公司业绩好于市场预期。建议投资者积极关注原油产品的相关市场表现。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格续创历史新高，最新为3326.85美元/盎司。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率大幅上行，美元指数走弱，VIX指数维持高位，全球黄金ETF持有量加速增加。
美联储3月议息会议如预期继续按兵不动，但意外放缓缩表速度，下调对经济增长预测、上调对通胀的预测。
近期美联储主席鲍威尔发言表示关税政策超预期，而且政策不确定性较高，年内美国经济很可能会偏离通胀和就业的双重目标，强调美联储的职责是保持长期通胀预期稳定，并确保一次性的物价上涨不会成为持续的通胀问题。我们预计在当前不明朗的贸易环境或使得美国制造业陷入萎缩，但通胀的不确定或影响美联储调整货币政策的节奏，短期美联储调整政策必要性有限，但如果劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度或快于普遍情形。中长期的避险需求、美元资产再配置需求持续支撑金价。建议投资者积极关注黄金价格走势以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周海外REITs资产价格多数上涨，过去五个交易日STOXX 全球1800 REITs指数上涨5.49%。美国REITs中，风格上大盘REITs好于中小盘REITs；行业表现为：工业>仓库>办公>购物中心>公寓>医疗保健>酒店。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。
美国REITs公司将陆续公布2025年第一季度业绩。工业REITs行业的核心公司一季度业绩超市场预期，带动整体REITs表现。短期REITs价格或受经济增长担忧及业绩公布影响。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
·美股
受特朗普关税政策不确定性及经济衰退担忧拖累，上周（4 月 14 日至 20 日）美股三大指数集体下挫。标普 500 指数周跌 1.5%，较 2 月历史高位累计下挫逾 13%；道琼斯工业指数周跌 2.66%，创近两年最差单周表现；纳斯达克指数周跌 2.62%，科技股领跌市场。从行业看，能源板块逆势上涨 2.3%，而科技、非必需消费品板块跌幅均超 3.5%。
市场情绪方面，衡量波动性的 VIX 恐慌指数虽从 60 高点回落至 29，但仍高于长期均值 17.6，显示投资者对关税风险的警惕。资金流向显示，尽管部分投资者逢低买入，但标普500 成分股 2025 年盈利增速预期已从年初的 14% 下调至 9.2%，企业盈利承压进一步压制市场信心。
上周初请失业金人数降至两个月低点，显示劳动力市场暂时稳定。但费城联储数据显示，4 月制造业平均每周工作时间急剧收缩，未来就业指标降至 2016 年以来最低水平，预示制造业可能面临裁员压力。密歇根大学 4 月消费者信心指数从 3 月的 57 降至 50.8，创 15 个月新低。1 年期通胀预期从 3月的 5% 升至 6.7%，为 1981 年以来最高水平，反映关税政策对物价的传导效应已开始显现。部分制造业企业因关税成本上升推迟订单和招聘，芯片制造商美光宣布征收关税附加费，服装零售商表示将上调商品价格。
美联储自去年 12 月以来维持联邦基金利率在 4.25%-4.50% 区间，并从 4 月 1 日起放缓资产负债表缩减步伐，国债减持上限从 250 亿美元 / 月降至 50 亿美元/月。美联储主席鲍威尔 4 月 16 日警告，关税可能导致通胀 “远超预期”，供应链中断或使一次性价格冲击演变为长期压力，迫使美联储推迟降息。联邦基金利率期货显示，市场预期今年降息幅度从 5 次缩减至 3 次，首次降息可能推迟至三季度。旧金山联储主席戴利等官员认为，若通胀回落，年内仍可能降息两次，但需等待政策影响明朗化。
上周美股在关税冲击和经济数据分化中延续跌势，市场对企业盈利和通胀的担忧加剧。特朗普关税政策的不确定性仍是核心风险，尽管中美展开初步接触，但实质性进展有限。美联储短期内维持利率不变，但降息预期因通胀压力而复杂化。未来需关注 4 月通胀数据、中美谈判动向及企业财报季表现，这些因素将决定市场能否企稳。
·港股
本周港股市场走势起伏较大，整体呈现先扬后抑态势，市场情绪受多因素影响波动明显。
本周初，港股市场迎来上涨行情，主要是因为国内稳 增长政策持续发力，为市场注入信心，让投资者对港股市场前景更加乐观。资金面上，南向资金持续净流入，显示出内地资金对港股资产的积极态度，大量资金的涌入为股价上行提供了动力。
然而，4月3日港股市场大幅下跌。特朗普宣布对贸易 伙伴征收“对等关税”，引发全球金融市场震动。市场担忧关税政策将拖累全球经济增长，企业盈利也会受到负面影响，投资者避险情绪急剧升温，纷纷抛售股票，导致市场成交量放大但指数大幅下挫。
从资金流向来看，南向资金在本周表现活跃，持续发挥着对港股市场的支撑作用。2025年以来，南向资金加速流入港股市场，截至4月3日，累计净买入额超4990亿港元，远超去年同期，也超过了2023年全年 的净买入额。在4月3日市场大跌当日，南向资金仍全天大幅净买入287.9亿港元，创单日净买入金额历史第二高，这表明南向资金对港股市场的中长期投资价 值依然看好，在市场波动时起到了稳定市场的作用。
此外，部分大型企业的业绩表现和资本运作也对市场产生影响。一些企业通过回购股票等方式稳定市场信心，而部分企业的配股融资行为则引发市场对企业资金状况和市场流动性压力的担忧。
展望后市，港股市场短期内仍将面临较大的不确定性和压力。关税政策落地使得全球贸易环境恶化，外需 面临较大不确定性，出口相关企业的业绩可能受到严重冲击，进而影响整个市场的表现。而且当前市场情绪较为脆弱，对各类负面消息反应敏感，任何不利因 素都可能引发市场的大幅波动。但从长期视角来看，港股市场仍具备一定的投资价值和上行潜力。 一方面，南向资金的持续流入为市场提供了坚实的资金保障，有助于稳定市场估值和增强市场信心。另一方面，随着国内经济的持续复苏以及政策对科技创新、消费升级等领域的大力支持，港股市场中相关受益板块，有望迎来业绩改善和估值提升的机会。此外，港股市场的估值在全球范围内仍处于相对低位，对于追求长期投资回报的资金具备一定吸引力。
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来源：诺安基金一点号1
