摘要：近期消费板块表现强势，多地推出促消费政策叠加五一假期临近，零售、餐饮、食品饮料等线下消费预期升温，推动相关个股活跃，如何看待消费板块配置价值？哪些新消费标的值得重点关注？ 国泰海通消费生力君八大行业首席： 食品饮料/ 美妆 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡

近期消费板块表现强势，多地推出促消费政策叠加五一假期临近，零售、餐饮、食品饮料等线下消费预期升温，推动相关个股活跃，如何看待消费板块配置价值？哪些新消费标的值得重点关注？ 国泰海通消费生力君八大行业首席： 食品饮料/ 美妆 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、 轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 王艳君/林逸丹、互联网 曹蕾娜 ，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】新消费仍是主线，食饮配置需求提升

继续重视内需及新消费布局，先成长后价值食饮配置需求提升。在关税政策扰动的背景下，食品饮料板块配置需求提升，我们认为短期应继续重视内需及新消费方向的布局，特别是有新增长引擎或边际反转的标的，配置节奏上先成长后价值，并可长线布局业绩良好、现金流及分红稳定的价值品种，重点布局：零售、饮料、啤酒及白酒龙头。

大众品：新渠道新品类持续催化零食板块，啤酒饮料盈利能力及景气韧性凸出。1）零食：魔芋赛道关注度显著提升，新渠道新品类持续布局。我们认为 2025Q2 及后续休闲食品面临基数压力逐步缓解，具备品类和渠道红利的公司有望展现业绩优势。2）啤酒：竞争格局拐点，景气修复利润率改善。龙头公司 2025Q1 销量改善超预期，我们重申景气修复、成本下行、利润率改善趋势的判断，同时预判行业竞争格局将加速重塑，并带来区域景气机遇。3) 软饮料：1Q25 包装水、能量饮料、运动饮料、有糖茶及无糖茶各个细分赛道均延续成长性以及集中度提升趋势。我们认为伴随风险偏好的回归，及旺季催化，软饮料板块有望超额收益。

白酒：龙头加码即时零售，持续关注后续政策催化。当前白酒进入消费淡季，发货及需求共同影响下近期飞天、普五批价略有回落。基于行业供需关系，我们认为本轮调整尚需时日，行业头部化趋势愈发明显，内需政策加码有望驱动业绩和估值修复。存量竞争的背景下白酒行业加码即时零售寻求破局，4 月 15 日茅台酱香酒公司面向社会招募主题终端店在美团、饿了么和抖音平台的运营商，4 月 16 日其保健酒公司面向社会招募新媒体渠道产品运营商，白酒即时零售前有歪马送酒、酒小二、1919 等专业平台，近期美团、京东等也加大相关布局，白酒行业有望迎来渠道变革。

风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。

【国泰海通美护 訾猛】老树焕新芽

看好美妆个护老品类新产品的创新趋势，1）个护板块：推荐新渠道助力产品创新的标的；2）美妆板块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐品牌驱动及多品牌扩张标的。

供需共振，产品迭代加速。2019年前后我们看到随新渠道和新品类诞生，新消费发展如火如荼，呈现星火燎原之势，但此后进入低迷期，新消费品类创新减速；而老行业或老公司产品创新却出现加速迹象，这在一定程度上说明可开拓的品类有限，新品类出现的难度在持续增加，老品类的创新升级如细分化、功效化、文化及情绪溢价等，将是未来重点方向。需求端看，居民收入水平持续提升，消费升级和分级并存，基础物质供给极大丰富下对特色产品的需求持续增加；供给端看，中国企业竞争力持续提升，创新能力不断提升，尤其是在新技术应用及审美文化、提升情感属性等方面持续加强。

老树新芽，老品类新产品。中国经历长期经济高速增长，居民物质需求已经在很大程度上得到满足，单纯物质方面效用在持续下降。同时，部分早期品牌和产品相对老化，难以适应新一代消费者细分化、个性化需求。产品必须在品质、差异化、情绪消费方面显著提升才有市场，社交媒体、内容电商等新媒介渠道更是加速了新产品的扩散。基础功能性已经被发挥到相对极致、未来在功能性差异不大的情况下，围绕情感和科技属性进行产品创新将是重要方向，真正出现供给创造需求的现象，比如老铺黄金、绽家（若羽臣）、冷酸灵（登康口腔）、魔童哪吒等等，其实都不是新的行业，但这些企业通过推陈出新实现突破，老产品迭代在研发制造水平、情感文化附加值不断提升情况下在加速。

关注个护、保健品、美妆、零食、黄金珠宝、玩具等传统行业的产品变革机遇。过去传统品类产品变化速度较慢、龙头公司依靠深度分销等能力建立竞争优势，对行业新需求、新渠道等变化反应较慢，给了新品牌利用更敏锐的洞察能力进行产品创新的机会，以产品创新为核、渠道杠杆为辅实现份额快速提升。具体看，个护品类绽家利用香氛化差异卖点破局衣护市场、冷酸灵推出抗敏牙膏、自由点推出益生菌卫生巾，保健品斐萃打麦角硫因成分强功效，美妆品类重组胶原成分带动多国货大单品高增、毛戈平文化输出叠加服务体验形成溢价，零食鹌鹑蛋、素毛肚等产品创新，黄金珠宝老铺古法金、点钻等工艺形成心智，玩具品类潮玩泡泡玛特等均实现快速增长，成为新消费的典型代表。

风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、消费力疲弱等。

【国泰海通零售/社服 刘越男】聚焦内需新消费

行业重点信息及数据更新：1）社服行业：①霸王茶姬更新其向美国证券交易委员会(SEC)递交的招股文件。据新招股文件，霸王茶姬将总共发行14,683,991股美国存托凭证即A类普通股，预计首次公开募股价格将为每份ADS26.0美元至28.0美元之间。②美团于2024年下半年内测的主打“多店搭配买，骑手一起送”的商圈功能，已在北京、深圳、长沙三个城市正式上线；③携程数据显示，河南清明假期平台旅游订单量同比增长10%，酒店订单量同比增长14%，多项指标位居全国前列。2）零售行业：①京东宣布将推出2000亿出口转内销扶持计划。未来一年内，京东将大规模采购不低于2000亿出口转内销商品，帮助外贸企业快速开拓国内市场。②合肥首家山姆将于4月15日开业，该店为山姆在中国的第55家门店，也是安徽首家山姆会员商店。③盒马旗下的“盒马云超”正式升级为“云享会”。盒马方面介绍，该频道面向全国用户，不住在盒区房、非盒马X会员的用户也可以下单购买近4000款商品，并已基本实现全国覆盖。

公司公告：①汇嘉时代：2025年第一季度业绩快报，公司实现营业收入7.27亿元，同比增长3.13%；归母净利润5370.25万元，同比增长42.14%。②康耐特光学：基于董事会的保守测算及考虑最谨慎的情况，假设本公司承担新增关税的50%(即17%)，结合美国市场2024年对本公司整体收入的占比(即13%)，初步测算对全年收入的直接影响约为2.2%；③孩子王：2025年第一季度业绩预告，1-3月，公司实现归属于上市公司股东的净利润盈利2,914.71万元-3,847.42万元，比上年同期增长150.00%-230.00%；扣除非经常性损益后的净利润盈利1,433.94万元-2,007.52万元，比上年同期增长400.00%-600.00%；④东百集团：2024年营业收入为18.16亿元，同比下降3.73%；归母净利润为4348.72万元，同比增长24.09%；扣非归母净利润为6724.88万元，同比下降34.47%。

风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。

【国泰海通家电 蔡雯娟】

当下聚焦四条主线：1）外部关税政策不确定的背景下，地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策；2）AI+主题情绪有望好转；3）全球化产能布局领先的龙头长期竞争力突出；4）在东南亚有代工，海外以品牌生意为主的行业产品定义领先者长期竞争力维持。

关税波折仍在，但最差预期时点已过：4月9日，在关税生效13小时后，特朗普紧急宣布暂停对等关税90天，仅对中国维持125%关税，其他多数国家税率降至10%。参考18年贸易战期间对中国某些品类的豁免释放出的积极信号，我们推测此次为期90天的关税豁免也代表着关税带来的负面影响在短期维度下已解除。此外，在Q2关税豁免期内，具备海外生产基地的家电厂商可能加快订单生产和备货节奏，从而凸显其相对优势。长期来看，拥有全球产能布局的龙头企业仍具有核心竞争优势，这为其在逆全球化背景下开拓全球市场奠定了基础。

各公司积极发布回购计划，传递积极信号：2025年以来，主要家电公司陆续发布回购计划。美的集团4月8日公告回购15~20亿元，海尔智家4月2日公告回购10~20亿元，其于4月7日还发布2085~4170万元的高管增持计划。此外，石头科技、富佳股份、光峰科技、长虹美菱、倍轻松、金海高科都陆续发布了股权回购计划，计划用自有资金或者自筹资金回购，分别用于股权激励计划/员工持股计划/回购注销，向市场传递出积极的信号。

多品类周度数据改善，关注内需机会：根据奥维云网线上累计数据，家电多品类周度边际改善。线上干衣机/扫地机器人/洗地机累计增速均环比提升，线下干衣机/油烟机/燃气灶/洗碗机/扫地机器人均环比提升。内需改善存在强预期弱现实情况，其中部分公司Q1基数较低，不排除在报表端实现可观增长。我们预计在外部环境不确定的大背景下，地产链和内需（人口政策等）会有更强的应对与刺激落地，后续内需刺激相关领域有望存在机会。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。

报告链接：https://w.url.cn/s/AtOVA05

【国泰海通轻纺 刘佳昆】关注以旧换新及新消费投资机会

家居：零售增速逐月上行。零售端，我国限额以上单位家具类商品零售额24年9月以旧换新启动以来同比增速持续上行。头部家居品牌与电商渠道及地方政府联合活动推广，终端客流优势显著，订单份额持续向具备合规经营能力及政企资源优势的头部品牌集中。

两轮车：2025年政策补贴力度加大，以旧换新提速。2024年我国以旧换新超138万辆，带动新车销售超过37亿元。2025年多地政策在补贴力度层面明显优于2024年，同时在审核流程、资质要求、产品残值认定方面亦普遍有优化。截至2025年3月18日，以旧换新 204 万辆，带动新车销售56.1亿元，2025年以来单月以旧换新量持续创新高。

卫生巾行业处于产品驱动时代，头部品牌普遍采用大单品策略。我们认为成功的大单品的关键为差异化定位与持续迭代。其中，在差异化定位方面，进阶肤感、安全性、进阶功效卖点为未来卫生巾品牌竞争的关键；产品迭代是大单品延续生命周期的关键策略。

通过复盘万代南梦宫的成功经验，具备丰富的IP储备资源、强大的IP运营能力以及渠道资源禀赋更优的公司才能在日新月异的消费趋势变化中稳固竞争优势、持续拓展市场份额。

风险提示：原材料价格持续上涨、下游需求不及预期等。

报告链接：#小程序://国泰海通道合研报/UP90hDewkMGfqoF，#小程序://国泰海通道合研报/e0j47BrqKfSGONf，#小程序://国泰海通道合研报/QXBUoicVDPh4eCi

【国泰海通纺服 盛开】3家奢侈Q1收入增速放缓，3月中美服装零售环比加速

特朗普关税政策不断变化，当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐①拥有较强顺价能力品牌客户、②差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质制造企业。内需端受益标的分三条投资主线①全民健身、户外风潮延续；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块。

25Q1 LVMH、Hermès、Moncler收入增速环比放缓，欧洲市场好于美洲市场好于亚太市场，各地区市场环比24Q4未见明显变化。针对美国加征关税，Hermès将从5月1日起涨价充分抵消其影响，LVMH与Moncler尚在观察，LVMH 25Q1价略上涨、量略下降，表示将追求优化产品组合而非一味涨价。关于25全年指引，Hermès表示对收入增长仍有要求，增速指引单位数；Moncler收入增速指引中单，其中批发收入下降高单，直营收入增长高单。

3月中美服装零售环比加速。3月中国纺服社零同比增长3.6%（去年同期增长3.8%），增速环比1-2月（+3.3%）加快。1-3月穿类网上零售额同比下降0.1%（去年同期同比增长12.1%），环比1-2月（-0.6%）有所改善。3月美国服装零售同比分别增长5.4%，环比上月（+1.7%）加速。

3月中国纺服“抢出口”高增，瑞士腕表环比改善。3月中国纺织品/服装/鞋履出口金额同比分别增长16.5%/9.3%/10.0%，主因外贸抢出口以及去年基数较低（-16.8%/-17.6%/-26.8%）。3月瑞士腕表出口金额同比增长1.5%，环比2月（-8.2%）改善。其中中国/美国/日本/欧洲同比分别-11.5%/+13.7%/+1.1%/+6.5%，各地区环比2月均改善。3000法郎同比分别-1.5%/-17.6%/+2.6%/+1.8%，高档腕表复苏更好。

风险提示：零售环境疲软，消费者喜好改变，行业竞争加剧。

【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】宠物国产品牌崛起加速

近些年宠物国产品牌增势强劲。凭借更贴合宠物主心理需求的产品特点（如烘焙粮强调锁住蛋白营养）、更精细的营销策略（如与新社交媒体素人博主广泛合作）以及更灵活的渠道布局（积极布局线上平台），宠物食品国产品牌保持增长势头。2022年双11期间淘宝平台犬猫食品排名TOP5中外资品牌占据3席。2025年1-2月淘宝平台犬猫主粮排名TOP5中外资品牌仅占据1席。4月以来，我国对美国进口宠物食品加征关税，素力高、天然百利等美国进口宠物食品进入中国市场面临困难。我们认为，美国进口宠物食品在国内宠物食品市场（特别是高端市场）中占据较大市场份额，关税变动下，给予国产宠物品牌企业（特别是有高端品牌布局的企业）机会，加速进口替代进程。乖宝宠物的麦富迪和弗列加特连续3月位列抖音猫主粮前1/2名。3月中宠股份的品牌领先和顽皮在抖音猫主粮排名相比2月均有提升，表现亮眼。看好国产品牌高端线抢占宠物食品高端市场。此外，关税变动下，在美国有较大产能布局的中宠股份有望获得更多美国本土订单，增厚其海外业务收入。

风险提示:关税政策变化、汇率波动

报告链接：https://w.url.cn/s/AaIl8Xn

本文源自券商研报精选

来源：金融界一点号