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Headline

一季度财政赤字扩大创历史同期最高

春节错期影响导致个税收入大跌

一季度外商直接投资下滑但3月转正

大摩：预计美国年底前对华关税降至34%

苹果在华出货量连续七季下滑

美国股市大跌将同步拖累零售消费

大量策略师大幅下调标普500目标价

标普500行业相关性降至历史低位

国债市场波动加剧，日本寿险巨头被迫调整策略

黄金ETF一季度净流入创历史第二高

1.财政部数据显示，1-3月，全国一般公共预算收入6.02万亿元；全国一般公共预算支出7.28万亿元；一般公共收入支出差额为-1.26万亿元，去年同期为-0.9万亿元。由此计算，3月当月一般公共预算收入为1.63万亿元，同比增长0.25%；一般公共预算支出为2.77万亿元，同比增长5.67%；当月一般公共收入支出差额为-1.14万亿元，去年同期为-0.99万亿元。1—3月，全国政府性基金预算收入0.92万亿元；全国政府性基金预算支出1.98万亿元；政府性基金收入支出差额为-1.05万亿元，去年同期为-0.74万亿元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.3月一般公共收入中，税收收入1.1万亿元，同比下降2.2%；非税收入5232亿元，同比增长5.9%。税收收入中，国内增值税、国内消费税同比分别增长4.9%、9.6%，增速较前两月提升3.8个、9.3个百分点；企业所得税则从前两月的同比下降10.4%转为增长16%；个人所得税3月同比大降58.5%，而前两月个税收入大幅增长26.7%，波动主要因为春节错期影响。主要支出科目中，债务付息支出增速最高，同比增长18%，社会保障和就业支出、教育支出也增长较快，增速分别为7.9%、7.8%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.3月土地出让金同比下降16.5%，降幅较前两月扩大0.8个百分点，仍未扭转自2021年下半年以来持续下降态势。受土地出让金缩水拖累，一季度累计政府性基金预算收入同比降幅扩大至11%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.商务部数据显示，2025年第一季度，中国外商直接投资（FDI）完成额同比下滑10.8%，至2692.3亿元人民币，延续了2024年下跌27.1%的趋势。但3月当月实际使用外资同比增长13.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.摩根士丹利表示，若当前美国超过100%的对华关税长期维持，将严重扰乱双边贸易并拖累经济增长。在基准情形下，预计中美将在未来数月重启谈判，并在年底前分阶段将新增关税平均税率降至34%。为缓解供应链压力并推动协议，美国或于1-2个月内取消因芬太尼问题加征的20%关税，并将对等关税税率由125%下调至60%，年底前随着更多豁免出台，平均关税有望进一步下行。

来源：摩根士丹利（《中国思考：增长下行，政策托底》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.中国制造业对外直接投资（ODI）在过去十年持续增长，2023年存量接近3000亿美元。从区域分布看，亚洲，特别是东盟国家，长期是重点投资对象，反映出中国“近岸外包”供应链战略的延续。然而，近年来对拉美和欧洲的投资显著上升，表明中国企业正加快全球布局，借助多元化市场应对地缘政治压力和贸易壁垒，同时也在寻找更高附加值和本地化生产的增长机会。

来源：摩根士丹利（《中国新兴前沿：引领产业升级之路》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

7.IDC数据显示，苹果一季度在中国市场的智能手机出货量同比下降9%，至980万部，市场份额从上一季度的17.4%降至13.7%，排名第五。这已是苹果连续第七个季度在中国市场出货量下滑。与之形成对比的是，小米出货量同比激增40%，达到1330万部。IDC表示，苹果的高端定价策略，使其未能从今年1月出台的针对6000元人民币以下产品的政府补贴政策中受益，该政策刺激了其他品牌的增长。整体来看，一季度中国智能手机出货量同比增长3.3%。

来源：IDC

8.在特朗普“解放日”关税政策引发市场剧烈波动后，市场对台积电前景的乐观情绪有所降温。截至目前，有93%的分析师给予其“买入”评级，为两年来最低水平，显著低于年初的近98%。本月以来，分析师平均目标价已下调约9%至1,312新台币，而当前股价为855新台币。年初至今，台积电股价已下跌20%，市盈率降至14倍。

来源：Bloomberg

1.标普500指数中已有12%的公司公布了2025年第一季度财报，其中71%的公司每股收益（EPS）超出预期，低于过去5年77%和10年75%的平均水平。分板块来看，已公布业绩的公司中，通信服务和房地产全部公司的EPS超预期；而可选消费、工业、消费品和医疗保健板块中，超过三分之一的公司未达预期；能源板块表现最差，全部公司EPS均低于预期。

来源：FactSet

2.营收方面，61%的公司营收超出预期，低于过去五年平均的69%和十年平均的64%。房地产与能源板块表现亮眼，已公布业绩的全部公司营收均超预期；信息技术、工业、金融和可选消费板块中，分别有20%、33%、40%和43%的公司未达预期；通信服务板块最为疲弱，全部公司营收低于预期。

来源：FactSet

3.美国消费者对财富效应高度敏感。2018年底美股大幅下跌期间，标普500指数快速下探的同时，剔除汽车和汽油后的零售销售环比增速也迅速转负，显示消费支出受到资产价格波动直接冲击。这一“财富效应”的传导几乎是同步发生。

来源：TS Lombard

4.由于对美国关税政策影响经济和企业利润的担忧加剧，华尔街策略师下调了标普500指数2025年的目标位。彭博调查的策略师中，标普500指数的年底平均目标位已经从6,539点下调至6,047点，下调幅度为7.5%，超过了2020年初疫情爆发时的5%。尽管如此，目前平均目标位仍比当前水平高出近14%。其中摩根大通下调幅度最大，达20%，目标位为5,200点。而富国银行和德意志银行的策略师则最为乐观，均预计标普500指数将在年底触及7,000点。

来源：Bloomberg

5.标普500指数各行业间的平均相关性已降至历史低位，显示市场驱动因素正由宏观政策转向更具行业或公司特性的微观层面。这种低相关性环境意味着板块走势不再高度一致，为主动管理策略提供更大施展空间，提升了行业内精选个股、获取超额收益的可能性。

来源：摩根士丹利

6.自2008年金融危机以来，随着美国国债供给激增，但海外需求未能跟上其规模扩张，使得外国投资者持有的美国国债比例持续下降，已从高峰期的逾50%降至当前约30%。

来源：TD Securities

7.高盛分析显示，金融状况收紧和政策不确定性上升已显著抑制美国未来一年企业资本支出（Capex）增长预期，并加大下行风险。通过分位数回归模型测算，2025年一季度资本支出负增长的概率上升至45%，远高于2024年三季度的15%。

来源：高盛

8.美国主要企业中，科技和支付类公司对国际市场依赖程度较高。Mastercard约70%的收入来自国际市场，Meta Platforms为63.7%，Visa和Netflix也分别达58.9%和58.7%。在全球贸易紧张及美国对外政策趋于保护主义背景下，这类高国际敞口企业将面临更大地缘政治和监管风险。

来源：华尔街日报

在太阳能装机容量翻倍、发电激增的背景下，法国核电被迫频繁调整运行，以应对电网负荷波动。自2024年中以来，法国核电日均电力产出波动幅度屡次超过8吉瓦，远高于历史水平，显示反应堆启停频率显著上升。今年3月，法国每小时电价低于零的次数同比激增88%，可再生能源大量并网压缩了传统电源的上网空间，核电售电窗口因此缩短，盈利能力受损。在此背景下，法国电力公司（EDF）正面临一方面面临营收下滑，另一方面仍需加大对电网维护和新反应堆建设投入的困境。监管机构也正在评估频繁启停对老化核设施的潜在结构性损害风险。

来源：Bloomberg

1.受美日利率政策不确定性及贸易战冲击影响，日本国债市场波动显著上升，10年期国债期货隐含波动率升至近六个月新高，同时市场错位指数（反映国债现券和期货之间的价差）也显著走高。在此背景下，日本寿险巨头如日本生命、第一生命与日本邮政保险将陆续发布年度投资计划，这些公司管理着约388万亿日元（合2.7万亿美元）资产，正面临着加快处置浮亏日债并转向另类资产，以应对超长债收益率飙升带来的回报压力。

来源：Bloomberg

2.澳大利亚3月失业率小升至4.1%；就业人数环比增加大约0.1%，低于预期，显示劳动力市场在美国关税落地前已有所放缓。尽管澳大利亚仅面临10%的出口关税直接冲击，但作为高度开放经济体，仍面临全球需求放缓带来的间接压力。

来源：Bloomberg

伊朗和美国周六在罗马结束新一轮会谈，伊朗官员称取得了进展，为接下来的进一步会谈铺平了道路。双方声明指出，旨在达成一项永久性和具有约束力的协议，保证伊朗完全放弃核武器，全面解除制裁，并保障其和平发展核能的权利。伊朗在2015年同意限制其核活动，以换取制裁解除，但特朗普于2018年退出了该协议。目前，伊朗正在生产丰度为60%的高浓缩铀，是全球唯一这样做的无核武器国家，这种材料可以迅速转化为制造炸弹所需的90%丰度材料。

来源：华尔街日报

1.全球黄金ETF在3月录得86亿美元（92吨）的净流入，第一季度的净流入总额达到210亿美元（226吨），创下有记录以来第二强劲的季度表现。

来源：世界黄金协会

2.中国螺纹钢近月期货价格在跌至每吨3,020元人民币，创七个月新低，凸显出供应充足与需求前景不明的双重压力。制造业需求因贸易摩擦局势前景不明、房地产需求低迷均削弱了全球螺纹钢的需求前景。另外，尽管此前中国释放了削减钢铁产能的信号，但最新数据显示产量仍在上升——2024年3月中国粗钢产量同比增长3.6%，达9,300万吨。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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来源：边际实验室