摘要：隆利科技成立于2007年8月16日，主要从事LED背光显示模组开发、生产和销售。隆利科技盈利能力强劲， 2021-2023年，受行业下行周期影响，公司营收承压，但管理层及时调整发展战略，2023年公司归母净利润4567.40万元，实现了扭亏为盈。 2024年上
隆利科技成立于2007年8月16日，主要从事LED背光显示模组开发、生产和销售。隆利科技盈利能力强劲， 2021-2023年，受行业下行周期影响，公司营收承压，但管理层及时调整发展战略，2023年公司归母净利润4567.40万元，实现了扭亏为盈。 2024年上半年，公司盈利能力进一步提高，归母净利润达到5008.41万元。2023年，公司销售费率/管理费率/财务费率分别同比下降7.78%/50.48%/70.60%，综合毛利率从 6.4%提升至 13.06%，改善显著。公司坚持科技创新，2021-2023年，研发费用占营收比重分别为5.29%/6.72%/5.08%。 截至 2024 年 6 月 30 日，公司在 Mini-LED 相关领域有效申请专利共计 167 项。
隆利科技专注于Mini LED背光模组的设计、封装及生产，是中游环节的重要参与者。Mini LED背光模组具有高亮度、可实现超大尺寸、成本低等多项优势，已大规模替代LCD显示产品。背光显示领域，近年Mini LED 已被应用于手机，电脑等消费电子产品，苹果、三星等厂商纷纷推出搭载Mini LED技术的产品。笔记本、平板及车载显示都是Mini LED背光有望渗透的潜在领域，未来有望迎来高速增长，据亿渡数据预测，2026年背光模组市场将达到1250亿元。隆利科技拥有技术、客户、成本等核心竞争力，在国内Mini LED背光模具行业竞争中处于先进阶段。在技术领域，自2016年以来，公司已投入大量资金及人力开展 Mini-LED 技术的研发，率先实现了多个应用领域的技术突破，已经成功应用于车载显示、显示器以及VR等领域。在客户资源上，公司凭借先进的技术水平，形成了稳定的客户结构群体，吸引了众多高端优质客户。在生产成本方面，公司已经建立了全产业链的智能制造体系，能有效减少部件从外部订购、配送的时间，缩短产品交期。同时，公司还通过优化供应链，降低了Mini LED模组的生产成本。
隆利科技在LIPO窄边框工艺方面布局较早，拥有先发优势。OLED是LCD之后最具潜力的平板显示技术，在对比度、功耗和轻薄等方面显著优于传统LCD面板。在以智能手机为代表的小尺寸面板领域，OLED已成为主流趋势。2023 年全球 OLED 智能手机渗透率为 51%，出货量为 5.95 亿部；预计 2024 年全球 OLED 智能手机渗透率为 55%，出货量为 6.61 亿部；预计 2028 年全球 OLED 智能手机渗透率有望达到 60%，出货量有望达到 7.5 亿部。在以平板、笔记本为代表的中尺寸面板领域，OLED同样显现出了替代趋势，TCL华星、京东方和三星等国内外厂商都在完善自身技术的基础上抢夺中尺寸IT面板市场。一直以来，OLED窄边框技术不断发展，经历了从COP/COF/COG技术到BRS技术，再到LIPO技术的演变过程，使智能手机屏占比不断提高。LIPO技术（低压注塑工艺）是一种利用较低的压力（0.15-4mpa）将熔融材料注射模具并快速固化的封装技术，通过热熔材料优异的密封性和优异的物理化学性能来实现绝缘、耐热、具有抗冲击、抗振动、防潮、防水、防尘、耐化学腐蚀等作用，对电子元件有良好的保护作用。2023年发布的iphone15 pro就是借助LIPO技术实现了当时最窄的1.55mm屏幕边框。 2024年，iPhone16 pro max、小米15更是实现了1.15mm/1.38mm的超窄边框。该技术未来前景广阔，隆利科技较早储备了LIPO技术，公司研发的穿戴 insertmolding 工艺项目采用(LIPO)工艺技术，在不影响装置整体结构强度下，提升 OLED 屏膜与整机的结构强度及密封性，在现有屏占比的基础上进一步提升，实现一体化，更轻薄化，同时大幅提升产品跌落可靠性。
投资建议：伴随市场需求回暖、AI 赋能以及创新产品发布，消费电子行业延续了复苏态势，我们预计2024-2026年公司分别能实现12.98/17.01/21.21亿元营收，公司净利润在24/25/26年预计能达到1.03/2.07/3.07亿元。估值方面，我们选取聚飞光电、兆驰股份、瀚博高新和芯瑞达为可比公司，对应2025年平均PE倍数为20倍，考虑隆利科技目前处于国内背光显示模组行业前列，在Mini LED背光模板的设计、封装及生产商有一定先发优势，积极布局窄边框技术。我们给予公司高于2025年平均的30倍PE，对应市值62亿，目标价27.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；产品价格水平下降的风险；地缘政治风险；数据测算具有主观性；技术研发及产业化风险；客户集中度较高风险
1. 隆利科技：LED背光显示模组领军企业，背光+OLED窄边框两大业务助力实现多场景全面布局
隆利科技主要从事LED背光显示模组开发、生产和销售。隆利科技于2007年8月16日在深圳设立，2018年11月30日在深圳证券交易所创业板上市。公司与京东方、深圳天马、深超光电、TCL集团等国内外液晶显示模组企业建立了合作关系，产品广泛用于手机通讯、计算机、工业控制、车载、医用显示等领域，在国内LED背光行业中处于领先地位。
隆利科技主营背光业务，拓展OLED窄边框业务，处于行业领先地位。公司专注于LED背光显示模组的研发和生产，依托自主知识产权的核心技术，成为国内重要的背光显示模组企业之一。此外，公司自主研发了与OLED面板相关的超窄边框技术，不断升级超薄、高亮、窄边框、高色域及全面屏等显示技术，提升产品的性能。这些技术优势和市场地位使隆利科技在背光业务和OLED窄边框业务方面保持行业领先。
1.1. 历史沿革：深耕背光显示模组业务， 依托技术创新拓宽市场渠道
隆利科技凭借核心技术与国内一线品牌手机、模组终端等建立了长期合作的伙伴关系，在中国LED背光显示模组生产企业中处于前列。隆利科技成立于2007年，主营业务为背光显示模组的研发、生产和销售。2014年，成为深圳天马、京东方、信利等客户的合格供应商，为华为、中兴、酷派、金立、魅族、TCL等一线品牌提供优质的产品和服务。2015年，实现了对小米、三星、LG、SONY、HTC、华硕等客户的大批量供货。2017年，拓展了工控、车载、平板等产品及客户，并成为vivo的合格背光源供应商。2018年，成为OPPO的合格背光源供应商，同年于深交所创业板上市。
1.2. 公司治理：创始人实控人一体，管理层中技术型人才与创业型人才兼备
公司股权结构较为集中，实际控制人为其董事长。截至2025年1月14日，公司董事长吴新理持93,875,013股，占比41.68%，为公司第一大股东；第二大股东为廉健，持股数量为10,081,285，占比4.48%。上海国盛资本管理有限公司持股数量为9,762,100，占比4.33%，排名第三。总体来看，公司持股比较集中。
公司核心董事会团队技术型人才与管理型人才兼备，丰富经验助力公司快速发展。公司管理团队中大部分成员拥有多年行业从业经验，17人中共有10人拥有研究生及以上学历，团队经验丰富，科研能力坚实。
全资子公司技术创新取佳绩，进一步巩固行业领先地位。隆利科技全资子公司惠州隆利专注于高端市场的LED背光显示模组生产，2023年12月惠州隆利获得了《高新技术企业证书》，这不仅证明了其在技术创新方面的实力，也使其享受相关的税收优惠政策。这一认证进一步巩固了其母公司在整个行业中的技术领先地位。
1.3. 财务分析：主营获利能力大幅增强，营利增速步入上升通道
2021-2023年，公司营收承压，利润逆势增长。受国际经济政治形势变化影响，消费电子经历下行周期，全球消费疲软，终端客户需求不及预期，公司业务整体业绩下行，三年分别实现营业收入19.76/12.52/10.26亿元。但公司管理层及时调整长期发展战略，从市场份额领先转变为以盈利能力为基础的高质量发展战略，以利润为目标，使得公司的盈利能力显著改善，2023年公司归母净利润4567.40万元，实现了扭亏为盈。2024年上半年，公司盈利能力进一步提高，归母净利润达到5008.41万元。
背光显示模组业务贡献约97%的营业收入，行业下行周期内实现扭亏为盈。公司通过不断改善产品结构、拓宽客户群体，降低运营成本、提升管理效率，同时不断推进技术创新等措施，实现了行业下行周期内业绩总体向好的趋势转变。
公司财务指标跟随行业周期波动，2022年以来公司综合毛利率持续改善。2023 年公司继续保持 Mini-LED 先发优势，不断加大在智能座舱、智能穿戴等显示领域市场的拓展力度，不断优化公司的产品结构，公司综合毛利率从2022年的 6.4%提升至2023年的 13.06%，改善显著。
公司三费控制良好，2023年公司期间费用率实现显著下降，2024上半年相对稳定。公司通过集中运营管理，优化人力资源配置和产能配置，显著降低运营成本，提升生产效率，依靠持续优化业务结构和精益化管理，公司在2023年销售费用/管理费用/财务费用分别同比下降7.78%/50.48%/70.60%。 2024上半年，销售费用/管理费用/财务费用分别同比上升51.51%/12.98%/176.72%，主要系营收增长和改善员工收入及股权激励费用增加所致，总体处于合理波动范围内。
公司坚持技术创新，积极维持研发投入占营收比重，不断扩大先发技术优势。2021年以来，在行业整体下行压力加大的背景下，公司营业收入承受较大压力。但公司始终以提升技术实力作为培育公司核心竞争力的关键，2021-2023年，研发费用占营收比重分别为5.29%/6.72%/5.08%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司在 Mini-LED 相关领域有效申请专利共计 167 项，其中发明专利 76 项；已获得的专利共 113 项，其中国内发明专利 24 项，美国发明专利 1 项。在 Micro-LED 相关领域，有效申请专利共计 26 项，其中发明专利 24 项；已获得的专利共 13 项。
2. 隆利科技Mini LED背光业务
2.1. 隆利科技处于Mini LED背光模组业务产业链中游部分，负责背光模组设计与制造环节
2.1.1. Mini LED背光模组是显示技术领域的关键环节之一，其产业链可以分为上游、中游和下游三个主要部分
上游环节主要包括芯片制造、基板材料（PCB、玻璃基板）、荧光粉等材料供应商。芯片制造是其中的核心环节，负责提供Mini LED芯片，是Mini LED背光模组制造的基础，主要供货参与者包括三安光电、华灿光电等。上游环节还提供Mini LED模组基板材料，包括玻璃基板和PCB基板。上游环节其他材料还有如荧光粉、光学膜片等。
中游为背光模组设计与制造环节，包括芯片封装、模组设计与集成，隆利科技正位于这一环节。公司目前处于中国大陆生产背光显示模组行业前列，其核心业务在于Mini LED背光模组的设计、封装及生产，凭借在背光模组领域多年的技术积累，公司逐步在Mini LED背光领域取得领先地位。
下游企业为整机厂商（如消费电子、车载显示、VR设备等），Mini LED背光模组在这些终端产品中发挥关键作用。Mini LED 背光方面，Mini LED 背光应用场景包括 TV、手机、电竞、车载显示屏、笔记本 电脑、平板电脑、显示器等，消费应用场景众多，覆盖大中小尺寸。
2.1.2. 隆利科技专注于Mini LED背光模组的设计、封装及生产，是中游环节的重要参与者
公司目前处于国内背光显示模组行业前列，积极布局新技术研发，在Mini LED背光模板的设计、封装及生产商有一定先发优势。公司早在2016年开始在Mini-LED领域进行技术研发，基于公司在新型显示的光学效果处理方面深厚的积累，目前公司布局了全系列应用领域的技术，已取得了一定的先发优势， 并且积累了丰富的客户、人才、技术、专利等方面的储备。现阶段研究的Mini-LED技术可应用于车载显示、平板电脑、 笔记本电脑、电视、显示器以及智能穿戴等。目前公司已经向部分车载客户、VR客户、消费类客户等批量出货。技术实力上，隆利科技已掌握Mini LED芯片封装、模组设计、驱动电路等核心技术。具有对于Mini LED背光模板中游技术全方位掌握优势。隆利科技深度绑定主要终端客户，尤其在车载显示和消费电子领域具有竞争力，对客户资源的掌握具有行业优势。
2.2. 全球Mini LED市场加速扩展，技术创新驱动各领域应用深化
2.2.1. 全球Mini LED市场快速扩张，中国市场份额领先，产业链建设加速推进
全球LED显示屏市场规模扩大，中国占比已超过65%，Mini LED产业链建设快速推进。据洛图科技（RUNTO）数据显示，2023年全球LED显示屏市场规模达到71亿美元，其中小间距LED（含微间距）市场规模为33.6亿美元，占比47.3%。中国在全球LED显示屏市场中的占比已超过65%，行业地位从最初的来料组装发展至如今的自主制造，并广泛应用于各类场景。此外，从2022年至2023年，Mini LED产业链各环节的建设进展迅速，涉及立项签约、开工建设、封顶投产等关键环节的典型项目达138个。其中，模组、芯片、显示终端、封装、面板等领域的相关项目占比达91%。仅2023年，参与该领域的企业数量已超过50家，投资总额接近1800亿元。
在技术研发方面，全球目前已有160余家机构投入Micro LED研究，其中60余家位于中国。从专利申请趋势来看，自2017年起，Micro LED相关专利数量快速增长，技术创新活跃度明显提升。中国大陆的京东方、华星光电、华为、天马、康佳光电等企业已跻身全球Micro LED专利申请量排名前15的创新主体之列。
Mini LED市场持续增长，预计将保持高速发展。据中商产业研究院发布的《2025-2030全球与中国Mini LED市场现状及未来发展趋势》报告，中国Mini LED直显市场规模已从2019年的3.97亿元增长至2023年的14.72亿元，年均复合增长率达到38.73%，预计该市场将在2024年增长至21亿元，并于2025年进一步扩大至25亿元。2023年中国Mini LED背光封装市场规模已达到15.3亿元，并处于快速增长阶段，预测该市场规模将在2024年增至20.5亿元，并于2025年进一步扩大至24亿元。
2.2.2. Mini LED技术优势显著，超越LCD和OLED，亮度、对比度、功耗与寿命等方面表现优越
通过直下式背光和芯片尺寸缩小，显示亮度相较LCD大幅提升。Mini LED技术通过将传统侧入式背光升级为直下式背光，使同尺寸面板能够集成更多灯珠，从而大幅提升显示亮度。随着巨量转移技术与固晶技术的持续进步，Mini LED芯片尺寸不断缩小，Mini LED灯板的亮度已可达到万级尼特水平。经过膜材和液晶屏的光学过滤，最终显示终端的亮度可达HDR 1000-2000，较传统LCD屏幕提升近一个数量级。
局域调光技术提升显示对比度，与OLED在暗室环境下表现相媲美，带来更为逼真的画面效果。Mini LED背光采用局域调光（Local Dimming）技术，可通过精细分区动态调节亮度，从而实现高动态对比度。在暗室环境下，Mini LED的理论对比度可与OLED屏幕相媲美，达到接近无限的水平。此外，由于OLED屏幕的峰值亮度较低，其环境光对比度（ACR）表现相对较弱。在300Lux的常规环境光照条件下，Mini LED的对比度比OLED高约45%。凭借局域调光技术带来的高对比度，Mini LED显示屏能够呈现更为逼真的画面效果，增强沉浸式视觉体验。
在功耗和寿命方面优于OLED，减少能耗并延长使用寿命，同时避免烧屏问题。Mini LED在功耗和寿命方面具备显著优势。在相同亮度条件下，Mini LED显示设备的整体功耗相比OLED可降低约30%，更加节能环保。寿命方面，Mini LED采用无机材料，相较于OLED的有机发光材料，具有更长的使用寿命。此外，Mini LED不会像OLED那样在局部高亮显示或长时间播放固定画面时产生烧屏现象，具备更稳定的长期使用性能。
通过优化设计有效降低成本，同时提高显示效果，Mini LED提供更具竞争力的解决方案。Mini LED可通过优化Pitch/OD值，在保持亮度的同时减少芯片数量，从而有效降低成本。目前主要有以下几种方案：1) 出光角增大：国内芯片厂商在LED芯片中引入DBR（Distributed Bragg Reflector，分布式布拉格反射器）结构，并结合Mini透镜、大角度Lens等光学设计，提升光效，减少所需芯片数量。2) 高压芯片方案：通过提升芯片工作电压，提高功率并降低驱动电流，从而提升发光效率。此外，高压芯片可增加LED的串联数量，简化PCB板布线设计，实现成本优化。
2.2.3. Mini LED技术在笔记本、显示器、电视和手机领域渗透加速，逐步成为高端产品主流方案
Mini LED技术在笔记本市场逐渐崭露头角，提升画面表现和续航，同时优化设备设计。Mini LED技术在笔记本市场逐渐崭露头角，越来越多品牌推出搭载 Mini LED屏幕的产品，如苹果的部分MacBook Pro和微星创作笔记本。与传统LCD屏幕相比，Mini LED提供更高亮度、独立控光和精细背光分区，提升画面对比度和HDR效果，同时减少漏光问题。该技术还能减薄屏幕厚度、优化边框设计，提高屏占比，并降低功耗，延长续航。例如，京东方与雷神联合推出的雷神911ZERO16英寸Mini LED笔记本，具备1008分区动态背光、165Hz 高刷新率和1250nits峰值亮度，确保强光环境下依然清晰呈现画面细节。
显示器领域获广泛应用，满足用户对高亮度和高对比度的需求，提升视觉体验。Mini LED 技术在显示器市场同样受到广泛关注，华硕、联想、戴尔、微星等 PC 大厂纷纷在新品中搭载 Mini LED 屏幕。其高亮度特性能够满足用户对“高亮屏”的需求，同时，多分区背光控制使画面明暗区域的调光更精细，大幅提升屏幕的对比度，带来更出色的视觉表现，尤其适用于观影、游戏和设计创作等场景。例如，微星泰坦 GT77 HX 采用 17.3 英寸 4K 144Hz Mini LED 屏，配备 1008 个独立背光分区，并通过 VESA DisplayHDR 1000 认证，可呈现极为细腻的画面细节与精准的HDR效果，为用户提供卓越的显示体验。
Mini LED 技术在电视领域逐渐成熟并开始广泛普及，TCL等厂商引领技术创新，未来将继续作为高端电视主流方案。各大厂商纷纷推出 Mini LED 电视，推动市场发展。TCL 在该领域表现突出，2016 年启动 Mini LED 技术预研，并于 2018 年推出全球首台 Mini LED 背光电视，率先实现量产，持续推出新品。TCL X11H的峰值亮度高达 6500nits，配备多个背光分区，精确控制亮度，呈现更清晰的画面。海信和创维加大研发投入，推出高性能 Mini LED电视，并在全球市场赢得好评。三星和LG也推出Mini LED电视，凭借出色的亮度和画质表现满足不同需求。
根据Omdia的预测，全球Mini-LED背光电视的出货量预计将在2024年达到1000万台，超越OLED 电视的790万台出货量。预计从2026年开始，Mini-LED 背光电视将保持每年 新增货100-200万台的稳定增长，继续作为高端电视的主流解决方案。
尽管 Mini LED 技术在电视领域取得了显著进展，其在手机领域的推广仍受限，应用主要集中在背部显示。由于手机屏幕尺寸小，难以布置大量 Mini LED 背光分区，因此，Mini LED 技术主要应用于手机背部，实现照明和像素显示功能，以增强个性化设计。例如，ROG 在 2024 年发布的 ROG 9 和 ROG 9 Pro 手机背面搭载了 AniMe Vision 光显矩阵屏，Pro 机型的可编程 Mini LED 数量达到 648 颗，支持中文、图案及信息显示，用户可自定义设置，并可通过肩键在矩阵屏上玩经典像素风游戏。在上一代 ROG 8 中，也配备了 341 颗可编程 Mini LED，并支持自定义 254x128 像素 GIF 动画。
此外，Nothing 品牌的智能手机 Nothing Phone 和 Phone (2) 也在手机背面设计了 Mini LED 灯带，由瑞丰光电生产制造。Phone (2) 采用了分段处理的 Mini LED 灯带，共分为 33 个照明区域，用户可以通过系统精细控制后盖上的 LED 灯珠阵列和动态展示功能。用户无需查看主屏幕，便可通过 Mini LED 显示的界面获取音量、倒计时、外卖状态、打车时间、充电状态等信息。
2.3. Mini LED技术落地带动产业链升级，隆利科技具有产业先发优势
2.3.1. Mini LED背光的竞争具有全球性和内部性
在全球竞争格局上，韩国三星、LG，中国台湾地区的友达光电（AUO）、群创光电（Innolux）在技术发展上处于领先地位。在国内竞争格局上，国内厂商如隆利科技、京东方、TCL、华星光电正在快速崛起。隆利科技凭借核心技术优势和客户资源，在国内Mini LED背光模组领域据重要地位。
2.3.2. 隆利科技拥有技术、客户、成本等核心竞争力，在国内Mini LED背光模具行业竞争中处于先进阶段
公司生产的Mini-LED背光显示模组，在技术原理上，Mini-LED背光与传统LED背光基本一致，主要是背光LED灯 珠尺寸缩小、动态分区增多等，技术难度较高。相比于传统的背光LED模组，Mini-LED显示模组能够实现更好的对比度 和HDR（高动态范围图像）显示效果，且在功耗、成本、寿命、亮度等方面具备优势；显示效果与OLED相媲美，Mini LED 在寿命、成本和性能方面具有明显优势，同时也不存在OLED的烧屏、色衰等问题，更容易产业化，主要应用于车载 显示、智能穿戴、电竞显示器等领域。随着Mini-LED背光显示模组逐步产业化，解决方案不断优化，产品良率也不断提升。
在技术领域，自2016年以来，公司已投入大量资金及人力开展 Mini-LED 技术的研发，分别在IC驱动、电路设计、结构、光学 以及柔性板封装方面进行了研究和整合。公司的 Mini-LED技术率先实现了多个应用领域的技术突破，已经成功应用于车载显示、显示器以及VR等领域。同时，公司布局了行业前沿技术Micro-LED技术，也储备了相关的专利技术。
在客户资源上，经过多年发展，公司凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、快速的客户需求响应能力，形成了稳定的客户结构群体，吸引了众多高端优质客户。公司下游客户为京东方精电、京东方、深天马、TCL集团等知名企业，终端客户为比亚迪、蔚来、理想、上汽、高合、长城、广汽、福特、现代、三星、华为、小米、vivo、OPPO等知名终端企业。公司的下游客户主要为行业内优质企业，为保证其自身产品质量的可靠性、企业运行的稳定性、经营成本的可 控性，对供应商的选择较为严格，获得其认证是公司产品研发、生产、品质控制和服务水平实力的综合体现。公司与其一经建立供应关系，将会维持相对稳定的业务往来关系。公司目前与客户建立了良好的合作关系，稳定及优质的客户资源为公司未来持续快速发展的奠定了基础。
隆利科技具有一定的成本优势。经过多年的发展，公司已经建立了全产业链的智能制造体系，公司拥有完整的模切、五金、精密模具制造和注塑成型能力，能有效减少部件从外部订购、配送的时间，缩短产品交期。同时，公司充分利用全产业链优势和能力，积极挖掘各个环节的可延展性，利用各个环节独立对外和独立生产的能力，积极向上下游延展，以独立的生产能力对接客户， 为公司增加业绩增长点。同时在国内市场，成本控制能力使其具有价格竞争力。
隆利科技作为国内Mini LED背光模组领域的领先企业，凭借其技术优势、客户资源和成本控制能力，有望充分受益于Mini LED背光技术在车载、平板、VR/AR等领域的快速渗透。同时，全球市场的快速成长为公司提供了广阔的增长空间。
3. 隆利科技OLED窄边框业务
3.1. OLED是LCD之后最具潜力的平板显示技术
3.1.1. OLED概念及结构
OLED全称为Organic Light-Emitting Diode，即有机发光二极管（也称有机发光半导体），是目前主流屏幕显示技术之一。OLED使用在电流驱动下可发光的有机半导体材料，具备单个像素自主发光的特性，在智能手机、平板、车载显示、电视等各类显示屏幕上有广泛应用。OLED一般由基板、阳极、空穴功能层、有机发光层、电子功能层、阴极组成类似“三明治”的结构。其中，靠近阴极的电子功能层及靠近阳极的空穴功能层从两端包夹有机发光层，载流子分别从阴/阳极进入，通过电子及空穴层形成电流，驱动发光层中的红、绿、蓝三色机材料发光。基板也称背板，OLED主体结构蒸镀在其上方。
3.1.2. OLED对比LCD技术优势明显
OLED面板在对比度、功耗和轻薄等方面显著优于传统LCD面板。LCD面板在显示黑色时，液晶层不能完全关合，会有部分光穿过颜色层。用户通过LCD屏幕看到的黑色，实际上是白色和黑色混合的灰色。而OLED屏在显示黑色时可以直接关闭黑色区域的像素点，达到几乎纯黑的效果，从而拥有更高的对比度。在功耗方面，LCD的整个背光层只能全开或者全关，而OLED由于像素点都是独立工作的，所以更加省电。除此之外，由于OLED“轻”“薄”的特性，更易于弯曲，因此曲面屏往往都采用的是OLED技术。
3.1.3. OLED已成为中小尺寸面板领域主流趋势
以智能手机为代表的小尺寸面板领域，OLED渗透率逐步提高。据 Omdia 数据，2023 年全球 OLED 智能手机渗透率为 51%，出货量为 5.95 亿部；预计 2024 年全球 OLED 智能手机渗透率为 55%，出货量为 6.61 亿部；预计 2028 年全球 OLED 智能手机渗透率有望达到 60%，出货量有望达到 7.5 亿部，2023 年至 2028 年全球 OLED 智能手机出货量复合增长率为 4.74%。OLED在其最大最重要的应用领域——智能手机市场终于突破50%的市占：2024年Q1，OLED的市占为51%，终于突破2022年Q4触及50%的历史高位，预计2024年全年OLED在智能机屏幕的份额将会达到56%，成为主导智能手机市场的屏幕术。
以平板、笔记本为代表的中尺寸面板领域，OLED替代已显现趋势。据 Omdia最新的《OLED显示市场追踪报告》，中小尺寸OLED出货量预计将首次超过10亿台。此里程碑包括从1英寸到8英寸的显示面板，涵盖了广泛的应用，如游戏机、AR/VR/MR头显、近眼眼镜和头戴显示面板、汽车显示面板、智能手机、副显示面板、智能手表和工业显示面板。预计到2025年，中小尺寸OLED显示面板的出货量将达到10亿台的峰值。
市场层面，中尺寸OLED近期愈加成为竞争焦点。TCL华星印刷OLED相关ViP OLED产线都面向以笔记本电脑、平板电脑为代表的中尺寸市场。京东方9月底封顶、总投资630亿元的第8.6代AMOLED生产线也主要面向笔记本电脑、平板电脑等领域。韩系厂商中，2023年三星则已宣布将投资4.1万亿韩元（约人民币215亿元）把原来LCD产线改成IT用的第8.6代OLED面板生产线。据集邦咨询披露的数据，目前OLED在电视、笔电、平板等其他应用OLED的领域渗透率则不及3%，但目前韩系厂商和国内厂商都在完善自身技术的基础上抢夺中尺寸IT面板市场。各家借由不同技术卡位中尺寸OLED市场，可能重塑中尺寸面板竞争格局。
3.2. OLED窄边框技术运用已成行业趋势
3.2.1. 窄边框技术发展演变历程
窄边框技术经历了从COP/COF/COG技术到BRS技术，再到LIPO技术的发展过程。早期的液晶面板有两个信号输入端，即Gate端子部和Source端子部，通常端子部的宽度都比较宽，一般在5mm左右，面板为了设计对称，因此当时并没有窄边框的观念。窄边框技术则通过缩小屏幕边框的尺寸，提高显示区的比例，扩大屏占比。同常规边框技术相比，窄边框屏幕带来更高的屏占比，让手机在更小的机身尺度内融入更大的显示面积，从而带来更加完美的视频和游戏体验。
早期的窄边框技术以COG/COF/COP为代表。COG就是IC芯片被直接绑定在LCD液晶屏幕的玻璃表面，这种封装技术可以大大减小整个LCD模块的体积，良品率高、成本低并且易于大批量生产。但由于玻璃是无法折叠和卷曲的，再加上与其相连的排线，注定需要宽“下巴”与其匹配。为了追求窄下巴，催生了COF技术。COF技术将IC芯片附着在了屏幕和PCB硬板之间的排线之上，比COG多留出了1.5mm的屏幕空间。COP属于边框减少最多的工艺，但这种工艺的前提是应用柔性的OLED屏幕，利用柔性OLED本身的弯曲特性将线和IC全部弯折至屏幕下方，但本身这项技术仍然还有成本较高、良品率低的缺点。
BRS技术带来更窄边框和更高的屏占比。BRS（Border Reduction Structure）技术，即超薄边框技术是一种无边框显示技术，将面板底部的边框设计得尽可能窄，通过将底部的铜线向上卷绕来减少下方的边框面积。BRS技术允许屏幕底层电路的更紧凑和更高效的布局，使边框更窄，而不会影响屏幕的性能或设备的整体外形。由于涉及到Source/Gate走线在Fanout区的布局，Source/Gate走线和驱动IC、FPC实现连接等问题，下边框窄化一直以来难度最大。BRS技术正是通过对Source、Gate走线及驱动电路的压缩、Fanout走线的调整、绑定Bump布局的调整及工艺能力提升等，从而实现屏幕下边框宽度的减小。
BRS技术应用的难点主要在于散热问题。据《Sisa Journal》报导披露，苹果此前曾尝试将BRS无边框技术应用于旧款iPhone，以减少边框厚度。但受限于散热难题，直到2024年的iphone16系列，该技术才真正投入实际使用。iPhone 16 屏幕面板供应商分别为 Samsung Display、LG Display 和京东方，三家也都已经取得 BRS 技术。
3.2.2. 低压注塑工艺（LIPO）的传统应用及优势
LIPO技术（低压注塑工艺）是一种利用较低的压力（0.15-4mpa）将熔融材料注射模具并快速固化的封装技术，通过热熔材料优异的密封性和优异的物理化学性能来实现绝缘、耐热、具有抗冲击、抗振动、防潮、防水、防尘、耐化学腐蚀等作用，对电子元件有良好的保护作用。
2023年发布的iphone15 pro就是借助该技术实现了当时最窄的1.55mm屏幕边框。这是LIPO技术在手机屏幕领域的一次创新应用，但该技术并非是一个全新的概念。该技术起源于20世纪80年代的欧洲汽车行业，主要应用于精密、敏感的电子元器件的封装与保护，在印刷线路板（PCB）、汽车电子产品、手机电池、线束、防水连接器、传感器、微动开关、电感器、天线、环索等领域早已广泛应用。
与传统高压注塑工艺相比，LIPO技术优势明显。低压注塑工艺使用的化学材料是以二聚脂肪酸为基础的高性能聚酰胺热熔胶。这种热熔胶在熔融状态下的粘稠度很低，仅在1000-8000mPa.s之间，让低压的工作条件成为可能。另外，注塑的温度范围在150-240℃之间，并且这个温度在接触到电子元器件和金属模具时热量瞬间导出降温。通过这种低压注塑工艺，可以温和地将敏感精密的电子元器件包封保护起来，而不会对其产生伤害。该工艺注射压力低，对产品冲击损伤小，次品率低；固化速度快，生产效率高；注射温度低，对产品散热压力小。同时，LIPO工艺还能保持传统注塑工艺的优势，实现对电子元器件良好的封保护功能。
3.2.3. 低压注塑工艺（LIPO）的流程及难点
据海星机械公众号，相较于传统注塑工艺，LIPO不仅具有环保性，同时大幅度提高的生产效率可以帮助降低生产的总成本。低压注塑工艺是一种使用很低的注塑压力将热熔材料注入模具并快速固化的封装工艺，以热熔材料卓越的密封性和优秀的物理、化学性能来达到绝缘、耐温、抗冲击、减振、防潮、防水、防尘、耐化学腐蚀等功效，对电子元件起到良好的保护作用。
虽然LIPO已简化了大量工艺流程，但在实际操作中，仍可能遇到难点。如出现不可接受的渗料、击穿等问题，这些问题可能源于聚酰胺热熔胶材料受潮或选型不匹配，可能源于低压注塑设备熔胶注胶环节，可能源于模具设计，又或者是电路板在使用前清洁不当受到污染需要厂商具体排查问题根源从而解决。
3.2.4. 低压注塑工艺（LIPO）在消费电子领域的创新应用
LIPO技术早在2021年就应用在Apple Watch Series 7上。Apple Watch Series 7不仅采用了新的更耐用的显示面板设计，而且首次采用LIPO技术工艺，最终带来了更高的耐用性以及更窄的边框。此技术首次在Apple Watch Series 7中应用，成功地将边框缩小并增加了显示屏的尺寸。苹果在iPhone 15 Pro和iPhone 15 Pro Max上采用LIPO技术，将边框尺寸缩小至1.55毫米。此外，iPhone 16系列同时采用了低压注塑成型（LIPO）技术和缩减边界结构（BRS）技术，这两种技术的应用使得屏幕边框得以显著缩小。国内企业来看，小米亦持续发力，在新版手机中使用LIPO技术。小米15利用LIPO技术达到屏幕四等边1.38毫米的成果。
LIPO工艺为更窄的手机屏幕边框提供了新可能。随着OLED 柔性屏幕技术的成熟，长期以来屏幕厂商通过将芯片贴到了屏幕排线上，并将其翻折到屏幕背后，从而缩窄黑边。但由于排线的位置相对脆弱，机身内部必须预留一定的碰撞保护空间，这使得进一步缩窄黑边受到物理空间的限制。LIPO工艺将整个排线的反折部分用高分子材料进行液态封装，再进行固化定型，让高分子材料与屏幕融为一体，就可以彻底缩减预留的缓冲空间，进一步窄边。
3.3. OLED面板需求回暖为LIPO技术带来广阔市场，隆利科技提前布局掌握先发优势
3.3.1. 中高端手机发布推动OLED面板需求回暖，中低端手机机型逐步渗透OLED显示屏
高端智能手机发布浪潮推动OLED手机面板需求回暖。据群智咨询统计，2024年三季度各不同技术类别面板出货呈现分化，其中a-Si LCD出货约3.1亿片，同比增长约14.1%；LTPS LCD出货约3500万片，同比下滑55.4%；而柔性OLED得益于苹果等品牌中高端机型发布周期的到来， 智能手机面板出货约1.6亿，同比增长约22.5%；刚性OLED面板出货约5080万片，同比增长44.1%。
OLED面板在手机市场渗透率不断提升，品牌使用AMOLED面板意愿增强。据TrendForce集邦咨询预估， 全球OLED面板手机市场渗透率预估2022年约为47.7%，至2023年将达50.8%，2026年则预计超越六成。OLED技术的价格下降使 其更具竞争力，吸引了更多品牌选择在其智能手机中采用AMOLED面板。这种市场动向不仅推动了AMOLED 技术在手机领域的普及，同时也促使了整个OLED面板市场的扩大。
折叠手机迎来快速发展期，给OLED行业发展带来新的增量。自折叠屏智能手机市场诞生以来，中国市场经历了快速增长。中国是全球最大且最重要的折叠屏智能手机市场，预计在2024年将占全球折叠屏手机出货量的50%以上。华为在中国折叠屏手机市场继续保持领先地位，占据了约一半的总出货量。华为最新推出的产品，包括X6和突破性的三折叠手机，有望进一步推动出货量增长，并巩固其市场地位。这款三折叠手机在设计和功能上迈出了大胆的一步，进一步拓展了手机折叠屏技术的可能性边界。尽管预计未来中国的折叠屏手市场增速放缓，但在饱和的智能手机市场中，折叠屏手机市场仍是一个亮点。
3.3.2. 隆利科技提前对LIPO技术布局，具有行业先发优势
隆利科技不断进行技术创新和升级，持续提升公司的研发创新水平，保持核心竞争力。隆利科技在投资者关系活动中透露，公司还储备了与OLED面板相关的超窄边框技术（lipo技术），该技术提升了OLED模组与整机的结构强度及密封性，进一步提升屏占比，实现一体化和轻薄化，同时大幅提升产品跌落可靠性。公司研发的穿戴 insertmolding 工艺项目采用(LIPO)工艺技术，在不影响装置整体结构强度下，提升 OLED 屏膜与整机的结构强度及密封性，在现有屏占比的基础上进一步提升，实现一体化，更轻薄化，同时大幅提升产品跌落可靠性。
4. 投资建议
核心假设：
1、 背光显示模组方面：公司从智能手机领域扩展到车载、智能穿戴、电竞显示器、平板、NB等多个领域，目前处于国内背光显示模组行业前列，积极布局新技术研发，在Mini LED背光模板的设计、封装及生产商有一定先发优势。预计收入24/25/26年分别达11.61/13.51/16.59亿元，毛利率分别为19.90%/23.98%/26.34%。
2、 OLED窄边框方面：隆利科技提前对LIPO技术布局，具有行业先发优势。预计收入24/25/26年分别达1.38/3.49/4.62亿元，毛利率分别为32.76%/37.56%/36.52%。
隆利科技是国内领先的光学显示模组制造商，专注于为各类智能终端提供高质量的显示解决方案。公司主要业务涵盖光学显示模组的设计、研发、生产和销售，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、车载显示等众多领域。随着5G和物联网技术的发展，智能终端市场需求持续扩大，为公司带来了新的增长机遇。我们看好公司在 Mini-LED 和 Micro-LED 等新型显示技术上的研发投入，这些技术将进一步巩固公司在高端显示市场的地位，同时推动公司产品向更多元化的应用领域拓展。预计2024-2026年公司分别能实现12.98/17.01/21.21亿元营收，公司归母净利润在24/25/26年预计能达到1.04/2.08/3.08亿元。
估值方面，我们选取聚飞光电、兆驰股份、瀚博高新和芯瑞达为可比公司，四家公司主营业务均为背光显示模组，具有可比性，对应2025年平均PE倍数为20倍，隆利科技目前处于国内背光显示模组行业前列，在Mini LED背光模板的设计、封装及生产商有一定先发优势，积极布局窄边框技术。我们给予公司高于2025年平均的30倍PE，对应市值62亿，目标价27.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
5. 风险提示
市场竞争加剧的风险：虽然公司依托较强的研发能力、稳定的客户资源、可靠的产品质量等优势，产品市场规模和市场地位得到逐步提升。 但如果市场竞争进一步加剧，而公司在市场竞争中失利，将可能导致公司产品价格不占优势或销售量大幅波动，从而对 公司的经营业绩产生不利影响。
产品价格水平下降的风险：报告期内，国内外经济形势呈现出复杂多变的态势，全球经济整体呈现弱复苏趋势，虽终端客户需求有所恢复，但 行业竞争加剧，随着新产品新技术的逐步成熟，公司传统产品价格水平仍在底部区间。
地缘政治风险：2023年，受高通胀和地缘冲突等影响，电视和显示器市场出货量下滑。然而，得益于全球经济的复苏和大型体育赛事的推动，2024年电视和显示器出货量有望实现增长，但受需求恢复力度有限影响，各尺寸面板价格涨幅可能不及预期。
数据测算具有主观性：文中有关公司市场规模、业务类型的营收及对应占比的预测均建立在一系列假设基础上，参考公司历史经营数据和其他公司情况，具有一定主观性，不一定代表公司经营实际情况，仅供参考。
技术研发及产业化风险：公司作为Mini LED及OLED窄边框技术领域的先行者，持续高强度的研发投入是维持技术优势的关键。若未来在Micro-LED、LIPO窄边框工艺等前沿技术研发中遭遇重大瓶颈（如良率提升困难、量产成本过高或关键专利被竞争对手突破），可能导致技术迭代不及预期，削弱产品竞争力，影响市场份额及盈利能力。
客户集中度较高风险：公司下游客户主要为京东方、深天马、TCL等头部面板厂商及终端品牌，客户集中度较高。若核心客户因行业周期波动、供应链调整或竞争策略变化而减少订单，或公司未能及时响应客户技术需求升级，可能导致营收大幅波动，并对公司产能利用率及经营稳定性产生负面影响。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《隆利科技传统业务修复性增长，OLED新业务开启第二成长曲线》
对外发布时间 2025年4月21日
本报告分析师：
许俊峰 SAC执业证书编号：S1110520110003
潘暕 天风证券电子行业首席分析师。复旦大学微电子与固体电子学硕士，复旦大学微电子学本科，国际经济与贸易第二专业，曾就职于安信证券任分析师，对电子行业有全面深刻见解，挖掘了众多高成长企业，与产业深入合作帮助企业发展，善于推荐科技创新大周期的投资机会。2019、2020年新财富最佳分析师分别获得第四名、第二名，2021年新财富入围，2015-2016年新财富第一团队成员，2017年新财富第二团队成员。2015-2016年水晶球第一团队成员，2017、2019年水晶球分别获得第二名、第五名。2015-2016年金牛奖第一团队成员，2017、2020、2021年金牛奖分别获得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析师第一名，2020-2021年Wind金牌分析师第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析师分别获得第三名、第四名、第六名。2020年上海证券报最佳分析师第三名，2021年21世纪金牌分析师第五名，Choice 2021年度电子行业最佳分析师第三名。温玉章 分析师。计算机及工业工程专业背景，12年以上苹果产品(iPod & iPhone)研发和新产品导入工作经验，对电子，计算机，互联网产业链的发展趋势有较深的认知和理解。骆奕扬 分析师。南京大学物理系本科，香港科技大学集成电路设计硕士。3年电子行业研究经验，覆盖半导体制造、半导体装备材料及部分半导体设计。程如莹 分析师。北京大学计算机专业硕士，覆盖半导体IC设计、MCU/SOC/IGBT/模拟芯片行业&公司覆盖报告。许俊峰 分析师。伯明翰大学工商管理学硕士，覆盖安防、LED、汽车连接器及智能座舱等。李泓依 分析师。美国埃默里大学会计学及金融学学士、会计学硕士，覆盖半导
体封装测试及部分材料装备，已撰写包含汽车芯片、第三代半导体、虚拟显示等多篇行业深度报告。
吴雨 助理研究员。利物浦大学金融计算学士，昆士兰大学商务硕士，覆盖部分被动元器件、面板及半导体材料等领域。冯浩凡 助理研究员。新南威尔士大学信息系统学士，金融学硕士，覆盖部分汽车电子领域。包恒星 助理研究员。南京大学材料物理本科、材料物理与化学硕士，覆盖消费电子领域。
高静怡 助理研究员。中央财经大学会计硕士，覆盖半导体领域。
来源：新浪财经
