摘要：4月14日，中国人民银行发布首季金融统计数据，当季金融总量保持合理增长。今年以来，随着宏观政策持续发力，我国金融“活水”对实体经济保持稳固支持，带动信贷加快增长，社会融资规模增速有所上行。以金融强国建设促进经济结构优化，进一步为经济高质量发展奠定基础。金融作为

4月14日，中国人民银行发布首季金融统计数据，当季金融总量保持合理增长。今年以来，随着宏观政策持续发力，我国金融“活水”对实体经济保持稳固支持，带动信贷加快增长，社会融资规模增速有所上行。以金融强国建设促进经济结构优化，进一步为经济高质量发展奠定基础。金融作为连接现在与未来的桥梁，其重要性日益凸显。法治作为基础性制度，为经济社会运行构建了稳定的预期框架，确保各类合约得以有效实施。完善的金融体系使许多发展愿景成为可能。

理想的金融市场应具备融资、风险分担和信息反馈三大功能。然而，现实中的金融市场往往存在缺陷，主要原因在于合约的不完备性，这使得抵押品成为金融合约的必要组成部分。金融合约本质上是一种承诺，需要可靠的抵押品作为保障。因此，金融发展的程度与质量在很大程度上取决于制度环境和法律体系对抵押品结构的影响。

债权和股权是金融体系中最基础的两种合约。在融资和信息功能方面，债权合约对信息敏感度较低，融资成本相对较低，这使得债权合约本身可以成为高质量的抵押品，但也容易导致风险累积；股权合约则对信息最为敏感，融资成本最高。这解释了为什么抵押品相对匮乏的国家往往更依赖债务融资。在风险分担方面，股权具有天然的风险分担功能，而债权则具有刚性特征。在信息加总功能方面，股权合约能更有效地整合信息，但其抵押品——企业未来现金流作为无形资产，在法治环境欠发达的国家可能面临验证难题。

激活基于未来现金流的抵押品。抵押品短缺会导致形成以债务为主的金融体系，而这不利于创新。债务不利于风险化解和信息生产，一旦企业破产就会面临清算，这种机制极大地抑制了企业家的创新意愿和冒险精神。中国经济周期的奥秘在于以债为主的国家相对高度杠杆化，然而过于依赖房地产的抵押品结构和全球金融危机后的信用扩张为经济带来了巨大的系统性风险，抵押品短缺而杠杆水平较高，房地产缩水后容易违约。中国从2012年开始GDP增速放缓，原因之一是“四万亿”信贷刺激计划促进了抵押品——房地产部门的过热，导致各类债务规模急剧增长，债务积压问题限制了经济增长的潜力。中国需要改变目前以房地产为主要抵押品的金融体系，而转向以企业的未来的现金流为主要抵押品，这样才能源源不断地创造新的抵押品。

为了促进高质量发展，从长期看，中国需要通过法治和制度改革，激活基于未来现金流的抵押品。在短期内，中国宜积极发行国债，扩大国债市场规模，优化国债结构，以国债替代房地产及其相关的资产，托起金融机构和经济其他部门受损的资产负债表，为中国的高质量发展换来时间。此外，增发国债也有着很多益处，能够为实体经济提供抵押品、降低融资成本、为货币政策提供抵押品、促进人民币国际化，改善中国和全球的安全资产短缺的问题，为货币政策框架的重构以及更好的财政和货币政策配合奠定基础，有助于更好和更快地实现金融强国建设。（社会科学报社融媒体“思想工坊”出品 全文见社会科学报及官方网站）

来源：贴近地面飞行一点号