摘要：数据验证与比例拆解。根据一季报数据，恒瑞医药归属于上市公司股东的净利润同比增长36.9%，其中7500万美元（约5.2亿元人民币）的对外许可（BD）收入是主要增量。若剔除这部分收入，其净利润实际可能与去年同期持平甚至下降。具体来看：

根据恒瑞医药一季报来分析，恒瑞医药BD收入对利润贡献。

一、BD收入对一季度净利润的核心贡献

数据验证与比例拆解。根据一季报数据，恒瑞医药归属于上市公司股东的净利润同比增长36.9%，其中7500万美元（约5.2亿元人民币）的对外许可（BD）收入是主要增量。若剔除这部分收入，其净利润实际可能与去年同期持平甚至下降。具体来看：

BD收入占净利润比例。以一季度净利润总额为基础（假设去年同期净利润约为14.1亿元，按36.9%增幅推算今年为19.3亿元），BD收入贡献占比约26.9%（5.2/19.3）。

扣非净利润与归母净利润的接近性。扣非净利润增长30%，仅比归母净利润低6.9个百分点，表明BD收入可能被归类为“经常性损益”。根据会计准则，对外授权收入若属于核心业务（如创新药权益转让），可计入经营性利润，而非非经常性损益。

恒瑞医药将对外授权收入计入主营业务收入（如技术许可费），因此同时体现在归母净利润和扣非净利润中。

高利润率特征。BD交易的前期成本主要为研发投入，而首付款确认收入时无需额外成本，导致利润率极高（接近100%），显著放大了利润表表现。

二、BD交易对利润结构的长期影响

创新药企业的盈利模式转型。

传统模式瓶颈。过去药企依赖药品销售实现盈利，但研发周期长、专利到期风险高，收入波动性大。

BD模式优势。通过对外授权（License-out）提前变现研发成果，获得首付款、里程碑付款及销售分成，可快速回笼资金并降低研发风险。例如，恒瑞与IDEAYA的合作，首付款即覆盖部分研发成本，后续收入可持续增厚利润。

行业趋势与对标分析

石药、翰森的策略验证。石药集团（如ADC药物授权给美国公司）、翰森制药（与GSK合作）均通过BD交易加速国际化，其财报中授权收入占比逐年提升，印证行业向“研发+授权”双轮驱动转型。

全球药企案例。辉瑞、默克等巨头BD收入占比超30%，BD已成为创新药企的核心利润来源之一。

三、未来BD利润可持续性评估

管线储备支撑。恒瑞目前拥有50+临床阶段创新药，其中PD-1、PARP抑制剂等具备对外授权潜力，短期可通过持续签约维持BD收入。

研发投入与BD的协同效应。BD首付款可反哺研发，形成“研发-授权-再研发”的正循环。例如，恒瑞一季度研发费用同比增长15%，部分资金可能来源于BD收入。

技术壁垒决定议价权。只有具备全球竞争力的技术（如ADC、双抗平台），才能获得高额授权费用，否则BD交易可能沦为“低价甩卖”。

四、结论，BD收入已成创新药利润核心引擎。

恒瑞医药一季度BD收入贡献超25%的净利润，且计入经营性利润，表明其已从“补充性收入”升级为“支柱性收入”。

战略必要性，在集采压力、内卷加剧的背景下，BD交易是国产创新药企突破国内市场天花板、融入全球价值链的关键路径。

行业范式转变。未来创新药企的估值逻辑将从“销售能力”转向“管线价值+BD能力”，恒瑞等头部企业有望通过持续授权巩固领先地位。

2020年创新药的标志是CXO，也就是大家熟知的医药外包。时过境迁，评价创新药的标准已经革新。拥有深度管线的数量以及对外专利授权的收入，将是衡量创新药企业的新标准。

以此标准筛选出来的百济神州，恒瑞医药，康方生物都是未来创新药企业的标杆。

来源：价值投资典范