摘要：四月中旬起，公募基金2025年度一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念

编者按：四月中旬起，公募基金2025年度一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

曾经的“顶流”如何换股调仓？4月22日，易方达基金张坤管理的4只主动权益基金公布2025年一季报。截至今年一季度末，张坤持仓总体稳定，保持高仓位运作。他在今年一季度对结构进行了优化，调整了消费和科技等行业的持仓结构。

一季报中，张坤表示，自下而上观察，部分行业的竞争格局正在改善，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。因为股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，他认为不会长期持续下去。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解易方达基金经理张坤今年一季报及其调仓变化。

一季度继续维持高仓位运作

张坤目前在管基金4只，截至今年一季度末总规模重返600亿元以上，达到608.22亿元，较去年末的589.41增加18.41亿元。

其中，易方达蓝筹精选规模增长超14亿元，至389.08亿元；易方达优质精选最新规模为141.69亿元，单季度增加5亿元，易方达优质企业三年持有规模增超1亿元。此外，易方达亚洲精选减超2亿元。

从申赎情况来看，4只基金均出现不同程度净赎回，其中，易方达蓝筹精选净赎回9.60亿份，其余净赎回份额为1-3亿份。

与此前连续几个季度情况类似，张坤所管理的4只基金在去年四季度末基本维持高仓位运作，股票仓位均处于94%以上。

具体来看，张坤管理的四只基金中，规模最大的易方达蓝筹精选股票仓位由三季度末的94.85%微调至四季度末的94.45%。张坤一直保持一定水平的港股仓位，截至一季度末，4只基金多维持45%上下的港股仓位。

减仓互联网增持快递、旅游

一季度，张坤管理的基金产品股票仓位基本稳定，并对结构进行了优化，调整了消费和科技等行业的结构。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

易方达蓝筹精选的前十大重仓股中，整体持股未变，只是持仓数量调整。重仓科技龙头的方向仍然不变：腾讯控股、阿里巴巴-W仍为第一、二大重仓股，但均进行了减持操作，但目前两大巨头仍占持仓市值的10%，属于顶格配置。洋河股份、美团-W也出现减持，对山西汾酒、泸州老窖则进行增持，贵州茅台、五粮液、中国海洋石油、百胜中国持股不变。

易方达蓝筹精选一季报显示，阿里巴巴-W、洋河股份、美团—W减持幅度都在30%上下，腾讯控股减持幅度也超过了10%。获利减仓的迹象较为明显。

在易方达优质精选、易方达优质企业前十大重仓股中，腾讯控股、阿里巴巴、洋河股份均进行了减持操作，在易方达蓝筹精选中，美团—W也进行了减持。

易方达优质精选一季度大幅增持顺丰控股、携程集团，加仓幅度分别为225.99%和36.15%，阿里巴巴-W、腾讯控股、洋河股份减仓幅度分别为26.28%、14.49%、18.40%，其余持仓变动不大。

而在易方达亚洲精选前十大重仓股中，张坤对腾讯控股、阿里巴巴-W、中国海洋石油、华住集团、三星电子以及SK Hynix Inc进行减持。此外，富途控股获加仓，阿斯麦控股、普拉达持股不变。

股票收益率连续低于企业ROE水平不会长期持续

张坤在一季报中表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，我们也难以做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。

“我们认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的 ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

张坤表示，接下来，将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于Wind数据）

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来源：中国基金报