摘要：特朗普“对等关税”冲击已近一月，从最初的“地毯式”关税与“一国一税率”的国别式关税叠加，对全球资本市场带来巨大冲击；到4月22日统特朗普罕见松口：“当前对中国商品加征的关税过高，预计税率将大幅降低”，美国财长贝森特在摩根大通峰会上亦是直言“关税僵局不可持续，协

特朗普“对等关税”冲击已近一月，从最初的“地毯式”关税与“一国一税率”的国别式关税叠加，对全球资本市场带来巨大冲击；到4月22日统特朗普罕见松口：“当前对中国商品加征的关税过高，预计税率将大幅降低”，美国财长贝森特在摩根大通峰会上亦是直言“关税僵局不可持续，协议窗口正在打开”，释放缓和信号。

回看4月，美股市场经历“股债汇三杀”，A股在单日暴跌宣泄悲观情绪后，连续多日回弹，彰显韧性。

资料来源：Wind，华鑫证券

关税冲击虽暂缓，但相较于七年前的贸易战1.0版本，2.0时代的博弈更为激化，其中最关键的是政策逻辑的转变——即美国从自由贸易走向“无差别”保护主义的转变。与此同时，本次特朗普在关税问题上的一系列扑朔迷离、朝令夕改的操作，更是将市场短期不确定性拉到了前所未有的高度。

既然危机余波未了，情势短期难言明朗，当下我们不妨尝试走到另一面，在危机中寻找机遇。

复盘贸易战1.0→2.0：

从“制造业争夺战”到“科技供应链持久战”

关税本质是一国调节贸易流动的“价格杠杆”，它影响的是商品的国际流动与价格竞争力，进而波及上下游行业。在美国建国200多年的历史中，其贸易政策始终在“3R”目标间摇摆：增加财政收入（Revenue）、限制进口保护产业（Restriction）、通过互惠协定扩大出口（Reciprocity）。

通过对比两轮贸易战关税政策，不难发现，相比1.0阶段的关税政策层层加码、逐步升级，贸易战2.0双方交锋烈度更为激烈，对市场的短期冲击也更为剧烈。

美国发动贸易战1.0阶段的焦点是通过关税壁垒，争夺传统制造业的全球份额与产业链控制权，以解决产业空心化，并削弱中国国际竞争力。而2.0阶段则是通过技术封锁、供应链脱钩和规则制定权争夺，遏制中国在关键科技领域的主导权。

身处贸易战2.0阶段，中国面对的不再是七年前PPI与地产周期均处于高位的被动局面，对美直接出口占GDP比重明显回落，一带一路正逐步成为发展的新动能。

反观美国，关税政策看似凌厉，实则陷入战略悖论，其经济热度早已不复当年，经济衰退阴云笼罩，曾经引以为傲的货币政策工具也因居高不下的通胀粘性陷入被动。

交锋之下，中美之间已呈现出“攻守易势”的局面。

摩根大通公司表示，考虑到特朗普政府关税政策可能造成的影响，预计美国经济今年将陷入衰退。

花旗银行将对美国今年的增长预期下调至0.1%。

巴克莱银行预计美国2025年GDP将收缩。

冲击与修复：

多元配置平衡风险与机遇

从2018年市场表现来看，各行业均出现不同程度的下跌，其中与出口、全球供应链和技术关联度高的板块，如电子、有色金属在贸易冲突升级时表现较为脆弱，跌幅更大。与此同时，主要依赖内需的大消费板块以及低估值、现金流稳定的高股息板块则展现出相对较强的防御性。

2018年申万一级各行业表现

数据来源：Wind，2018.01.01至2018.12.31。

当贸易战局势降温、外部冲击得到控制后，修复行情从不缺席。那些在恐慌情绪中深跌的行业通常也会率先吹响反攻的冲锋号角。

从2019年全年市场表现来看，电子行业以73.77%的涨幅领跑，而在18年中防御属性更浓的大消费行业，此轮行情中表现同样出彩。

2019年申万一级各行业表现

数据来源：Wind，2019.01.01至2019.12.31.

资本市场涨涨跌跌轮回往复，市场情绪的反转往往就在一瞬间。

18年深跌后的市场走出了三年波澜壮阔的大牛市；往近了看，不论是去年924政策重大转向后的市场触底反弹，还是今年deepseek横空出世后的科技股狂欢，在那之前，没有人能准确预测未来行情的走势，能够享受到上涨的大多是早已配置在场的投资者。

回到当下，越是面对不确定性，越要专注做好自己的事。与其预测，不如配置。毕竟身处市场中唯一的确定性本就是不确定性，真正的理性，不是通过确定性来押注胜负，而是在混沌中权衡各类资产的风险收益比，坚持多元配置来抵御波动、减少主观失误。

短期来看，中美贸易进入暂时性脱钩阶段，全球资本市场仍处于高波动阶段。投资者战略上可以保持乐观，混沌阶段防御类资产与自主可控概念仍占优。具体配置上，可以构建三重防御体系——

核心仓位：高股息资产构筑安全垫

红利策略仍是应对不确定性的优选，具备低外资敞口与股息防御属性的价值板块已收复冲击前失地，银行股更创阶段新高，印证避险逻辑的有效性。

战术配置：警惕内需板块的预期兑现

政策聚焦的内需领域虽存短期博弈机会，但需注意消费β尚未显著改善背景下，当前成交热度已达历史高位，警惕政策落地后的利好兑现压力。若关税冲突缓和，该板块或重现相对弱势。

前瞻布局：科技成长左侧配置机遇

可逐步提升配置。一方面，利率下行的尾声，市场可能系统性抬估值，此时股息类资产不再是首选，历史上抢跑景气成长类资产的确定性更强；另一方面，TMT板块的成交额占比已经回到了较低分位数，4月不利阶段过去后，5月起可重新加大对于科技的配置。

放眼更长期的时间维度，机遇大于风险。一方面，本轮美国衰退风险上升，国内政策空间充足，基本面的支撑更强；另一方面，当前A股及港股估值处于历史低位，弱美元有利于中国资产的估值重塑过程。

身处这场大国博弈的“持久战”，中国早已开始构筑自主产业链的深层布局，中国科技公司也早在贸易战1.0打响之后就开始寻求供应链的自主可控。当前以AI为核心的产业趋势并未停滞，未来从算力、云计算等基础设施到应用环节有望逐步兑现盈利，科技仍是中长期的重要主线，回调将迎来布局机会。

历史不会重复，但总是押着相同的韵脚。在投资界代价最昂贵的一句话就是：“这次不一样”。大多数投资者身处漩涡之中都认为这次和以往不一样，事实证明，没有哪次不一样。

市场混沌时刻往往是财富再分配窗口打开的时刻，想要穿越周期，还得保持在场、多元配置。

参考资料：《数据复盘：关税摩擦后各个板块将如何演绎？》国金证券，2025.04.10

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来源：华夏基金