财信证券：给予中宠股份增持评级

摘要：事件：4月24日，中宠股份发布2024年年报及2025年一季报。据公司公告，2024年，公司营收达44.65亿元（同比+19.15%），归母净利润3.94亿元（同比+68.89%），扣非净利润3.86亿元（+71.74%）。公司2025年一季度实现营收11.0

财信证券股份有限公司刘敏近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《2024年及2025Q1业绩点评：海外业务稳健增长，持续深化品牌战略》，给予中宠股份增持评级。

中宠股份
投资要点：
事件：4月24日，中宠股份发布2024年年报及2025年一季报。据公司公告，2024年，公司营收达44.65亿元（同比+19.15%），归母净利润3.94亿元（同比+68.89%），扣非净利润3.86亿元（+71.74%）。公司2025年一季度实现营收11.01亿元（同比+25.41%），归母净利润0.91亿元（同比+62.13%），扣非净利润0.88亿元（+63.75%）。同时，公司公告2024年利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。
境内业务高增长，海外业务稳健增长。公司凭借稳定的产品质量和精准的市场定位，海外业务保持稳健增长，品牌国际影响力持续提升，境内自主品牌业务快速发展。据公司公告，2024年公司境外收入30.51亿元（+14.62%），境内业务（主要是自有品牌业务）收入14.14亿元（+30.26%），境内业务收入占比达31.67%（同比+2.70pct）。
产品结构优化，盈利能力不断提升。公司自主品牌业务带动下，主粮业务收入同比高增长，毛利率、净利率水平均得到提升。据公司公告，2024年，公司宠物零食仍是营收占比最大的品类，零食业务（含罐头）收入31.32亿元，营收占比70.16%；主粮业务收入11.07亿元（+91.85%），占比达24.78%（同比+9.39pct）。据wind及公司公告数据，2024年公司毛利率为28.16%，同比提升1.88pct，2025Q1毛利率为31.87%，较去年同期提升4.03pct。其中，2024年公司主粮业务毛利率34.59%，较零食业务毛利率高出9.66pct。费用率情况来看，公司2024年公司销售期间费用率17.82%，同比提升1.61pct，其中销售费用率、管理费用率分别为11.09%、4.71%，同比分别提升0.76pct、0.87pct。2024年、2025Q1公司归母净利润增速远高于营收增速，主要是公司净利率水平得到较大幅度提升，公司2024年、2025Q1净利率分别为9.33%、9.30%，同比分别提升1.54pct、1.89pct。
持续深化品牌战略，境内业务有望延续高增长。据公司官微，2024年，WANPY顽皮启动全新品牌战略定位升级项目，打造明星产品“顽皮小金盾”，启动全新WANPY顽皮产品矩阵搭建，大满贯猫犬系列、鱼油猫条系列、幸运币等产品深受市场好评。2024年，Toptrees领先实现了品牌力与销售业绩的双重跃升，2024年“双11”Toptrees领先全网GMV同比增长131%。2025年以来，公司围绕品牌战略定位不断升级，WANPY顽皮品牌1月全面换新，3月15日，WANPY顽皮联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，以出口全球标准打造的更高品质鲜肉粮受到消费者认可。一季度，Toptrees领先实现品牌战略升级，获CCTV“匠心品质，领先制造”认证，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动，进一步夯实行业头部地位。一季度，新西兰ZEAL真致持续深化与淘宝主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动。公司持续深化品牌战略，未来有望带动境内业务收入延续高增长。
北美产能布局有利于规避关税冲击，有助于海外业务稳健发展。据公司公告及公司官微，目前，中宠股份已在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国家建有超22间现代化生产基地。公司在美国、加拿大已设有工厂，且未来当地的二期工厂也将建成投产，能有效规避关税带来的冲击。与此同时，公司积极开拓其他国家市场，降低美国加征关税给公司造成的影响。贸易摩擦背景下，公司有望凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，有效应对关税风险和成本上涨，实现海外业务稳定增长。
投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司是在全球五大国家有产能布局的稀缺宠物食品标的，在国际贸易摩擦背景下具备产业链优势。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌业务的毛利率稳健提升，在自主品牌业务收入快速增长、主粮收入占比提升趋势下，看好公司毛利率水平的提升空间。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2025/2026/2027年公司营收分别为52.41/62.62/75.73亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为4.66/5.71/7.27亿元，归母净利润对应增速分别为+18.26%/+22.59%/+27.38%，预计2025/2026/2027年EPS分别为1.58/1.94/2.46元/股，未来三年ROE有望稳步提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为33.85/27.62/21.68x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.6%，其预测2025年度归属净利润为盈利5.03亿，根据现价换算的预测PE为31.41。

最新盈利预测明细如下：