摘要：2025年以来，主要供需指标多数回升，经济开局向新向好，但当前经济复苏仍依赖政策发力和外需支撑，内生动能如消费、民间投资等仍有待改善，叠加当前部分行业产能过剩、地产链调整尚未结束，经济进一步回升向好基础仍需巩固。生产方面，1-2月份规模以上工业增加值同比增长5
2025年3月中国宏观经济
预测与分析
陕国投战略规划部
陕国投资产管理事业群
总体经济预测与分析
2025年以来，主要供需指标多数回升，经济开局向新向好，但当前经济复苏仍依赖政策发力和外需支撑，内生动能如消费、民间投资等仍有待改善，叠加当前部分行业产能过剩、地产链调整尚未结束，经济进一步回升向好基础仍需巩固。生产方面，1-2月份规模以上工业增加值同比增长5.9％，工业生产增速小幅放缓，PMI回升1.1个百分点至50.2%，重返景气区间，制造业市场需求普遍回升，企业预期较为乐观。三驾马车中，投资整体开局良好，财政政策前置发力下基建投资增速加快，制造业投资保持高增，房地产投资降幅收窄；消费增速持续回暖，以旧换新补贴下商品消费明显改善，餐饮消费增速回升；高基数与“抢出口”效应交织，出口增速回落但韧性较强，内需偏弱叠加高基数效应影响下，进口增速明显回落。通胀方面，CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比由涨转降，PPI同比、环比降幅收窄。货币与融资方面，财政靠前发力，社融规模保持较快增长，政府债为主要支撑，信贷增长趋弱，居民和企业中长期贷款均同比少增。
从全球环境看，今年以来，主要经济体政府换届后贸易政策存在较大不确定性，单边主义和保护主义影响上升，全球产业链格局发生重大调整。另一方面，地缘政治风险依然较高，给全球贸易和投资增长带来更大挑战。
一、二月宏观经济数据分析
01
生产：工业生产增速小幅放缓，制造业PMI重返景气区间，企业生产经营活动加快，市场需求普遍回升。
1-2月份，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势。生产方面，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较上年12月份放缓0.3个百分点，从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。其中，上游采矿业同比增长4.3%，较上年12月回升1.9个百分点，公用事业同比增长1.1%，与上年12月持平，制造业增长6.9%，增速较上年12月放缓0.5个百分点。随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，2月份制造业PMI较上月回升1.1个百分点至50.2%，重返景气区间，PMI新订单为51.1%，比上月上升1.9个百分点，市场需求普遍回升，企业预期较为乐观。
02
投资：投资整体开局良好，财政政策前置发力下基建投资增速加快，制造业投资保持高增，房地产投资降幅收窄。
投资方面，1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，增速较2024年全年加快0.9个百分点。其中，财政政策前置发力下基建投资增速加快，1-2月基建投资同比增长9.95%，较前值加快0.76个百分点；制造业投资同比增长9%，仍维持较高增长。累计增速回升2.9个百分点至9.4%。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、金属制品业等行业投资继续保持高景气。房地产开发投资方面，房地产多指标改善，生产端，竣工及施工面积较12月份均出现明显改善，需求端，商品房销售面积及销售额降幅持续收窄，房地产投资增速降幅收窄1.7个百分点至-9.1%，但新开工面积方面仍然边际走弱，地产投资仍以消化存量项目为主，房企拿地开工的积极性仍然不高，短期政策的持续性仍有待观察。
03
消费：消费增速持续回暖，以旧换新补贴下商品消费明显改善，餐饮消费增速回升。
消费方面，1-2月份社会消费品零售总额8.37万亿元，同比增长4%，较上年12月回升0.3个百分点，其中，商品零售额同比增长3.9%，增速与前值持平。限额以上社零同比增长4.3%，较上月加快0.3个百分点。“两新”政策加力扩围显效，家电、家具类、通讯器材类等商品零售额增速维持较快增长，1-2月份，全国餐饮收入同比增长4.3%，增速比上年12月回升1.6百分点。
04
进出口：高基数与“抢出口”效应交织，出口增速回落但韧性较强，内需偏弱叠加高基数效应影响下，进口增速明显回落。
进出口方面，1-2月，中国进出口总额9093.7亿美元，同比下降2.4%，较去年12月份回落8.9个百分点。其中出口总值5399.4亿美元，同比增长2.3%，增速较2024年12月回落8.4个百分点，主要系去年同期基数走高；进口总值3694.3亿美元，同比下降8.4%，增速较2024年12月回落9.4个百分点，贸易顺差1705.1亿美元。
05
通胀：CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比由涨转降，PPI同比、环比降幅收窄。
通胀方面，2月CPI-PPI剪刀差收窄。春节错月导致上年同期对比基数较高，2月份，CPI同比由上月上涨0.5%转为下降0.7%，环比下降0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比下降0.1%，较上月回落0.7个百分点。2月份，受春节假日期间企业停产停工影响，工业生产处于淡季，全国PPI同比下降2.2%。降幅较上月收窄0.1个百分点，从环比看，PPI下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。
06
货币与融资：财政靠前发力，社融规模保持较快增长，政府债为主要支撑，信贷增长趋弱，居民和企业中长期贷款均同比少增。
货币与融资环境方面，2月M1同比增长0.1%，增速较上月回落0.3个百分点；M2同比增长7%，增速与上月持平。2月社融存量417.29万亿元，同比增长8.2%，增速较上月回落0.5个百分点。1-2月新增社融规模9.29万亿元，比上年同期多增1.32万亿元，前值为6.54万亿元。从新增社融结构来看，2月财政靠前发力，政府债发行提速支撑社融增长，企业债同比多增，但信贷增长趋弱，对社融形成拖累，居民和企业中长期贷款均同比少增，实体需求仍然不足，低基数、政府债券扩容有望支撑社融继续温和回升，但信贷增长在年初脉冲后走弱，预计二季度降准、降息仍值得期待。
经济增长分析预测
2月产出增速缺口向上，产出缺口向上，存在农历春节错位影响，总体来看经济增长平稳。
通货膨胀分析预测
2月的PPI同比下降2.2%，CPI同比下降-0.7%。根据高频数据分析，预计未来PPI小幅下行，CPI小幅上行。
下月经济预测
目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测3月CPI为-0.4%；PPI预测为-2.1%； PMI预计为51.8。
三月重点经济事件
2025年3月3日，央行等五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会。会议要求，要实施好适度宽松的货币政策，发挥好结构性货币政策工具作用，强化监管引领，引导金融机构“一视同仁”对待各类所有制企业，增加对民营和小微企业信贷投放。
2025年3月6日，十四届全国人大三次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。
2025年3月6日，政府工作报告提出2025年经济社会发展政策取向：实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；强化宏观政策民生导向，打好政策“组合拳”。
2025年3月7日，美国总统特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（美墨加协定）的产品免征关税，直至4月2日。
2025年3月13日，美国2月通胀全面降温。美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。2月核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。
2025年3月17日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》。方案提出，多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点，强化央企国企控股上市公司市值管理，依法严厉打击资本市场财务造假和上市公司股东违规减持等行为。
2025年3月20日，美联储如期维持利率不变，FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降息，累计降息50个基点。
2025年3月21日，中国3月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续5个月维持不变，符合预期。
2025年3月22日，央行货币政策委员会召开第一季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息。明确将推动社会综合融资成本“下降”而非上季度的“稳中有降”。对于支持资本市场的两项货币政策工具，会议提出“探索常态化的制度安排”。
2025年3月25日，央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。
陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。
作者：
黄龙，资产管理事业群 策略分析师；
徐一宁，陕国投战略规划部 博士；
高雨欣，陕国投战略规划部 研究员。
来源：镐媒体
