国金证券：给予完美世界买入评级

摘要：4月25日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入55.7亿元，同比-28.5%，归母净亏损12.9亿元，同比转亏；1Q25收入20.2亿元，同比+52.2%，归母净利润3.0亿元，扣非净利润1.6亿元，均同比转盈。2024年度公司拟现金分红0.23元/股

国金证券股份有限公司易永坚,马晓婷近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《1Q25转盈，《诛仙世界》贡献良好》，给予完美世界买入评级。

完美世界
业绩简评
4月25日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入55.7亿元，同比-28.5%，归母净亏损12.9亿元，同比转亏；1Q25收入20.2亿元，同比+52.2%，归母净利润3.0亿元，扣非净利润1.6亿元，均同比转盈。2024年度公司拟现金分红0.23元/股。
经营分析
收入：1Q25《诛仙世界端游》确收，影游均高速增长。1）1Q25游戏收入14.2亿/同比+10.4%，主要系重点端游产品《诛仙世界》24年12月上线，Q1确认收入带来增量，电竞产品《DOTA2》《CS》依托赛事，收入同增，但前述增量被手游流水下滑部分抵消；影视收入6.0亿/同比+1616.3%，主要系Q1播出多部影视作品并确认收入。2）24年游戏收入51.8亿/同降22.3%，预计主要系部分在营游戏流水下滑，上线新品收入贡献有限；24年影视业务收入3.5亿/同降66.2%，预计主要系播映项目数量较少、发行价较低。
盈利：1Q25同环比由亏转盈。1）1Q25归母净利率14.9%，扣非净利润1.6亿元，占收入比8.07%，同、环比+20.0、+65.8pcts，其中，游戏净利2.92亿，同比转盈，主要系《诛仙世界》端游Q1确收并产生利润；影视净利0.26亿，同比转盈。此外，Q1毛利率同比-14.65pcts，主要系毛利率较低的影视业务收入占比提升，管理费率同比-12.25pcts，预计主要系公司人才梯队大规模调整结束；Q1非经主要系出售乘风工作室产生1.60亿的收益。2）24年游戏净亏损7.2亿，同比转亏，主要系预期收益不佳的在研项目关停并人员优化；部分上新游戏表现不及预期；部分被投游戏企业亏损等因素影响。影视净亏损4.0亿，同比转亏，主要系部分播出项目发行价不及预期，部分投资影视企业亏损等因素影响。
25年轻装上阵，关注端游《诛仙世界》运营情况及《异环》等储备进展。1）前期的项目、人才梳理正面影响已于Q1体现，公司现已轻装上阵，《诛仙世界》端游后续有望继续贡献业绩；同时公司稳步推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等的研发，并以小规模、轻量级投入探索新发力点。2）影视：将严控项目投资风险，结合市场变化缩减整体投入规模，并加大短剧赛道布局。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年归母净利分别为7.0/12.9/15.7亿元，对应PE为34/18/15X，维持“买入”评级。
风险提示
游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

最新盈利预测明细如下：