摘要：在亚马逊准备于 5 月 1 日收盘后公布其 2025 年第一季度财报之际，投资者面临着机遇与风险并存的局面。该公司正乘着第四季度强劲的营业收入势头，但前瞻性的评论 —— 尤其是围绕关税和亚马逊网络服务（AWS）增长放缓的问题 —— 在市场上营造了一种更为谨慎的

在亚马逊准备于 5 月 1 日收盘后公布其 2025 年第一季度财报之际，投资者面临着机遇与风险并存的局面。该公司正乘着第四季度强劲的营业收入势头，但前瞻性的评论 —— 尤其是围绕关税和亚马逊网络服务（AWS）增长放缓的问题 —— 在市场上营造了一种更为谨慎的氛围。

市场预期略高：FactSet 的共识预测是每股收益 1.37 美元，收入 1551.3 亿美元。亚马逊自己的指引是收入在 1510 亿至 1555 亿美元之间，营业收入在 140 亿至 180 亿美元之间。虽然汇率逆风和日历变化（特别是闰年效应）有助于解释这种保守的指引，但在公布财报前，关键问题集中在利润率的持久性、AWS 的增长趋势以及亚马逊计划如何应对可能具有破坏性的关税制度上。

电子商务仍是亚马逊业务的核心引擎，但同时也是关税相关问题的核心所在。据《华尔街日报》（WSJ）报道，近期针对部分中国进口商品征收125%的关税，促使亚马逊向第三方卖家询问供应链中断、定价策略以及订单流量等情况。瑞银（UBS）指出，美国商品通常包含55%至71%的进口成分，这意味着关税转嫁可能会抑制需求。美国财务研究与分析中心（CFRA）的阿伦·桑达拉姆（Arun Sundaram）将此列为影响利润率的首要问题，尤其是在亚马逊第三方卖家业务板块。

虽然亚马逊不会直接承担第三方平台（3P）销售的产品成本，但如果中国卖家退出或其销量下降，亚马逊的抽成率可能会面临压力。美国财务研究与分析中心预计，亚马逊第一季度营收将同比增长8.3%，营业利润将达到181亿美元，高于市场预期。这一增长主要得益于电子商务领域通过供应链优化和配送效率提升实现的持续利润率扩张。

关税对利润率的影响

AWS业务又将受到密切关注。该业务第四季度增长了19%，但多数分析师预计其增速将放缓至15%左右。美国财务研究与分析中心（CFRA）预计第一季度AWS营收同比增长16.5%，达到略高于290亿美元；而美国银行（BofA）预计的市场预期增速接近17.4%。

首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）近期称人工智能需求“无法满足”，AWS有望成为年营收超1000亿美元的持续增长业务。然而，富国银行（Wells Fargo）的行业调查显示，AWS暂停了部分海外数据中心的租赁签约，这与微软的做法类似。这虽并非长期疲软的迹象，但表明其在消化之前的产能，可能会限制短期增长。瑞穗证券（Mizuho）指出，在关税相关消息传出后，一些企业客户开始推迟云计算支出决策。

需要关注的关键指标是AWS的营业利润率，由于亚马逊加大了基础设施投资，短期内该指标可能会下降。

亚马逊2025年的资本支出指引高达1050亿美元，较2024年的830亿美元大幅增加，这是备受关注的指标之一。大部分资金将用于AWS扩张和人工智能能力建设，包括芯片研发和数据中心建设。奥本海默证券（OpCo）和斯蒂费尔证券（Stifel）都指出，短期内这项投资可能会压缩AWS的利润率，但蒙特利尔银行（BMO）和花旗集团（Citi）等分析师仍持乐观态度，认为这一支出周期是一项具有前瞻性的护城河策略，能让亚马逊从人工智能转型中获益更多。此外，亚马逊的低轨卫星项目“柯伊伯计划”（Project Kuiper）也在推进，其首次商业发射正在进行，为全球互联网服务提供了长期发展机会。

广告是亚马逊的第三大增长支柱，本季度可能面临一定压力。瑞银（UBS）因市场逆风下调了2025年亚马逊的广告收入预期。同时，亚马逊药房（Amazon Pharmacy）和杂货业务等细分领域虽有长期增长潜力，但第一季度不太可能对业绩产生实质性影响。不过，分析师仍关注营业利润改善的趋势，尤其是考虑到亚马逊过去八个季度的利润率增长。

投资者情绪与第二季度展望

市场普遍预计亚马逊第一季度业绩表现平稳，但投资者的注意力将迅速转向第二季度及以后。CFRA的桑达拉姆指出，关税影响可能导致亚马逊下个季度发布更宽泛或保守的业绩指引，花旗集团和Truist也有类似看法。不过，美国银行认为，由于客户赶在价格上涨前下单，3月份可能出现需求提前释放的情况，这将为第二季度业绩提供助力。沃尔夫研究公司（Wolfe Research）虽下调了预期，但仍预计亚马逊将在行业波动中扩大市场份额并巩固地位。

亚马逊公布的第四季度财报表现强劲，盈利和营业利润均超出预期，但前瞻性指引引发谨慎情绪，促使分析师重新调整对未来一年的预期。该公司第四季度营收为1878亿美元，同比增长10%，处于指引区间的高端；营业利润飙升61%，达到212亿美元，超出市场预期逾20亿美元；每股收益为1.86美元，远高于1.50美元的预期。利润率扩张，尤其是北美和国际业务板块表现突出，这得益于配送效率的提升和美国入境物流网络的升级。

AWS营收同比增长19%，达到288亿美元，与预期相符，但在微软和谷歌云公布业绩后，分析师的预期有所降低。值得注意的是，管理层承认AWS仍受芯片和能源供应限制，预计这一瓶颈将在2025年下半年缓解。分析师普遍认为AWS即将迎来由人工智能驱动的重大增长周期，报告称人工智能收入实现三位数增长，资本支出也相应激增。亚马逊目前预计2025年资本支出约为1050亿美元，较2024年的830亿美元大幅增加，主要用于扩大AWS产能和推进人工智能基础设施建设。

尽管第四季度业绩受到广泛赞誉，但亚马逊2025年第一季度的业绩指引在营收方面未达市场预期。公司提到了包括外汇（影响120个基点）和比较基数较高等不利因素，预计第一季度不变汇率营收同比增长6.5%至10.5%。不过，公司预计第一季度营业利润同比增长18%，表明其仍注重利润率管理。包括派珀·桑德勒证券（Piper Sandler）、蒙特利尔银行和斯蒂费尔证券在内的分析师认为这是公司的优势所在，许多人因此上调了目标价，他们认为即使营收存在不确定性，利润增长仍可持续。

展望未来，亚马逊管理层重申了对人工智能的乐观态度，称其为自互联网以来最大的机遇。公司在支持多种人工智能工作负载方面的不拘泥于单一模型的策略有望带来回报，因为企业对生成式人工智能的需求持续增长。尽管短期零售增长可能面临更大挑战，但如果AWS供应限制解除且利润率管理得当，长期前景依然向好。市场普遍预期营收可能会小幅下调，但乐观的分析师认为，鉴于公司不断增强的现金流状况以及在云服务、零售和物流领域的主导市场地位，股价若出现回调则是买入机会。

亚马逊的发展路径在战略上具有吸引力，但在战术层面存在不确定性。投资者将密切关注AWS的增速和利润率、电子商务关税转嫁情况，以及任何能说明资本支出激增是否会转化为可持续的收入增长或拖累短期盈利能力的言论。包括CFRA、美国银行和瑞穗证券在内的多家机构认为，尽管营收存在一定风险，但营业利润仍有增长空间。亚马逊财报电话会议的语气可能会决定股价是恢复上涨趋势还是进入调整阶段。

来源：卡夫卡科技观察