摘要：格雷厄姆的百年前的总结，依然经得住时间考验，注重定量的财务分析，《聪明的TZ者》、《价值TZ》这两本书值得认真学习，这是基本功。

一、小松感悟：

1、中国经济转向大内需，烟酒药最稳妥。

2、创新药可以看看麻醉药、医美、降糖，以及“仿转创”成功的创新药企业（当下估值仍按仿制药估值）。

3、医药拐点是今年，坐稳扶好，未来五年是我们医药的好时代！

马曼然在私募排排网直播

二、马曼然私募拍拍网实录：

1、很多人认为增速10%就应该10倍PE，这个是错的，按照理论的格雷厄姆的估值公式，增速10%，PE应该为：

2*10+8.5=28.5。

例如可口可乐等稳健的消费品公司，增速个位数，但市盈率普遍在一二十倍。

2、格雷厄姆的百年前的总结，依然经得住时间考验，注重定量的财务分析，《聪明的TZ者》、《价值TZ》这两本书值得认真学习，这是基本功。

3、巴菲特在格雷厄姆基础上，通过股东的信传达自己的理念，巴菲特在格雷厄姆做了些定性的延伸，比如商业模式分为伟大的企业、普通的企业、差的企业等，行业的竞争情况如何，护城河等理念。巴菲特注重管理团队和企业文化的考量。

4、贸易战下，出口型经济转为内需型，危机背后也有机会，君子不立危墙之下。

5、减仓AI，新增布局消费。以中药和消费为主的内需策略。以前是品牌中药+创新药+AI，今年新增了一个白酒和中药衍生的消费品，还新增了麻醉药（危机收益型）。

6、我们布局的创新药基于大陆市场，非以出海为目标。比如港股的连云港的公司（估计是翰森制药），A股布局偏医美降糖相关的（估计是华东医药）。

7、CXO我们不太好评估，产业链条越短越好，原料到终端，中药不受国外影响，标准的内循环。半导体面临链条脆弱，因为上游在国外，设备需要进口，终端也是出口。这种贸易背景下，这种企业风险大。

8、关税摩擦下，思考的结果是走向大内需，但还欠一个东风：打破外贸下滑带来的就业下降，再影响购买力，向下的螺旋，而现在要做的是提升购买力，需要国家出大招，不在于攻击层面，而是购买力层面，比如医疗养老方面等。

9、创新药：麻醉药，芬太尼为原料的麻醉药，这是垄断的，链条比较短，是危机对冲的，也符合消费升级，因为现代医疗需要无痛，刚性需要麻醉药，集采也不影响，另一个关注立足本土的管线丰富的创新药，前几年仿转创导致估值低，实际已经70%是创新药收入企业，比如连云港的某个企业，以及传统的大厂，他们的未来业绩是稳当的。国家也支持创新药。为了提振内需，可能在医疗上增加投入。比如直接给医疗财政补充资金。

10、今年医药行业反转，预计年阳线！接下来至少五年都是向上，是重大机遇期，包括创新药和中药。

11、不需要把握所有的机会，专注内需，无论发生什么情况都不会对你信仰颠覆的策略。经济再困难，总有机会，总有发财的人！找到属于你的少数机会。

来源：沐南财经