摘要：当消费分级与健康化浪潮重构休闲食品赛道，手握葵花籽与坚果两大王牌的洽洽食品（002557.SZ），却交出了一份令市场五味杂陈的2024年财报。
当消费分级与健康化浪潮重构休闲食品赛道，手握葵花籽与坚果两大王牌的洽洽食品（002557.SZ），却交出了一份令市场五味杂陈的2024年财报。
董事会网关注到，2024财报显示，洽洽食品债务总额目前高达35.9亿，负债率攀升至历史高位之际，依旧分红了近5亿，其中陈先保家族是大股东，占了分红的大头。
这家曾以“红袋瓜子”奠定行业霸主地位的国民品牌，在坚果品类增速腰斩、电商渠道增长停滞的困境中，正面临原料成本飙升与债务扩张的双重压力。当13.65亿元应付债券与58.17亿元投资现金流出形成资金链高压，当创始人陈先保与其女陈奇牢牢把控决策权的治理模式遭遇年轻化市场挑战，洽洽食品的转型之路已不仅是产品创新的角力场，更成为传统家族企业与现代资本市场碰撞的鲜活样本。
一、财务表现：营收增速放缓，债务压力显现
董事会网查询2024年报，洽洽食品实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%；归母净利润8.49亿元，同比增长5.82%。尽管同比数据保持增长，但环比增速显著下滑，第四季度归母净利润同比下降24.79%，扣非净利润降幅达73.76%。核心业务中，葵花籽收入占比61.45%，增速仅2.6%，坚果类收入占比26.97%，增速9.74%，增速较2022年的15.01%大幅放缓，显示产品结构升级未达预期。
1、负债率攀升至历史高位：资产负债率达43.04%，连续三年增长（2022年38.34%、2023年41.14%），总负债规模35.95亿元，较上年增长0.3%。
2、债务结构恶化：短期债务11.47亿元，占总债务45.8%；长期债务13.65亿元，流动比率从2022年的3.37降至2.56，现金比率从2.66降至1.72，短期偿债能力承压。
3、应付账款管理矛盾：应付账款3.69亿元，同比下降48.7%（2023年7.2亿元），但应付票据激增42%至1.95亿元，显示公司通过票据融资缓解现金流压力。
二、债务风险：杠杆扩张与资金效率失衡
1. 债务驱动扩张的隐忧
2024年公司总资产周转率降至0.73，存货周转率下降16.15%至3.21次，存货规模8.83亿元，叠加预付账款增速（15.61%）远超营业成本增速（1.89%），显示供应链效率下滑。尽管经营活动现金流净额同比增长147.78%至10.39亿元，但投资活动现金流净流出58.17亿元，主要用于产能扩建（如包头坚果食品项目），资产负债率逼近45%的行业警戒线。
2. 高分红与债务压力的矛盾
公司拟每10股派现10元，分红总额4.97亿元，占净利润58.5%，创上市以来最高比例。然而，高分红与债务攀升并存：短期借款8.9亿元，应付债券13.65亿元，利息保障倍数从2022年的9.3倍降至6.8倍，财务安全边际收窄。
三、战略挑战：渠道瓶颈与创新乏力
1. 渠道结构失衡
线下渠道占比89.08%，电商收入仅占10.92%，增速0.41%，显著落后于三只松鼠（线上占比70%）。海外市场收入5.69亿元，占比8.0%，增速10.28%，但东南亚市场渗透率不足，本地化策略缺失。
2. 产品创新与成本压力
研发投入7570万元，同比增长17.15%，但占营收比仅1.06%。新品如“茶衣瓜子”“意式火腿坚果”未能形成爆款，葵花籽原料成本上涨导致毛利率下降至28.78%，坚果品类受进口原料价格波动影响。
3. 百亿目标受阻
2020年提出的“2-3年营收破百亿”目标未达成（2024年营收71.31亿元），核心品类增长乏力，第二曲线尚未成型。
四、管理层分析：家族治理与战略执行短板
1. 董事长陈先保：创始人光环下的治理局限
- 履历与薪酬：1959年出生，洽洽食品创始人，2024年薪酬144.86万元，持股比例未披露。其女陈奇任副董事长，薪酬107.35万元，父女合计薪酬占高管团队的34.3%。
- 治理争议：家族化管理导致决策集权，2024年未推出股权激励计划，人才流失风险上升。董事会中独立董事占比不足30%，治理结构透明度待提升。
2. 董秘陈俊：资本运作能力待强化
- 履职表现：2024年薪酬92.77万元，主导信息披露与投资者关系管理，但未有效化解市场对高分红与债务矛盾的质疑，一季度业绩预告滞后引发股价波动。
- 战略短板：未能推动资本运作突破（如并购或分拆），融资依赖债务扩张，2024年发行13.65亿元债券，资本结构优化滞后。
五、未来展望：破局路径与风险警示
1. 债务优化与现金流管理
需控制扩产节奏，优先偿还高息债务（如13.65亿元应付债券利率5.8%），探索供应链金融工具降低应付账款周转压力。
2. 渠道与产品双升级
加速电商渠道变革（如直播电商、社区团购），开发高毛利健康零食（如低盐坚果、功能性瓜子），海外市场采用合资模式突破本地化瓶颈。
3. 治理结构改革
引入职业经理人制度，设立股权激励计划绑定核心团队，增强董事会独立性以平衡家族控制与企业市场化需求。
4、风险提示
- 原材料价格波动：葵花籽采购成本占比超60%，2024年价格涨幅超30%，若持续上涨将侵蚀利润。
- 食品安全风险：近三年质检处罚3次，需强化全链条品控以维护品牌声誉。
董事会网看来，洽洽食品的2024年财报折射出传统休闲食品企业的转型阵痛：在债务扩张与分红激进的平衡中，产品创新与渠道变革的滞后成为关键掣肘。
陈先保家族需在治理模式上突破“路径依赖”，以开放姿态拥抱资本与人才，方能在百亿征程中重获增长动能。对投资者而言，需警惕洽洽食品资产负债率突破45%的临界点及存货减值风险，长期关注其战略执行效率与治理改革成效。
来源：楼市资本论发布
