摘要：自从进入2025年，美股陷入了大幅度的调整，甚至在华尔街口中，进入了“技术性熊市”。

自从进入2025年，美股陷入了大幅度的调整，甚至在华尔街口中，进入了“技术性熊市”。

纳斯达克一度从最高的20000下挫到14000点，下跌幅度高达30%。

当然，现在纳指有所回暖，已经重上18000点。

但关税战的杀伤力还没真正意义上体现出来，后续肯定还有影响。

之所以美股上蹿下跳，很大程度上是这是由于特朗普登台上任后造成的巨大恐慌，引发市场灾难性的后果。

但早在特朗普上台前，股神就已经全身而退。

回想起去年，巴菲特大量抛售美股的时候，国内还有很多人嘲讽：巴菲特老矣，尚能饭否。

结果不到一年时间，光速啪啪抽脸。

事实证明，股神还是那个股神，并没有年老智昏。

似乎每一次，巴菲特总是能精准逃底，为什么？

网上有很多关于讨论巴菲特的内容，讲他的价值投资，说他的投资理念，就是长线投好的公司。

这种说法，很浅显，也不够全面。

或许他更详细的投资理念，可以从1998年佛罗里达大学演讲里找到些关键信息。

这场被#段永平 称为：“反复看了10遍”的巴菲特经典价值投资演讲。

总时长82分钟，针对在场MBA学员的提问分享自己的看法。

事实上，#巴菲特 在演讲中的内容，与很多自媒体所表达的“专业详细的研判”、“仔细且精准专业化的分析”有所差异。

在演讲开始前，他给台下的同学抛了一个问题：

假设每一个人就是一家公司，如果你现在可以买下你任何一个同学一辈子收益的10%，你愿意买下谁？你最看重的要素是什么？（写在纸上）

随后，巴菲特又抛出同一个问题的反面：如果要做空身边同学一辈子收益的10%【认准身边同学以后会混得很差】，你会选择做空谁？理由又是什么（同样写在纸上）

这是一个相当有意思的问题，巴菲特认为：优秀的品质应当是诚实、公正、友善、具有团结力。

这样的人能在社会得到更多的认可和机会。

那么反过来说，惹人嫌的品质是投机取巧、不讲信用、狡诈隐瞒

之所以会把这些内容放在演讲的开头，很大程度上，老爷子或许是认为，投资一样事物，首先要投资自己，培养一种良好的品行。

这样才能获得更多成功的机会。

接下来，才到大家关注的#投资理念。

第一个问题，便非常犀利。

当时1998年，日本刚经历完楼、股暴跌，整个日本死气沉沉。

老爷子第一句话是：我不研究宏观问题。

但是以老爷子博学的程度，他也不可能完全不了解宏观经济走势，只不过是不便于多讲。

但第二句话就很有意思了。

他说，假如他的公司能在日本以1%的利率拿到10年期的贷款，并且同时投资日本产业每年能拿到4%的收益。

那么他就会采取行动。

巴菲特口中所说的这个机会，他一直等到了2018年。

2018年5月5日，在美国内布拉斯加州奥马哈市，伯克希尔—哈撒韦公司董事会主席沃伦·巴菲特在2018年股东大会前接受记者采访。

新华社北京8月31日电（记者卜晓明）美国媒体8月31日报道，美国知名投资人沃伦·巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司买入日本五大商社超过5%的股份。

伯克希尔-哈撒韦公司在日本东京股市31日开市前宣布对日本企业的新一轮投资。这些企业包括三菱商事公司、住友商事公司、伊藤忠商事公司、丸红公司和三井物产公司。

2018年日本的股市刚刚走出漫长的横盘周期，开始有抬头上涨的趋势。

并且叠加当时日本利率非常低，而且这五大商行几乎包揽了日本正常经济运转的商业模式，非常符合巴菲特设想的“稳定、安全、增值、护城河很深、很宽”的标准。

五大商行答应巴菲特提出的“增加分红比例”，出售股份，形成了双赢的局面。

而这一笔交易，巴菲特用了足足20年时间。

在此期间，他一直在等，也没有大幅度大比例投资日本。

这种耐性很恐怖的。

更重要的是，知行合一，看不到机会，宁愿不投。

试问这种耐性又有多少人能比。

第二个问题：

1998年，巴菲特出资买入长期资本管理有限公司

这里需要先介绍一下历史背景，美国长期资本管理有限公司同样是一家投资机构。

它成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。

而这一家公司里面的创始人都是个顶个的“大牛”。

1997年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·默顿（Robert Merton）

迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）

前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis）

前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld）

可以说，这家金融机构都是传奇级的大佬，并且他们是最早开始玩“量化”的一批人。

通过历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息进行组合，交由电脑辅助交易。，也就是咱们常说的“量化机构”。

而他们从1994年建立公司之后，每年的收益都极其可观。

成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

哎，发现了没有，为什么到了1998年，就没有回报率数据了？

因为，1998年，黑天鹅事件出现了——亚洲金融危机。

当时美国长期资本管理有限公司采用的是量化模型找出市场债券不合理的定价，然后加杠杆去赚钱。

如果说，本来一笔生意只能赚一块钱，那我借1000万，那就等于我做一笔生意能赚1000万。

这就是杠杆的魅力，但好死不死的是，这种杠杆是不能承担风险的。

而金融危机，显然是超出了预料。

于是，美国长期资本管理有限公司的杠杆爆掉了，把以前赚过的钱全给赔进去了。

后面，美联储想要伸手去救这家公司，但又不便于直接掏钱注资，这才找到了巴菲特和其他财团，联合买入长期资本管理有限公司的股份，把它救活。

很可惜，最终该基金在2000年已倒闭清算。

这件事，也起了个坏头。

由于美联储对它的救助向社会传递了一个理念——大而不倒（too big to fail）

这也给后续08年次贷危机埋了个大雷。

巴菲特对于这件事的评价很精准：玩金融的，没几个是傻子，都是聪明人，可是他们太贪心了，把赚来的钱再放进去，还要加杠杆，加倍地赚。

他们从不考虑万一失败的可能性。

所以，不要借钱玩金融！不要借钱玩金融！不要借钱玩金融！

这也是量化的一个很重要的启迪：

一昧地依赖数据和过往的内容，是很可能产生致命性的错误判断。

第三个问题，很直白。

这里也许有很多人会直接甩四个字出来：价值投资。

但问题是，什么是价值投资，怎么样才算价值投资？

这个演讲里，巴菲特就很详细地讲解了。

他拿了可口可乐和geico保险公司举例。

他说，可口可乐是一家“伟大”的公司。

假如有100亿，你能在同一条赛道上打赢可口可乐吗？

巴菲特的答案是不能。

可口可乐已经占据了先发优势，全世界都已经知道它，了解它，喜欢它，对于一款渗透在人们生活方方面面的产品，它每在世界各地开一家工厂，影响力就增强一分。

其他品牌无论是做营销，还是做价格战，都已经无法胜过他。

唯一一次有机会的还是2000年时期的百事可乐。

但现在，很明显，可口可乐在同一赛道里，已经无人能够撼动。

至于第二家geico保险公司，那是一家汽车保险公司。

巴菲特的意思很简单，它同样是必需品。

每个买车的人都需要买汽车保险，而汽车保险无非看的就是服务与价格。

在服务相差无几的时候，geico保险的价格更低，成本能压缩得更低，那么这个情况下，它就一定是一家具有稳定成长性的企业。

护城河的表现方式多种多样，有可能是规模效应，可能是成本低，可能是影响力，可能是独一无二的技术。

但最重要的是，得在用户心中形成“心理份额”。

你在消费者的心理份额越大，竞争优势就越大。

当你看到某个品牌的商品自然而然地产生情绪，那说明它已经在你心里占有相当大的比重。

就像吃螃蟹就应该是阳澄湖的，吃小龙虾就得是潜江。

一说到这些地方，你就会觉得非他们不可。

这就是商品的心里份额的确定性因素。

反过来说，价格优势在所有的护城河里，却不是最重要的。

物美价廉是所有消费者希望看到的结果。

只有价格优势时，这反而又变得不重要。

你能打价格战，其他人同样能打。

自己有的东西，别人都有，那这个市场就不是一言堂。

没有了定价权，企业想要维持长时间的高增长与高收益就不现实。

就像现在一提到新能源车，想到的是谁？

它们就已经是消费者心里具有很强的份额。

而巴菲特除此以外还讲到一个非常重要的信息点：

你得看懂公司的发展前景。

就像一家做口香糖的公司。

哪怕过了10年，口香糖一样是消费品，一样有巨大的消费市场。

在演讲中，他不止一次强调，投资，要做自己看得懂的东西。

投资这玩意，从另一角度来说，就是在做生意。

你要了解一家公司，知道这个行业的发展趋势，了解这个行当的过去，明白这个行业最优秀的几家公司，他们是怎么做的，他们的管理模式是怎么样的。

做判断总是很容易的，甚至很鲁莽的，但是决定判断所具有的海量知识却是需要花费大量时间准备。

就像巴菲特到现在为止，除了苹果，也投了很多科技类的公司，像IBM、台积电、动视暴雪、亚马逊等等…

但在1998年，他却对互联网保持疏远的态度：因为他看不懂啊，他不知道历史潮流发展过程中，到底谁才能胜出。

于是他没买，自然也就避过了2001年的互联网泡沫衰退大潮。

而在1998年的演讲中，巴菲特还多次提到了一个名字：

格雷厄姆，全名是本杰明·格雷厄姆。

他说是后者教会了他什么是价值投资。

咱们有机会，可以讲讲格雷厄姆这位传奇大佬的故事，同样非常了不起。

（就是他开创了价值投资的历史先河，就是这一条投资细分领域里的“祖师爷”）

巴菲特很推荐各位参与投资的人要认真的看一看《聪明的投资者》这本书。

巴菲特说，自己是19岁看了这本书之后才开始变成了价值投资。

在此之前，巴菲特也是什么古灵精怪的花招全试了一遍。

像不像现在市场主流在玩的方法？

曾经的大佬也是普通人。

在第四个问题里，就延续上一个提问进行补充。

这同样是个好问题。

巴菲特的理解是：风险与高收益是挂钩的。

风险越大的事，收益就越高。

就像那句话说的一样：风浪越大，鱼越贵。

这是很合理的的。

正如人人都会睡觉吃饭，难道干这件事能挣很多钱吗？

不太可能吧？

那么同样，一家企业如果总是干一些很简单的活，凭什么它就能赚很多钱呢？

一定是难度非常大，门槛极高的公司，其他竞争对手进不来，它才能赚大钱。

就像英伟达。

巴菲特在高收益和稳定性之间，选择了稳定性。

只要保住了本金，机会总是会有的。

这里他又举了一个例子：1976年收购喜诗糖果。

买入这家公司的原因是，他看得懂这家企业的经营模式和运转方法，而且喜诗糖果的质量很好，市面上购买喜诗糖果的人很多。

这就意味着，喜诗糖果具有非常强的市场效应，它有涨价的能力。

而结果也正如巴菲特所说，这一笔投资，让他赚了大发。

巴菲特认为：账面上的数据只是把整个企业经营的模式比较直观呈现出来，真正起决定性买卖的“定质”行为应该是：你能不能看得懂。

这个企业要怎么运转，它在这个行业的竞争力是什么，它具有什么优势和劣势。

你应该知道些什么，应该不知道些什么。

在自己的能力圈范围内去做投资，别两眼一抹黑去瞎搞些奇奇怪怪的股票。

为此，还必须做大量的调查和分析。

你必须知道这个行业里的龙头是谁，公司的管理层是怎么运行的，管理人员的品行能力如何，公司的前员工是如何评价企业的等等…

所以，你看，投资好像看起来是个轻松活，但一点都不轻松。

至于定量行为就是：在自己觉得合适的价格里买入，如果不合适就不买，哪怕公司再好。

这同样是个老生常谈的话题了：好股，但是现阶段业绩不好，怎么办？抛还是拿？

巴菲特在当时的节点非常肯定地表示：可口可乐现在因为外部不可控因素导致业绩下降，但他未来20年肯定业绩出现明显的增长。

1.可口可乐是味觉记忆饮品【一天内可以反复喝几瓶，也不见得会有喝腻的感觉，每次喝的感觉都是一样，对味蕾的刺激不会变】

2.可口可乐很便宜【每天的工资里拿一小部分都能买得起】

那么后面事实也确实如他预料的那样，可口可乐的业绩越来越好，涨势惊人，成为全球顶级的碳酸饮品。

对于巴菲特而言，就是“该行动的时候没有行动”。

他认为，只要你看懂了生意，它是一家具有竞争力的好公司，那你就应该买，哪怕买了之后股价还在跌，那也应该拿着。

难过的日子总会过去，如果一直选择等待，那么最后面临的情况反而是错过合适的机会。

当然，他也说了自己手上有闲钱的时候，总是忍不住想要买点什么。

然后结果就是因为冲动当了一回韭菜。

事实证明，上头是总容易成为投资的大敌。

而且，吸收错误经验，避免再犯是好事，但最好的事应该是看别人踩过的坑，自己跳过去。

毕竟自己中招了以后再反思的成本可就太大了。

下一个问题，跟宏观关联。

1998年，巴菲特的答案是：我不懂，我不关心。

这些事情只能猜测，而“猜测”是不确定的，忧虑不确定的事情是多余的。

因此，还不如继续关心公司的生意怎么做，护城河好不好。

并且表示自己的投资模式跟华尔街的那一套不一样。

不预测，不分析，只看公司的数据和发展前景如何。

比较搞笑的是，这里还cue了一下华尔街和各种各样的经济学家们。

巴菲特的答案非常简单：投资最好的方法，还是自己待在房间里，一个人静静地想。

在类似华尔街一般的地方，那种市场般的环境会刺激人的情绪，造成不理性的判断。

但华尔街靠的就是折腾赚钱，对于大多数散户而言，不折腾才是正道。

巴菲特在1998年就信誓旦旦地说，现在不会派息，以后也不会。

事实证明，哪怕过了二十几年，老爷子也确实一次都派息，只拆过一次股。

不分红的原因很简单：把钱继续利滚利带来的收益，远要比分钱要高。

事实上，伯克希尔A/伯克希尔B也确实在多年来一直保持持续性的上涨，完全脱离了市场的影响，走出独立行情。

这种情况下，当然不分红为好。

巴菲特的答案同样出乎意料：最好不要祈祷投资的潜力被充分释放出来。

因为价值投资最终的目的就是，永远持有。

当你觉得这个投资的潜力已经被榨干的时候，也就说明这家公司它的发展潜力至少是到了瓶颈期。

所以朋友们，明白为什么巴菲特上面说自己不喜欢“择时”了吧？

当他选中一支股票的时候，看中的是永久性的持续复利，而非赚一笔就走的逻辑

实际上所罗门公司的投资，对巴菲特而言，是一次失败的投资。

并不符合他的操作方式，只是当时想要买入所罗门公司的优先股可转债，当然最后没亏钱，有所盈利。

至于为长期资本管理有限公司注资，是则是有关于“套利”相关的内容。

也是巴菲特收购长期资本管理有限公司后，想要扩充伯克希尔的盈利模式。

关于这一点，咱们就不详说了。

下面这个问题，需要大多数散户去了解：

所谓分散投资就是，有100块，拿10块买黄金，拿10块存银行，拿10块买债券，再拿其他钱买股票。

把风险降到最低。

巴菲特认为，绝大多数投资者，是非常有必要进行高度分散。

但是反过来说，如果当投资者像巴菲特一样开始研究企业，那么反过来说，就应该重仓。

你已经对一样事物有“全面、深入、细致”的了解，那么就应该尽全力地把所有资源用在正确的事情上。

分散投资，反而是降低了收益率。

但试问又有多少人了解行业、了解运行规则、知道未来发展潜力、明白国内外龙头是谁，彼此之间差距与优势、还亲自走访过企业与企业高管呢？

没有做足功课，谈何价值投资？

其实这两家都是好公司，但是应该选什么，买什么呢？

老巴的意思是，找到确定性最大的，然后重仓买进去，相比较之下，他会更喜欢可口可乐。

巴菲特的意思是，麦当劳是好公司，但是过度依赖促销，一家公司应该依靠的是他的产品的硬实力，而非促销。

而且消费者谱相里，小孩子更喜欢去麦当劳，而非具有消费力的大人更愿意每天去吃麦当劳。

但快餐消费品里，也就麦当劳干得最好。

诸如、水、电、煤气等行业，统称为“公共事业行业”。

在1998年，巴菲特的原话是：“我不确定公共事业行业在取消垄断保护之后，谁能笑到最后。”

这些行业是刚需，水、电、煤气、燃油，这些都是普通人的生活必需品。

一旦取消垄断保护，新的资本涌入，谁能把击倒原有的企业，崛起取代原来的生态位呢？

没人知道。

巴菲特的做法是，我不清楚，我不投资，我先看，看谁把行业垄断了，再去投资。

谋定而后动，非常聪明。

就好像咱们国内国家电网一样，垄断行业，谁家电力吃的利润最多，最愿意分红？

这不就是妥妥的公共垄断行业吗？

那么，巴菲特的意思是：我不在乎是股票属于大、中、小盘，我只在乎能不能看懂盈利模式和未来发展前景。

当然，因为手头上的资金太多了，不便于买小盘股，所以一般买的还是大盘股。

不过按照他的说法，如果有10万元，那么买什么股票都无所谓，只要能看得懂就行。

对于这一点，巴菲特聊的内容比较特别，他说1998年期间，很多商用房地产抵押贷款已经玩不通，只能用住房抵押贷款运作。

而这个情况更深层次指向的是资产证券化，也就是把手头上的资产折算未来收益，以证券的形式募集资金，提前拿一笔钱。

典型例子就是reits。

金融机构与持地人合作，通过折算未来现金流，跑到市场上吆喝让人买。

跟传统买房子出租，区别还是比较明显的，那么通过下面表格就可以看出来了。

但是呢，巴菲特说，reits得看时间，比如说reits的价格暴跌了，比买房子的钱都还要便宜了，那再考虑买也可以。

因为归根结底，买reits，还是得每年给金融机构1%~1.5%的管理费。

自己买房子，只要缴一笔税就可以了，区别还是挺明显的。

接下来就到了一个很扎心的问题

巴菲特倒也很诚实：是，希望市场下跌，这样才会有更好的买入机会。

但实际情况是，市场才不会搭理你的感情，涨跌是随机的。

因为市场下跌了，你买股票的价格才便宜，你才能买得更多，所以应该希望它跌。

这里就另一个需要注意的就是：仓位控制。

你不能总是期望自己满仓赚钱。

总要留有余地去等待才对——尤其是你还没找到自己百分之百确定未来会上涨的股票前。

毕竟，人总是希望下跌时买入，卖出时大涨，显得如此聪明和与众不同。

但这也不可能。

接下来，就是演讲的最后一个提问了。

巴菲特举了个很有意思的例子，在最后，我希望大家也能想一想。

他说，假如24小时后你将要出生，这时候创世主对你说，世界一切规则都交由你来设计，社会规则、政府运行、经济模式诸如此类种种。

之后你和你的子孙将生活在这个规则之下。

但有一个附加条件：你不知道自己出生的基础配置

你不知道自己是男是女、身体强壮还是虚弱、聪明还是愚笨、父母恩爱还是早亡、贫穷还是富有、也不知道自己会出生在哪里。

那么这个时候，你会怎么设计一切运行的规则呢？

你肯定希望社会和平稳定、每个人都能各施所长、无论是贫穷还是富有、无论是强壮还是残疾、无论是聪明还是愚笨，都能在社会上找到自己的一席之地。

这就是巴菲特对人生的答案：我能有今天，是幸运，我的天赋刚好匹配市场经济，那我就应该去做我喜欢的事，交喜欢的朋友。

这些话也适合看到这篇文章的你我。

取悦自己，才是生活成功最重要的一步。

来源：澄城澄城歌