Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹第261期

摘要：美国一季度GDP年化环比降至-0.3%，大幅低于前值2.4%，2022年一季度以来首度陷入收缩，同期GDP同比降至2%，低于前值2.5%，触及2023年一季度以来最低水平。特朗普上任以来，诸多充满不确定性的经济政策，尤其是加征新一轮关税的措施，严重冲击了私人部

一、投资摘要

1: 美国一季度GDP年化环比降至3年以来最低水平。

2: 净出口拖累美国一季度GDP增长的幅度创下35年最大。

3: 黄金价格大幅上涨累积的短期获利盘开始撤离。

4: 今年一季度美国家庭商品消费仍然处于量价齐升状态。

5: 今年一季度美国实际工资增速反弹至去年9月份的高点。

6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。

8: 美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新。

9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

美国一季度GDP年化环比降至-0.3%，大幅低于前值2.4%，2022年一季度以来首度陷入收缩，同期GDP同比降至2%，低于前值2.5%，触及2023年一季度以来最低水平。特朗普上任以来，诸多充满不确定性的经济政策，尤其是加征新一轮关税的措施，严重冲击了私人部门的经济前景预期，导致美国经济增长速度明显放缓。

在特朗普政府新一轮贸易关税的冲击下，美国一季度GDP年化环比跌破零，降至3年来最低水平。从各个分项来看，个人消费贡献1.2%，企业库存变动贡献2.3%，固定资产投资贡献1.3%，政府支出贡献-0.3%，净出口贡献-4.8%，净出口对于当季GDP年化环比的负贡献幅度触及1990年以来最大。

截止4月底，黄金价格高于自身200日均线的幅度降至21.2%，黄金期货市场空间降至35.4，显示无论技术分析层面，还是交易持仓方面，黄金价格大幅上涨累积的短期获利盘都已经开始撤离，上述两个指标同步回落隐含着黄金价格的下行压力，即使是2022年和2023年央行增持黄金的高峰期也概莫能外。

3月份美国家庭实际商品消费支出升至5.6万亿美元，高于去年12月份，再创历史新高，也是连续第二个月走高。与此同时，核心PCE耐用品价格同比升至-1%，高于去年12月份的-1.3%，显示家庭实际商品消费支出走高，还在支撑核心PCE同比，这成为美联储短期内降息的主要障碍。

截止3月份，美国实际工资增速升至2.1%，高于去年12月份的1.6%，持平于去年9月份的高点。在去年美联储大幅度降息100个基点的情况下，实际工资增速反弹回到前期高点，也仅仅是1995年至1996年出现过，表明美国经济面对高关税冲击仍然比较有韧性，经济增长存在持续放缓的风险，但是经济衰退的风险不大。

权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止4月30日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.2%，高于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。

1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止4月30日，中国10年期国债远期套利回报为11个基点，比2016年12月的水平要高41个基点。

3个月美元兑日元互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止5月2日，3个月美元兑日元互换基差为-24个基点，Libor-OIS利差为56.4个基点，显示对等关税冲击消退以后，离岸美元融资环境重新宽松。