摘要：港股市场近期上演了一场“减持与反攻”的戏剧性博弈，主角正是被称为“盲盒第一股”的泡泡玛特。5月7日，公司盘前再现大宗交易减持——一名投资人以每股190.20港元的价格抛售386万股，套现约7.34亿港元。而这已是泡泡玛特近一周内第三次遭遇大规模减持：4月30日
港股市场近期上演了一场“减持与反攻”的戏剧性博弈，主角正是被称为“盲盒第一股”的泡泡玛特。5月7日，公司盘前再现大宗交易减持——一名投资人以每股190.20港元的价格抛售386万股，套现约7.34亿港元。而这已是泡泡玛特近一周内第三次遭遇大规模减持：4月30日，某投资者以192.95港元/股减持405万股，套现7.8亿港元；5月2日，另一投资者以187.99港元/股减持400万股，套现7.5亿港元。三笔交易合计抛售1191万股，占公司总股本约0.9%，涉及资金总额高达22.64亿港元。
这场突如其来的减持风暴迅速引发市场热议：是机构对泡泡玛特基本面失去信心，还是另有隐情？调查发现，此次减持背后或隐藏着“基金到期”的密码，而公司股价“越跌越买”的反常走势，更让这场资本博弈充满悬念。
减持真相：蜂巧资本或全面退出，基金到期成主因
尽管泡泡玛特官方对此次减持事件保持沉默，但市场已从蛛丝马迹中拼凑出真相。据股权信息显示透露，此次连续减持的幕后主体极可能是早期投资机构蜂巧资本。公开资料显示，蜂巧资本旗下某私募基金于2020年泡泡玛特上市前夕入股，当时持股成本约为17-20港元/股，而此次减持价格区间为187.99-192.95港元，浮盈超8倍。更关键的是，该基金存续期为5年，当前时间节点恰好临近到期。
“从减持节奏和规模看，这更像是基金到期后的自然退出，而非对公司前景的否定。”一位不愿具名的港股分析师指出，“蜂巧资本持有泡泡玛特约1200万股，与本次减持总量1191万股高度吻合，且三次减持均采用大宗交易方式，避免了对二级市场的直接冲击。”
值得注意的是，尽管减持规模庞大，但泡泡玛特股价并未出现恐慌性下跌。4月30日首笔减持后，公司股价仅微跌0.3%，次日便大涨4.7%；5月2日第二笔减持后，股价短暂下探后迅速反弹，三个交易日累计涨幅达6.3%；5月7日第三笔减持后，截至当日收盘跌幅收窄至0.8%，成交量反而放大30%。这种“利空落地即反弹”的走势，与港股市场过往“基金出清-股价反攻”的案例如出一辙。
历史重演？美图、三生制药“前车之鉴”引遐想
在港股市场，基金到期减持后股价不降反升的“魔咒”屡见不鲜。2021年3月，IDG资本因基金到期减持美图公司1.2亿股，套现约3亿港元。然而，减持后一个月内，美图股价累计上涨58%，核心逻辑在于其NFT业务引发市场热捧；2022年9月，高瓴资本因存续期结束减持三生制药8000万股，套现约5亿港元，但随后三个月内，三生制药股价上涨32%，因其核心产品特比澳销售额创下新高。
“基金减持往往是‘被动行为’，与上市公司基本面无关，反而可能为长期资金腾出空间。”一位曾参与美图交易的公募基金经理表示，“当基金到期离场后，公募基金、主权基金等更注重长期价值的投资者会重新评估标的，若基本面强劲，股价反而会迎来修复性上涨。”
这一逻辑似乎正在泡泡玛特身上重演。尽管遭遇减持潮，但机构对其全球化战略的信心却未动摇。中信证券研报指出，泡泡玛特2024年一季度海外收入同比增长超240%，东南亚、欧洲市场表现超预期；摩根士丹利分析师则强调，当前估值（动态PE约30倍）仍低于海外潮玩龙头Funko（45倍），具备配置价值。
全球化红利：泡泡玛特的“护城河”能否顶住压力？
在减持风暴的另一面，泡泡玛特的全球化战略正以超预期的速度推进。2023年财报显示，公司海外收入达10.66亿元，同比增长134.9%，占总收入比重提升至16.9%；而2024年一季度，这一增速进一步飙升至240%，其中东南亚市场同比增长超450%，欧洲市场同比增长超300%。
“我们在新加坡、马来西亚的门店经常出现排队抢购的现象，一些限量款盲盒甚至被炒到原价的三倍。”一位泡泡玛特东南亚区域相关负责人透露。这种热度背后，是公司IP矩阵与渠道扩张的双重驱动：头部IP如SKULLPANDA、THE MONSTERS在海外社交媒体引发热议，与三丽鸥、迪士尼的联名款盲盒成为“爆款制造机”；渠道方面，截至2024年4月，泡泡玛特海外门店数已达80家（较2023年底增长45%），机器人商店突破200台，DTC（直面消费者）渠道占比超70%。
更值得关注的是，泡泡玛特正通过供应链与本地化运营构建更深厚的护城河。公司在越南、印尼布局海外工厂，降低关税与运输成本；针对欧美市场推出大尺寸MEGA珍藏系列，针对东南亚市场推出平价MINI系列，精准匹配不同区域消费者的需求。这种“因地制宜”的策略，让泡泡玛特在海外市场的渗透率从2022年的不足3%提升至2024年一季度的5.2%。
30倍PE是“黄金坑”还是“价值陷阱”？
尽管基本面强劲，但市场对泡泡玛特的估值仍存在显著分歧。看多派认为，泡泡玛特是“中国潮玩文化出海第一股”，海外渗透率不足5%，未来五年收入复合增速有望超30%，给予2025年40倍PE，目标价280港元；看空派则指出，公司当前动态PE约30倍，高于A股潮玩龙头奥飞娱乐（20倍）、名创优品（25倍），且海外市场竞争加剧（乐高、万代南梦宫加速布局），估值或面临回调压力。
“基金减持更像是一块‘试金石’，能检验市场对公司长期价值的真实看法。”广发证券策略分析师表示，“如果泡泡玛特能在减持潮中保持股价稳定，甚至吸引更多长期资金入场，那么其全球化故事的‘含金量’将得到进一步验证。”
事实上，这种“价值博弈”已在股价走势中初现端倪。5月7日减持消息公布后，泡泡玛特股价短暂下探至188港元，但随后迅速回升至192.5港元，显示多空双方激烈交锋。一位持有泡泡玛特股票的私募基金经理坦言：“我们更关注的是公司二季度海外新店开业数据和MEGA系列盲盒的预售情况，这些才是决定长期走势的关键。减持只是短期噪音，不会动摇我们的持仓信心。”
市场启示：减持潮中的“价值锚点”
从三天套现22亿港元的减持风暴，到股价“越跌越买”的市场表现，泡泡玛特正经历一场资本与基本面的深度碰撞。短期来看，基金到期减持的扰动难以避免，但长期逻辑依然清晰：全球化红利、IP矩阵的跨文化复制能力、以及行业龙头地位，共同构成了泡泡玛特的“价值锚点”。
正如一位投资者所言：“基金减持就像退潮，但泡泡玛特的全球化业绩增长是‘礁石’，潮水退去后，礁石会显露得更加清晰。”而在这场博弈中，市场或许正在等待一个关键信号——当减持潮逐渐平息，那些因短期扰动离场的资金，是否会以更高的价格重新买入？
无论答案如何，泡泡玛特的全球化故事已进入“深水区”。从东南亚的街头巷尾到欧洲的购物中心，从TikTok上的拆箱视频到Instagram的联名款热议，这家中国潮玩企业正用盲盒撬动全球年轻人的文化共鸣。而资本市场的喧嚣，终将让位于时间给出的答案。
本文源自金融界
来源：金融界一点号
