恒瑞巨舰再起航

摘要：今年1月，恒瑞向香港联交所递交了上市申请，并于同日在香港联交所网站刊登了申请资料。4个月后，恒瑞正式通过港交所聆讯，最快有望于5月正式在港交所挂牌交易。

近日，港交所网站挂出恒瑞医药招股书。

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今年1月，恒瑞向香港联交所递交了上市申请，并于同日在香港联交所网站刊登了申请资料。4个月后，恒瑞正式通过港交所聆讯，最快有望于5月正式在港交所挂牌交易。

根据上市聆讯后资料集，恒瑞医药是一家根植中国、全球领先的创新型制药企业。公司专注于创新治疗方案，以解决全球重大未满足的医疗需求。

2024年恒瑞总收入达人民币280亿元，自2014年起的复合年增长率约为14%。其中创新药销售收入占比持续提升，由2022年的38.1%增至2024年的46.3%。同时，公司净利润率也由2022年的17.9%增至2024年的22.6%，经营现金流强劲。

在研发投入上，恒瑞向来大方。2024年，其研发投入（包括研发费用及资本化研发支出）占总收入的百分比高达29.4%。

在产品布局上，恒瑞医药专注于具有重大未满足医疗需求和显著增长潜质的治疗领域，主要包括肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学。

恒瑞医药采用多管齐下的研发方式，针对已被识别的可成药靶点，开发具有不同特性的药物。其研发领域从传统的小分子已扩展到靶向蛋白降解剂（PROTAC）、肽类、单抗、双特异性抗体（BsAb）、多特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）、放射性配体疗法（RLT）及寡核苷酸等多种药物形式。

公司已在全球布局了14个研发中心，并建立起了一系列技术平台，并持续对平台进行模块化演进迭代。公司依托平台间的协同，大幅缩短了发现和验证潜在同类首创或同类最佳化合物的时间。以ADC平台为例，恒瑞医药成功构建了系列新的“AXC”药物，并率先开发了降解剂抗体偶联物（DAC）和抗体寡核苷酸偶联物（AOC）等创新药物形式。

同时，恒瑞医药建立了强大的端到端临床开发能力，以患者为中心的临床策略，包括快速概念验证、患者分层、适应性试验设计和联合疗法的模块化演变迭代等，确保了药物开发过程的卓越效率和质量。截至2024年底，公司自有临床开发团队覆盖约5000名临床研究者，针对90多款在研创新药开展约400项临床试验，展现了其在临床研究领域的强大实力。

目前，恒瑞医药已建立行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，其中多款产品具备成为重磅药物的潜力。截至目前，公司已成功上市19款新分子实体创新药，在研管线超过90款新分子实体创新药。

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从上图可以看出，肿瘤是恒瑞最重要的领域，肿瘤产品组合覆盖了实体瘤、血液恶性肿瘤，从新辅助、辅助到后线治疗，全方位覆盖患者需求。

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其肿瘤药物主要分为以下几类：

肿瘤免疫药物集群：PD-1单抗卡瑞利珠单抗、PD-L1单抗阿得贝利单抗、DLL3/CD3双特异性抗体SHR-7787等；

ADC药物集群：瑞康曲妥珠单抗SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A2102（Nectin-4 ADC）、SHR-1826（c-Met ADC）、SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）、SHR-4849（DLL3 ADC）、SHR-A2009（HER3 ADC）、SHR-A1912（CD79b ADC）；

ER及CDK靶向药物集群：新型KAT6特异性抑制剂HRS-2189、ER降解剂HRS-8080和HRS-1358、CDK4/6抑制剂达尔西利、CDK4抑制剂HRS-6209、CDK7抑制剂、CDK4/2/6抑制剂等；

RAS靶向药物集群：KRAS G12C抑制剂HRS-7058、KRAS G12D抑制剂HRS-4642。

除了肿瘤领域，恒瑞在代谢和心血管疾病也颇有建树。目前恒瑞已开发涵盖多种分子模式且具有独特MOA和优秀临床表现的GLP-1药物组合，包括口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535，GLP-1和GIP双重受体激动剂HRS9531，及长效GLP-1、GIP、GCG三重受体激动剂HRS-4729。此外，恒瑞还开发了一系列siRNA在研药物，拟用于高血压等心血管和代谢疾病。

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此外，恒瑞在免疫和呼吸系统疾病、神经科学领域也有不少管线，体现了其全面推进多治疗领域创新研发、构建差异化竞争优势的战略布局。

结语

凭借强大的产品矩阵，恒瑞曾多年稳坐A股的“医药一哥”宝座。然而，近年来，国内创新药市场竞争日益激烈，出海成为药企突破内卷、拓展全球市场的核心战略路径，承载着企业寻求第二增长曲线的迫切需求。今年2月，百济神州凭借在海外市场的成功，市值超越恒瑞医药，成为国内医药市场新的领头羊。这也加速了恒瑞拓展国际市场的迫切性。

事实上，恒瑞医药近年来已在加速全球化扩张。自2018年以来，恒瑞与全球合作伙伴进行了14笔对外许可交易，涉及17个分子实体，总交易额约为140亿美元。

本次，恒瑞医药谋求“A+H”上市，也意在全球化。截至2024年底，恒瑞账上现金超过240亿元，此次IPO将进一步增加现金储备，推动其全球化战略。