摘要：说到“卡游”这家公司，你可能从未听过它的名字。但说到奥特曼卡牌，小马宝莉卡牌，哪吒卡牌，你的孩子多半如数家珍。

“小朋友，你抽到SSR了吗？”这句话让多少家长的钱包狂出血？

你以为孩子在看动画片，其实ta在“抽卡”；你以为这是玩具，其实ta是“真钞票”。

一家被称为“卡牌印钞机”的公司，近期再战港交所。

说到“卡游”这家公司，你可能从未听过它的名字。但说到奥特曼卡牌，小马宝莉卡牌，哪吒卡牌，你的孩子多半如数家珍。

而现在小学生手里拿着的卡牌，很大可能就是卡游的产品。

卡游创立于2011年，集换式卡牌是公司的拳头产品，在2024年占到总营收的81.5%。这些卡牌主要是基于知名IP开发，例如奥特曼卡牌、火隐忍者卡牌、小马宝莉卡牌、哪吒卡牌。

根据灼识咨询资料，按照2024年的商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名已至第一位，对应的市场份额分别为13.3%和21.5%。

论营收和利润，卡游比“前辈”泡泡玛特还能打。

2024年，泡泡玛特营收达到130.4亿元，净利润31.25亿元。

2024年，卡游营收达到100.57亿元，净利润44.66亿元，毛利率67.3%。根据当年的销量粗略计算，卡游从均价1.7元的一包卡牌中可以赚到1.2元。

其赚钱能力超过泡泡玛特、名创优品；碾压一众游戏公司；“遥遥领先”大多数A股、港股上市公司。

卡游，究竟是如何赚钱的？又存在哪些合规风险？

01 卡游如何形成暴利机器？

80、90后买干脆面，为集齐水浒英雄；

Z世代买盲盒，为满足十分钟的精神愉悦；

网游玩家线上抽卡，为集齐装备而氪金。

卡游的赚钱逻辑更甚，结合了三者之长。

首先，卡游是直接卖卡，不存在”干脆面”“游戏”等“主产品”；

其次，卡游成本很低，制造并不复杂，储存和运输成本也极低。更没有精致盲盒玩具，只有薄薄一张卡牌；

再次，卡游探入“小学生经济”，借火热IP打造了“社交硬通货”。

比如，年初《哪吒2》大火，卡游作为其重要衍生品合作方之一，与电影制作方采取了定制卡牌、同步上线的深度合作模式。

据卡游官方小程序显示，目前《哪吒2》卡牌盲盒卡包分类包含“炽影”、“混元宝盒”、“斗天包EX版”、“典藏集”等，其内总计有约30款不同造型、风格、稀有程度的卡牌类型。

一小张印着哪吒、敖丙的卡牌，官价在2元/包到160元/盒价格不等，二手市场最高被炒到10万元。

而在《哪吒2》前，卡游早已靠着奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对、名侦探柯南等IP，成功打入小学生群体内部。2024年，一张小马宝莉卡牌因被炒到20万元登过微博热搜。

捞尽IP的红利，“囤IP”也是卡游未来运营的重点。其招股书显示，截至2024年末，卡游旗下总计拥有70个IP矩阵，包括69个授权IP及一个自有IP。IP合作授权期限往往在1~10年，且多数为非独家授权IP。

为何小学生的购买力如此强？这主要看家长。

当年轻人变成父母，第一件事是满足孩子，来补偿自己的童年。

数据显示，2024年，中国儿童消费规模逼近6万亿元，覆盖0-15岁约2.45亿儿童群体。

促成儿童消费水涨船高的因素是，“年轻父母愿意拿出家庭开支的30%-50%投入到儿童消费上。”换句话说，家长宁可自己减少消费，也要让孩子快乐。

无形中，年轻群体的消费会分流到儿童市场。由此，儿童消费市场规模会越来越大，增速约复合增长率20%（早教、玩具）。

儿童市场钱多，速来。

卡游业务就是专注于“小学生经济”，充分利用小孩的“人性弱点”。

每套卡牌都是小学生喜欢的IP，且采用“盲盒+21级稀有度”设计。

看看奥特曼卡牌这么多级的稀有度，连泡泡玛特都直呼玩得花。

而且，稀有卡抽取概率不透明，盲盒机制诱导消费者反复购买。

小朋友只对稀有卡感兴趣，拆出来的其他中卡位、普卡随手就扔掉。

持有稀有卡越多的小朋友，越能获得“社交话语权”，成为同学中最闪亮的崽。

说实话，连大人也控制不住给泡泡玛特撒钱，隔三差五在网游抽卡抽皮肤氪金。

更何况小孩的自控力更差，爱孩子的年轻家长不想付费都难。曾有央视调查显示，有学生半年内消费近10万元购卡，让家长们忧心忡忡。

02 被指为“儿童博彩第一股”

卡游创始人李奇斌是标准70后，他的创业契机源于市面上畅销的泡泡糖。

李奇斌发现，当时普通的一块糖价格也就几毛钱，但如果在里面附上一张卡通贴纸，价格顿时就涨到1元以上。“卡片”和儿童文创市场，打开了他创业的思路。

而与消费市场的热闹形成鲜明对比，卡游的港股IPO进程较为沉寂。

2024年1月，卡游提交招股书后，未能激起水花。

接着，就是近期更新招股书了。

而困扰卡游上市的最大问题在于商业模式的合规性。

如果说泡泡玛特被指责为“合法的博彩公司”，那么，模式更为精简的卡游则被指责为“儿童博彩第一股”。

不少公开信息曾报道，卡牌抽卡机制被指具有“类博彩”性质，容易让未成年人形成赌博心理。虽然卡游声称禁止8岁以下未成年人购买盲盒，但线下经销商并未严格落实监护人陪同要求，小朋友用现金就可以进行产品购买。

央视曾报道，在抽卡过程中，孩子们甚至发现了“新商机”，他们之间互相交易，有的在卡游店的公共区域，有的自己摆摊，将重复或不喜欢的卡牌卖出，挣来的钱又可以购买新的卡牌。

这不就是二级市场（儿童版）吗？

央视也曾点名，根据国家市场监督管理总局《盲盒经营行为规范指引》中的相关规定，未成年人不可以独自购买这类卡牌盲盒，浙江卡游科技有限公司在实际经营和管理中并没有遵守相关规定。

当年连泡泡玛特也是踩着红线上市，如今卡游的上市之路更加扑朔迷离。

至今，泡泡玛特也无法有效管理其盲盒二手市场，仅能发布倡议引导拒绝高价炒作、未成年消费。

卡游其最新招股书表示，卡游已通过在包装上印刷醒目标识等方式，提示仅可向八岁及以上的消费者出售盲盒，八至十八岁的未成年人出售盲盒须经监护人同意或陪同。

但卡游对于经销商乱象、直播抽卡、二手交易乱象则是无可奈何。

一方面，当下卡游最主要的销售渠道为经销渠道，2024年经销渠道的营收占比达到92.5%。卡游通过通过217个经销商覆盖全国31个省份，重点布局低线城市文具店、小卖部等终端网点；还通过与名创优品等39家大型连锁商超合作，重点布局一二线城市玩具专柜。

另一方面，卡游发展多年的直营渠道却并没有能成为公司营收的中坚力量，主要是因为卡游自营触角能够触达的区域都不是未成年人的聚集地，2024年其营收占比仅有7.5%。

卡游表示，其概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式，促使经销商遵守规定。

此前，公司也曾处罚相关违规经销商。

此外，过度依赖经销商渠道也会造成卡游议价能力的逐渐缺失。2024年经销商渠道的毛利率为65.7%，直营渠道的毛利率为86.9%，较经销商渠道高出20多个百分点。

可以预见，无论从合规、增长等等哪个层面考量，未来的卡游依旧需要在直营渠道下大力气。

来源：农林卫视