摘要：2025年4月，全球资本市场经历了一场史诗级震荡。美国总统特朗普宣布的“对等关税”政策，叠加中方反制措施，引发市场避险情绪飙升。恒生指数单日暴跌13.2%，创21世纪最大跌幅；A股沪指一度下挫9%，创业板指逼近15%跌幅，融资盘爆仓风险激增。但在一片恐慌中，中

2025年4月，全球资本市场经历了一场史诗级震荡。美国总统特朗普宣布的“对等关税”政策，叠加中方反制措施，引发市场避险情绪飙升。恒生指数单日暴跌13.2%，创21世纪最大跌幅；A股沪指一度下挫9%，创业板指逼近15%跌幅，融资盘爆仓风险激增。但在一片恐慌中，中金公司却给出关键研判：市场或已进入偏底部区域，中长期价值凸显。这是否意味着“抄底”窗口已至？投资者又该如何把握机会？

1. 情绪驱动的极端波动

市场短期波动往往由情绪主导。以港股为例，恒指风险溢价（ERP）在“对等关税”冲击下从6.6%飙升至8.2%，创2018年贸易摩擦以来新高，市场一度跌破19,000点。但随后迅速修复至20,500点，显示短期情绪宣泄已较充分。

2. 估值吸引力凸显

中金数据显示，恒生科技指数动态市盈率从3月的19.1倍骤降至14.0倍，低于近三年均值；AH溢价指数从128%升至142%，港股相较A股的折价空间扩大至近10%。中金认为，科技股估值已具备吸引力，而高股息资产（如煤炭、电力）成为避险资金首选。

1. 内需政策是胜负手

当前美国对华加征关税总水平高达165%，若外需冲击持续，港股2025年盈利增速或从4%-5%降至负增长。但中金强调，国内政策对冲力度将决定市场能否扛住压力。例如，广义财政赤字规模变化、政治局会议定调等，可能成为扭转盈利预期的关键。

2. 关税“脱敏”与资金动向

市场对关税数字的敏感度正逐步降低。南向资金单日净流入突破350亿港元，创历史新高，年内累计流入超5800亿港元，显示内资抄底意愿强烈。但外资（尤其主动型资金）仍加速流出，EPFR口径下最近一周净流出6.9亿美元。内外资分歧背后，是对政策落地速度与关税谈判进展的不同预期。

1. 抄底的三种情景假设

基准情形（恒指20,500点）：市场情绪与2018年贸易摩擦相当，盈利未显著下调。

乐观情形（23,000-24,000点）：政策对冲到位，情绪修复至关税前水平。

悲观情形（18,000点）：若盈利增速降至-10%，需警惕进一步探底风险。

2. 操作建议

仓位管理：高杠杆投资者需优先降仓，维持现金储备以应对波动；轻仓者可分批低吸。

板块选择：

科技主线：互联网、半导体等对出口敞口较小的领域，兼具估值修复与政策支持逻辑。

高股息防御：煤炭、电力等板块提供稳定现金流，对冲不确定性。

顺周期机会：若财政发力，地产、消费等内需相关板块或迎反弹。

尽管中金看好中长期价值，但短期风险仍需警惕：

1. 金融制裁升级：美国若将中资股纳入限制名单或加征资本利得税，可能引发外资被动抛售。

2. 流动性危机：融资盘强平压力未完全释放，市场若跌破关键支撑位（如沪指3000点），可能触发技术性止损潮。

历史经验表明，极端暴跌后往往伴随政策驱动的反弹（如2015年、2020年）。当前市场已部分反映悲观预期，但能否真正企稳，取决于政策落地速度与盈利底的出现。中金的研判为投资者提供了理性框架：短期谨慎，中期乐观，在分化中聚焦结构性机会。毕竟，风险与机遇从来都是一体两面，而真正的“抄底”时机，往往诞生于市场最恐慌的时刻。

来源：无锡太行包装木托盘