摘要：关税战一个月，第一家要倒闭的美国巨头来了。这家公司是怎么倒闭的？这个案例会告诉你，中美脱钩的后果，到底有多严重？

特朗普关税战重击之下，美国什么样的企业会先倒下？

关税战一个月，第一家要倒闭的美国巨头来了。这家公司是怎么倒闭的？这个案例会告诉你，中美脱钩的后果，到底有多严重？

如果不是特朗普的关税战，我们很难想象，美国很多企业的商业模式，都是跟中国供应链深度绑定的，关税战一开打，它们很快就活不下去了。

最近，《华尔街日报》报道说，美国排名前三的太阳能公司桑诺瓦（Sunnova）已经准备申请破产。这将是自去年的阳光电源（Sunpower）之后，美国光伏行业又一起重大破产事件。

很多人可能都没听说过桑诺瓦公司，很容易误以为这是一家不知名的小公司，实际上这家公司规模很大，在美国的知名度也很高。

该公司总部位于得克萨斯州的休斯敦市，是一家新能源企业，主营太阳能和储能服务。

公司2019年就在纽交所上市了，市值最高时曾达到60亿美元（大约430亿人民币）。

2025年初以来，桑诺瓦公司的股价暴跌了96%，目前已经不足20美分，市值仅剩2000多万美元。与此同时，公司背负的债务则高达85亿美元，根本就还不起。

2024年，桑诺瓦公司开始陷入债务危机，跟拜登政府对中国光伏产品加征关税有直接关系，2025年特朗普的关税战成了压垮它的最后一根稻草。

那么，这家公司是怎么破产的呢？为什么跟关税直接相关呢？

财报显示，桑诺瓦公司2024年营收为8.4亿美元，净利润-4.48亿美元。很多人可能会感到不解，作为一家光伏企业，它怎么能欠下相当于总营收10多倍的巨额债务？

这源于它的商业模式。表面上看来，桑诺瓦是一家光伏公司，实际上更像是一家金融公司。

我们讲讲它的商业模式，你不得不佩服，美国在金融方面的创新能力，还真是全世界都比不了，能把光伏做成金融服务，也算是脑洞大开。

桑诺瓦公司最主要的业务，就是为美国家庭提供太阳能系统安装服务，美国的房子都是一栋一栋的，每个家庭都能安装，所以理论上讲这门生意前景非常广阔。

但是，太阳能是一项很新的业务，再加上在美国安装太阳能系统成本非常高昂，大约平均每户成本在2万美元到4.5万美元，市场报价普遍在6万美元以上。

谁愿意花那么多钱，安装发电效率并不高的太阳能系统呢？所以，公司业务迟迟无法打开局面。

后来，不知道什么原因，有人猜测是美国金融公司忽悠了他们，桑诺瓦公司突然找到了问题的解决办法，从而获得了飞速发展。

这个办法就是所谓的“EaaS模式”，也就是能源即服务，客户不需要支付任何费用，就能安装一套太阳能系统，电池板的安装和维护工作全部由公司负责，客户只需要每月向桑诺瓦支付电费。

这个想法是不是很天才呢？但是，太阳能系统的钱从哪里来呢？答案是金融公司。

桑诺瓦公司把自己管理的住宅太阳能系统打包起来，发行资产支持证券（ABS）融资。

另外，根据美国2022年出台的《通胀削减法案》，安装住宅太阳能系统的支出还可以用于抵税，比例高达30%，所以桑诺瓦公司顺势推出了“税收抵免私募股权基金”的融资工具。

这种模式的成长性太好了，所以高盛、摩根大通等华尔街巨头成了桑诺瓦公司的常客。

在华尔街的支持下，70%的资金来自ABS和债务融资，30%的资金来自税收抵免基金，桑诺瓦打造出了一个完美的金融闭环。

但是，这家公司最大的风险在于供应链，美国本土的光伏产品无法支撑公司要求的低成本，所以公司的供应链主要来自亚洲。

公司利润主要来自金融产品循环，如果采用美国的光伏产品，就会连一分钱都赚不到，反而会严重亏损。

实际上，美国光伏公司的供应链也来自亚洲，它们基本上都是组装厂。

于是，2024年悲剧开始了，拜登政府对进口的光伏产品加了一轮关税，公司立即陷入困境。2025年，悲剧叠加了。

而且美国政府不仅对中国的光伏产品加关税，还对东南亚也加了高关税，特别是最近特朗普政府突然抽风，对东南亚4个国家的光伏产品加关税，最高税率高达3521%。

于是，桑诺瓦公司神奇的金融循环断裂了，华尔街也不再看好，不但对其敬而远之，反而开始逼迫公司兑付款项。

这是一个连接亚洲供应链与华尔街，打造“科技+金融”新型业务的经典案例，实际上就是华尔街向世界伸出的吸血黑手。事实上，美国这样的公司还有很多。

或许整个美国都需要来一轮风暴，重塑制造业，也是斩断华尔街渗透整个国家经济的黑手。

问题就在于，如果华尔街也衰落了，美国还存在吗？

来源：金梅煮酒珠江评论