摘要：高库存堰塞湖效应：北方港库存持续攀升至历史峰值，叠加二港及电厂库存超常规积累，形成"库存积压-价格下跌-采购延后"的负反馈循环。疏港压力下，贸易商面临资金成本与仓储成本双重挤压，存在被动抛售风险。

动力煤市场当前正处于供需失衡与情绪博弈的复杂阶段，短期内下行压力仍将持续，但中长期拐点需关注以下几个关键变量：

一、短期市场核心矛盾解析（5-6月）

1. 高库存堰塞湖效应：北方港库存持续攀升至历史峰值，叠加二港及电厂库存超常规积累，形成"库存积压-价格下跌-采购延后"的负反馈循环。疏港压力下，贸易商面临资金成本与仓储成本双重挤压，存在被动抛售风险。

2. 淡季需求真空期：5月处于"金三银四"后工业用电回落期与空调负荷启动前的空窗期，电厂日耗难有突破性增长。即便部分非电行业（如化工）维持刚性采购，但压价策略将压制市场煤溢价空间。

3. 进口煤价格锚定作用：海外煤价持续低位运行（如印尼低卡煤到岸价优势显著），叠加人民币汇率波动，进口煤价格天花板效应将制约内贸市场煤反弹高度。

二、中期市场转折点观测维度

1. 库存去化节奏：需重点关注北方港日均调出量能否突破80万吨阈值，以及江内港口疏港速度。当总库存降至去年同期水平（约2500万吨）以下时，市场情绪或出现边际改善。

2. 水电替代效应：6月长江流域汛期来水情况尤为关键。若三峡出库流量较常年偏弱10%以上，火电调峰需求将提前释放。反之，水电大发将挤压电煤消费空间。

3. 非电行业采购脉冲：7-8月传统错峰生产期前，水泥、玻璃等行业存在集中补库窗口。若地产政策加码带动新开工反弹，建材链补库需求或形成阶段性支撑。

4. 极端天气扰动：厄尔尼诺背景下，若出现持续性极端高温（如华东地区连续10天35℃+），电厂日耗可能提前2周进入旺季模式，触发应急补库需求。

三、价格运行路径推演

5月下旬至6月上旬：随着港口贸易商亏损面扩大，部分中小户或退出市场，现货价格可能下探至绿色区间下沿（5500大卡550-570元/吨）。此阶段需警惕煤矿减产引发的成本支撑博弈。

6月中下旬：梅雨季结束后，若工业用电增速回升至4%以上，叠加迎峰度夏备货启动，市场或进入弱平衡状态，价格有望在政策底附近企稳。

7-8月旺季验证期：价格反弹力度取决于：①重点电厂库存可用天数能否降至15天以下；②进口煤政策是否出现收紧信号；③高温持续性与工业用电复苏斜率形成共振效应。

四、策略建议

1. 终端用户：可采取"长协保供+现货择机点价"组合策略，在6月第二周前后建立20%-30%的弹性库存，利用基差交易锁定成本。

2. 贸易商：需加快港口周转效率，转向"背靠背"经营模式，避免单边敞口暴露。可关注期货贴水修复机会，进行库存套保。

3. 生产企业：应动态优化产运销计划，重点保障高热值煤种市场份额，通过煤质差异化竞争规避低卡煤价格战。

总体而言，动力煤市场正经历深度再平衡过程，三季度价格走势将呈现"先抑后扬、振幅收窄"特征，5500大卡波动中枢或维持在580-620元/吨区间。市场参与者需密切关注水电出力、政策调控及全球能源价格联动等超预期变量。

来源：乌金放光彩