摘要：日韩的大药企也未能幸免。12日盘中，日本中外制药株式会社的股价一度下跌7.2%，创下一个月来最大跌幅;第一三共株式会社、武田制药株式会社股价下跌约5%，SK生物制药株式会社、Celltrion Inc.和三星生物制剂株式会社的股价均下跌超过3%。

创新药“出海概念股”的下跌，未必全然是受到特朗普“降价预告”的影响

文｜《财经》记者 凌馨 辛颖

编辑｜王小

美国总统特朗普再次让全球药企战栗。

特朗普在社交平台Truth Social上宣布，当地时间5月12日将在白宫签署一项行政命令，美国将以全球最低价格购买药品。

特朗普表示，美国的处方药和药品的价格会几乎立即下降30%到80%，而全球其他国家的药价将上涨，以实现价格平衡。

截至北京时间5月12日收盘，和黄医药股价下跌超3%，康宁杰瑞制药跌超12%，百济神州跌超9%，迈威生物跌超10%，舒泰神跌超6%。

日韩的大药企也未能幸免。12日盘中，日本中外制药株式会社的股价一度下跌7.2%，创下一个月来最大跌幅;第一三共株式会社、武田制药株式会社股价下跌约5%，SK生物制药株式会社、Celltrion Inc.和三星生物制剂株式会社的股价均下跌超过3%。

有港股投资分析人士认为，创新药“出海概念股”的下跌，未必全然是受到特朗普“降价预告”的影响，也有可能是资金从创新药板块撤离，转而投向了更可能受益于中美关税谈判进展的其他板块。此前，特朗普宣布加征关税时，曾给予药品阶段性豁免，因此，医药股在前一轮税战中跌幅相对缓和。

“受影响更大的还是美国本土药企和跨国药企。”另一位医药投资人士对《财经》分析，无论特朗普这一次会做什么，但他多次对医药价格“喊话”，已经让跨国药企开始转变，除了在美兴建生产基地，“MNC（跨国企业）要在全球价格体系上动脑子了，biotech（创新生物药企）也要考虑在不同地区布局”。

谁将受影响最大？

特朗普发文后股价跌幅较大的中国创新药企，都是已经或被认为有潜在机会进入美国市场的。其中，百济神州是中资药企中，目前在美销售额最大的。

2024年，百济神州核心产品抗肿瘤药物泽布替尼在美国销售额达138.90亿元，占单品全球销售额约四分之三。泽布替尼是中国药企的首个“十亿美元分子”，即年销售额超过10亿美元的药物，百济神州全年总营收一半以上来自这一单品。

美国市场给予创新药的定价空间较高，是泽布替尼成功的关键因素之一。

泽布替尼是百济神州研发的一款BTK抑制剂，2022年，该药在治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）的一项头对头试验中,无进展生存期（PFS）率为79.5%，优于强生伊布替尼的67.3%，被认为有成为“同类最佳（best in class）”的潜力。因此，其在美国的售价定为，30天疗程12935美元。这个价格，约为中国市场的16倍。

在美国，民众愿意为好的药品支付更高的价格。这鼓励了创新药企，并促进了制药行业的增长，然而也影响了药价，同一款药品在美国有时会比其他国家价格高出5倍—10倍。

特朗普不愿意让这个现状继续下去了。他的观点是，重提药价最惠国政策，即要求美国享有全球最低药价国家的同等价格待遇。

2020年，特朗普在其首个总统任期内提出“最惠国”试点计划，针对的就是没有低价仿制药竞争的新品，让其价格与法国和日本等药品价格低得多的国家保持一致。彼时，这一计划涉美国公共医疗保险Medicare支付的50种B部分药。政府估计，它将节省约860亿美元。

然而，这一计划被联邦法院驳回了。原因是政府没有正确执行规则、制定程序。

医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡对《财经》分析，行政令虽然看上去影响很大，但美国法律禁止政府和药企直接谈判药价，而是通过其他代理机构间接谈判药价，政策实施效果就会受影响。

随着2022年民主党《减少通货膨胀法》的通过，形势起了变化。该法案赋予了医疗保险每年谈判少量药品价格的权力。但该方案严格控制参与谈判的药品数量，如2025年仅有15种药品将参与价格谈判。

曾于纽约市政府供职的医药人士孟八一认为，特朗普政府可以逼迫像Medicare那样使用便宜药，使得政府支付的总医疗费不会上升。但对整个市场来说，最终很可能是降下几个药的价格，大多数药品的价格还是不会下降。

今年以来，特朗普对美国的药价数次在公开场合表示不满，直言要降低药价、转移产业。然而，在一些分析人士看来，全球市场复杂，实际效果可能低于预期。并且，此次行政令若未获国会支持，可能会再次面临诉讼风险。

特朗普政府也考虑对进口药品征收高关税。然而令人忧虑的是，这一行为可能会加剧某些药品（尤其是仿制药）的短缺，由于美国仿制药大部分都是从印度、爱尔兰等国进口，高关税最终会传导至美国仿制药价格的上升。

美国市场之外，是哪里？

“和美国比，欧洲不算特别好的医药市场。”一位从事医药研发、出口的企业高管告诉《财经》。

据公开信息，泽布替尼在欧洲的定价约为 12750 欧元（约合人民币 10 万元），价格略高于美国。2024年，泽布替尼在欧洲的销售额为25.64亿元，占全球总销售额约13.60%，其七成以上的销售额来自美国市场。

从事细胞治疗的传奇生物，其抗肿瘤药物CAR-T产品西达基奥仑赛，在美国上市后的定价为46.5万美元/针。虽然该公司尚未披露其在国内的定价，但可以参考国内已经获批上市的其余五款CAR-T产品，它们的定价范围在99.9万元到129万元不等，大约是西达基奥仑赛在美国售价的三分之一。

传奇生物合作企业强生在2024年业绩中提到，西达基奥仑赛全年销售额达9.63亿美元，距“十亿美元分子”一步之遥。

此外，君实生物研发的PD-1、和黄医药研发的呋喹替尼，在美国的定价也都是在中国售价的数十倍。

从经济发达程度看，欧洲市场是块大蛋糕，并且有着审批便利性，一旦在一个国家获批，可以通过快速流程在三个月内复制到欧盟其他国家。

但是，中国和美国都是统一的大市场，欧洲不是。

前述药企高管介绍，“欧洲每个国家的医保政策不同、销售方式不同、区域有实力的合作商不同，就连说明书的要求都不一样。”因此，进入欧洲市场，往往需要投入更多的时间、精力，也需要比开拓美国市场更多的耐心。

尽管如此，欧洲及其他地区的发达国家，仍然是中国药企在美国之外的较好选择，包括加拿大、澳大利亚，以及“一带一路”上的新加坡、沙特阿拉伯等。

“新加坡的好处是，它不只是本国市场，东南亚的有钱人会去求医。”前述药企高管称，沙特也同样具有辐射整个中东地区的特点，“它们虽然经济水平没那么高，但人口基数在那里”。

在关税战之前，中国药企已经寻找在欧美之外的市场，有些还赚到了钱。

2024年，复宏汉霖在亚太区（不包括中国大陆收获）2.37亿美元，仅次于北美，超过了欧洲的1.01亿元。2023年末，复宏汉霖的抗癌药物PD-1单抗药斯鲁利单抗在印尼获批用于治疗广泛期小细胞肺癌，成为首个进入东南亚市场的中国产PD-1。复宏汉霖采取的模式是与当地制药龙头企业合作，继而在多个国家和地区进行开发和商业化。

不过，整体看，中国药企在东南亚、中东等新兴海外市场，挣的都是小钱。因此，药企出海下一步该怎么落子，还有待观察。

来源：财经杂志视频