摘要：基层余粮见底，粮源转移至贸易环节。贸易商惜售。玉米港口库存高位运行，高库存限制玉米价格上涨空间。北方四港库存425.9万吨，处于近4年高位。广东港玉米、谷物库存236.3万吨，处于近4年高位一带。深加工需求疲软。深加工利润承压，5月7日黑龙江玉米淀粉企业加工利
要点：
基层余粮见底，粮源转移至贸易环节。贸易商惜售。玉米港口库存高位运行，高库存限制玉米价格上涨空间。北方四港库存425.9万吨，处于近4年高位。广东港玉米、谷物库存236.3万吨，处于近4年高位一带。深加工需求疲软。深加工利润承压，5月7日黑龙江玉米淀粉企业加工利润-190元/吨，玉米淀粉利润自2024年11月至今持续震荡下跌。饲料需求疲软，饲料企业库存维持35天高位，以消化前期订单为主，滚动补库意愿较低。东北春播延迟，降雨量超常年100%，辽宁、吉林东部气温偏低，可能影响玉米播种进度。玉米2507期价向下考验2250支撑，向上考验2500突破。卖出跨式组合，收取权利金，持有至波动率回归均值。注意做好盯盘，止盈止损工作。
风险点，玉米供给量大幅上涨，玉米下游消费大幅增长，玉米或替代品进口大幅上涨，全球玉米或替代品进口价格大幅波动，国内替代品价格大幅波动，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策预期发生变化等。
一、基本面分析
1、4月初至今，玉米现货价格震荡上涨，玉米期现价差运行区间-108至-38元/吨
图1：玉米现货（元/吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图2：玉米期现价差（元/吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
2025年4月初至今，玉米现货价格震荡上涨。2025年4月初至今，济宁、绥化玉米（国标二等，含水14%）价格分别上涨150、95元/吨。玉米主连期价主要驱动因素见图3。
2025年4月初至今，玉米期现价差震荡下跌，玉米期现价差运行区间-108至-38元/吨。
图3：玉米期货价格历史走势
资料来源：iFind金融终端，中期研究院
2、玉米产业情况
表1：中国玉米供需平衡表（千公顷、公斤/公顷、万吨）
资料来源：农业农村部市场预警专家委员会，中期研究院
中国玉米供需方面，东北产区春耕在即，农户种植意向稳定；玉米深加工企业开工率保持高位，市场主体积极入市，玉米购销活跃，主产区售粮进度超过九成。贸易方面，中国对原产于美国的玉米加征关税后，预计自美国进口将有所减少，后期还需关注国际贸易政策变动的影响。考虑到本年度以来进口量保持低位，2025年4月将2024/2025年度玉米进口量预测值下调至700万吨。
玉米供需端，基层余粮快速消耗。截至5月2日，辽宁、吉林玉米售粮进度售粮进度达99%、95%，较去年同期快7%、2%，主产区余粮不足半成，粮源向贸易商集中。4月中下旬后，市场流通粮源以干粮为主，贸易商惜售情绪增强。
图4：黑吉辽内蒙玉米售粮进度（百分比）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图5：冀鲁豫玉米售粮进度（百分比）
资料来源：钢联数据，中期研究院
深加工需求疲软。5月2日深加工企业玉米库存521.6万吨，同比去年同期下跌10.75%，环比上月同期下跌11.65%，处于近5年高位一带。企业以消耗现有库存为主，新签订单有限。华北地区淀粉供应充裕，下游按需提货，抑制玉米需求增量。
深加工利润承压，5月7日黑龙江玉米淀粉企业加工利润-190元/吨，企业提价动力不足，需求端难以放量。玉米淀粉利润自2024年11月至今持续震荡下跌。
饲料需求平稳，5月2日饲料企业维持刚需补库，库存天数34.75天，同比去年同期上涨13.86%，环比上月同期下跌0.32%。但小麦替代性增强（部分企业替代比例达20%），削弱玉米采购积极性。
图6：玉米库存（主要深加工企业）（万吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图7：玉米消费量（主要深加工企业）（万吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图8：饲料企业库存可用天数（天）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图9：玉米深加工利润（元/吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
玉米港口库存高位运行，高库存限制玉米价格上涨空间。北方四港库存425.9万吨，同比去年同期下跌10.9%，环比上月同期下跌9.02%，处于近4年高位。广东港玉米、谷物库存236.3万吨，同比去年同期下跌14.66%，环比上月同期上涨13.42%，处于近4年高位一带。
图10：广东港玉米、谷物库存（万吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图11：东北港口玉米库存（万吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
小麦替代效应显著：华北及销区饲料企业增加小麦使用比例，抑制玉米价格上涨空间。若小麦替代优势持续，且6月新麦上市可能进一步挤压玉米需求。新季小麦上市前，市场关注华北干旱对小麦产量的潜在影响，或一定提振玉米市场看涨情绪。
图12：小麦玉米价差（元/吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。
进口玉米及替代品政策收紧。2025年3月玉米进口量仅8万吨，同比减少95.1%；1-3月累计进口26万吨，同比降幅96.71%。若进口谷物政策收缩及对美关税加征可能延续，或将使得2025年下半年进口玉米量存下降预期。
政策面，需关注进口谷物政策的变化情况，国内政策粮投放节奏及新麦上市前的贸易商腾库行为，若集中出货可能引发局部玉米价格回调。
表2：玉米及替代品进口（万吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图13：玉米年度进口量（万吨）
资料来源：钢联数据，中期研究院
2025年4月，中储粮储运公司共组织4次购销双向拍卖，计划总量累计69,263吨，实际成交54,697吨，执行率为79%。中储粮储运公司纯销售拍卖共2场，计划销量合计28,234吨，成交率均为100%。
2025年4月中储粮玉米拍卖呈现“月初放量、月末收紧”特征，购销双向交易占比提升。中储粮拍卖成交率高，市场对优质粮源的刚性需求。建议关注5月轮换政策调整及下游饲料企业采购动态。
二、行情展望
基层余粮见底，粮源转移至贸易环节。贸易商惜售。玉米港口库存高位运行，高库存限制玉米价格上涨空间。北方四港库存425.9万吨，处于近4年高位。广东港玉米、谷物库存236.3万吨，处于近4年高位一带。深加工需求疲软。深加工利润承压，5月7日黑龙江玉米淀粉企业加工利润-190元/吨，玉米淀粉利润自2024年11月至今持续震荡下跌。饲料需求疲软，饲料企业库存维持35天高位，以消化前期订单为主，滚动补库意愿较低。东北春播延迟，降雨量超常年100%，辽宁、吉林东部气温偏低，可能影响玉米播种进度。玉米2507期价向下考验2250支撑，向上考验2500突破。卖出跨式组合，收取权利金，持有至波动率回归均值。注意做好盯盘，止盈止损工作。
风险点，玉米供给量大幅上涨，玉米下游消费大幅增长，玉米或替代品进口大幅上涨，全球玉米或替代品进口价格大幅波动，国内替代品价格大幅波动，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策预期发生变化等。
2025年05月09日
来源：农民农村农业啊呦