摘要：Operating earnings in 1977 of $21,904,000, or $22.54 per share, were moderately better than anticipated a year ago. Of these earni
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
To the Stockholders of Berkshire Hathaway Inc.:
Operating earnings in 1977 of $21,904,000, or $22.54 per share, were moderately better than anticipated a year ago. Of these earnings, $1.43 per share resulted from substantial realized capital gains by Blue Chip Stamps which, to the extent of our proportional interest in that company, are included in our operating earnings figure. Capital gains or losses realized directly by Berkshire Hathaway Inc. or its insurance subsidiaries are not included in our calculation of operating earnings. While too much attention should not be paid to the figure for any single year, over the longer term the record regarding aggregate capital gains or losses obviously is of significance.
致伯克希尔·哈撒韦公司股东：
1977年的运营收益为21,904,000美元，或每股22.54美元，略好于一年前的预期。这些收益中，每股1.43美元来自于蓝筹印花公司（Blue Chip Stamps）实现的巨额资本收益，这部分收益按我们在该公司所占的比例计入了我们的运营收益。伯克希尔·哈撒韦公司或其保险子公司直接实现的资本收益或损失不包括在我们的运营收益计算中。虽然不应过分关注任何一年的数据，但从长远来看，总体的资本收益或损失记录显然具有重要意义。
【1977 年的背景】
美国经济温和复苏： 1977 年，美国经济正从 1973-1975 年的石油危机和经济衰退中逐步复苏。通货膨胀仍然是一个需要关注的问题，但经济增长开始回暖。
股市表现： 1977 年的美国股市整体表现相对平淡，没有出现大幅上涨或下跌的情况，处于一个震荡整理的阶段。
伯克希尔·哈撒韦的转型期：沃伦·巴菲特在 1960 年代中期开始掌控伯克希尔·哈撒韦，并逐步将其从一家纺织公司转型为一家多元化的控股公司，重点投资于保险业和具有长期价值的企业。
蓝筹印花公司的重要性：在 1970 年代，蓝筹印花公司是伯克希尔·哈撒韦重要的投资和现金流来源。伯克希尔逐步增持蓝筹印花的股份，并在 1983 年完全收购该公司。
【Operating earnings（运营收益/营业利润）】
可以把它想象成一家公司踏踏实实干活、卖东西、提供服务赚到的钱。这部分钱是跟它主要业务直接相关的，不包括那些“意外之财”或者跟主业关系不大的收入和支出。
简单来说，就是“靠本事吃饭”赚来的钱。
哪些不算“靠本事吃饭”？（这些一般不计入运营收益）
1、投资赚的钱： 比如公司买了股票、债券，价格上涨或者收到利息、股息赚的钱。这属于“理财收入”，不是主营业务收入。（塔牌集团2024年投资股票、私募证券基金）
2、卖资产赚的钱： 比如公司卖掉了一栋旧厂房、一台旧机器赚的钱。这属于“资产处置收益”，不是经常性的主营业务收入。（伊利股份2024年一季度卖煤矿资产）
3、汇兑损益： 如果公司有海外业务，因为汇率波动导致的亏损或盈利。这跟公司的主营业务运营关系不大。（友邦保险2025年一季度业绩的汇损，友邦报表用美元计价）
4、一次性的特殊收入或支出： 比如政府补贴（如果不是经常性的）
为啥要看“运营收益”？
1、衡量主业盈利能力：“运营收益”能让你更清楚地看到一家公司靠核心业务到底能不能赚钱，赚钱能力强不强。
2、判断持续经营能力：如果一家公司主要靠投资或者卖资产赚钱，那它的主营业务可能出了问题，长期来看经营风险比较大。而“运营收益”稳定增长的公司，通常持续经营能力更强。（A股的两面针公司，靠每年出售中信证券的股票苟延残喘）
3、更好进行同行比较：不同公司可能投资收益、资产处置收益差别很大，但“运营收益”更能反映它们在主营业务上的竞争力。
在中国会计准则下，与伯克希尔·哈撒韦公司年报中提到的“Operating earnings”（运营收益）最接近的指标是营业利润。
营业利润: 在中国会计准则下，营业利润是指企业从事日常经营活动所产生的利润。其计算公式大致如下：营业利润 = 营业收入 - 营业成本 - 税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 研发费用 - 财务费用 +其他收益 - 资产减值损失 + 信用减值损失 + 投资收益（通常指与主营业务相关的，例如采用权益法核算的联营合营企业的投资收益） + 公允价值变动收益（与日常经营相关的）- 资产处置损失
Operating earnings (运营收益): 通常指的是公司核心业务产生的利润，不包括直接实现的资本收益或损失（尤其是来自于股票和债券投资的）。
在 1977 年的这份报告中，他明确指出： Capital gains or losses realized directly by Berkshire Hathaway Inc. or its insurance subsidiaries are not included in our calculation of operating earnings.（伯克希尔·哈撒韦公司或其保险子公司直接实现的资本收益或损失不包括在我们的运营收益计算中。）
中美运营收益对比来看：
1、相似之处：两者都旨在反映公司通过其主要业务活动创造的盈利能力。它们都扣除了与日常运营直接相关的成本和费用。
2、主要区别：
第一，资本收益/损失的处理： 中国会计准则下的“营业利润”通常会包含一部分与日常经营相关的投资收益和公允价值变动收益，但不包含像伯克希尔·哈撒韦公司那样直接实现的、非主营业务相关的资本收益或损失。巴菲特的“Operating earnings”则明确排除了这些资本收益/损失。
3、投资收益的范围： 中国会计准则的“营业利润”中的投资收益通常指对联营企业和合营企业的投资收益。而巴菲特的“Operating earnings”更侧重于排除所有证券投资带来的收益和损失。
虽然中国会计准则中没有一个完全等同于巴菲特定义的“Operating earnings”的单一指标，但营业利润是最接近的概念。
举几个例子：
1、贵州茅台公司营业利润包含了公允价值变动损益、投资收益！
2024年的投资收益913万：包含了交易性金融资产持有期间的投资收益、处置交易性金融资产取得的投资收益
贵州茅台2024年的公允价值变动损益：主要交易性金融资产与其他非流动金融资产的变动收益。
展开聊下“其他非流动金融资产”，这个是一些上市公司“财务调节”的重灾区。
一般来说，“其他非流动金融资产” 可能包括但不限于以下几种类型：
1、长期股权投资中不具有控制、共同控制或重大影响，且其公允价值能够可靠计量的部分： 这类投资通常是公司持有的少数股权，目的是为了获取投资收益。(这个控制与否，很多上市公司是操纵的高手，如果非控股公司业绩暴雷，就说不控制董事会；如果业绩暴涨，通过董事会人数操纵，说已经实质控制该公司，业绩可以并表。其实印象中雅戈尔玩的666)
2、以公允价值计量且变动计入当期损益的长期债权投资：虽然长期债权投资通常以摊余成本计量，但在某些特殊情况下（例如，为了进行套期保值），也可能选择以公允价值计量。
3、指定为以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产中，不属于其他特定类别的部分：这类资产通常是公司长期持有的某些权益工具投资或债权投资。
4、结构性存款或其他类型的长期理财产品：一些期限较长、结构较为复杂的理财产品也可能被归入此类。
4、对子公司的少数股东权益的投资（在合并报表中）：这类情况相对少见，但理论上也有可能。
其他不符合特定非流动金融资产定义的长期金融资产。
2、伊利股份600887：2024年的投资收益是24.17亿！
【资本收益】
这 1.43 美元的每股收益来自于蓝筹印花公司“实现的巨额资本收益”，并按照伯克希尔在蓝筹印花公司的持股比例计入伯克希尔的运营收益。这部分资本收益是“to the extent of our proportional interest in that company”（按我们在该公司所占的比例）计入伯克希尔的运营收益的。
在 1977 年末，伯克希尔·哈撒韦持有蓝筹印花公司约 36.5% 的股权。因此，蓝筹印花公司在 1977 年实现的总资本收益中，有36.5% 的部分被计算为伯克希尔·哈撒韦的运营收益。
计算过程大致如下：
1、蓝筹印花公司在 1977 年实现了 X 美元的已实现资本收益。
2、伯克希尔·哈撒韦按照其 36.5% 的持股比例，将 0.365 * X 美元确认为其在蓝筹印花公司应占的已实现资本收益。
3、这个应占的已实现资本收益总额，最终折算为每股 1.43 美元，计入了伯克希尔·哈撒韦的运营收益中。
附：
【1977年致股东的信：重要的话】
While too much attention should not be paid to the figure for any single year, over the longer term the record regarding aggregate capital gains or losses obviously is of significance.
虽然不应过分关注任何一年的数据，但从长远来看，总体的资本收益或损失记录显然具有重要意义。
来源：燕青策论价值