摘要：（本文深度，共1900字，共3部分，分别为1.黄金和美元的逻辑；2.印度对黄金的影响；3.东方大国货币对黄金的影响，恭请收藏、点赞、转发、评论，你的支持很重要）

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在资本市场里，“庄家尊重历史并掌握预期、高手玩弄人性并擅用工具，而大部分人则沉迷于技术与消息”！

现在的时间是5月15日0点，COMEX黄金现的现价是3194美元/金准盎司，这不禁让我想起5月5日早上8点的一次对话。

那天，刚结束了一次疲惫五一假期的我打开手机，看见软件的后台里有位老友给我私信留言：“印巴估计要开打了，黄金已经暴涨了！这波高盛说会到4500！你怎么看？”

我顺手把我4月26日一篇微头条文章发了过去，我告诉他，我还是一样的观点：黄金看上去反复倒车接人，实际上量能明显是机构在交换筹码，如有军事冲突，金价利好兑现会直接下杀，尤其是印巴，这个位置可以套很多人，不仅因为3500很敏感，是90%的多头锁仓目标位，而且也是国际大空头的极限位，市场的Gamma值早已经显示流动性挤压了。一旦冲突发生，美股反弹，科技和制造大涨，美元目标会直指103-105。

没过多久，他回我：走着瞧，美元已经没救了，这次黄金不到4000，我绝不下车！

5月6日，黄金再次大涨3.6%，5月7日，黄金直线下挫，延续至今！

所以，我们今天就来聊聊一些关于黄金的事!

200多年来各类资产的投资回报比（美国）

从今天来看，我当时的判断还是大部分准确的，虽然没有想到我们和美国这么快就达成了关税协议，也没想到印巴直接这么快就暂时停火了，但这些事件本身也直接加速了黄金做多动能的释放！

黄金并不是会一直上涨的，其价格过去受美元指数影响，但随着近年来美元体系的一系列不确定因素影响，2025年，黄金已经和美元指数出现了弱脱钩的效应，所以，美元指数的涨跌已经不是影响黄金的唯一标准。

归根到底：黄金是需要货币资产的数量和价值作为对手方才能判断价值的，而这个对手方就是我们常见的M2！由于黄金是美元计价的，大部分时候，我们会直接参考美国的M2水平，但美联储如今是什么态度，他在缩表还是扩表，这里？

而很多人津津乐道的所谓风险因素推动黄金冲击4500，我想除了关税和美国衰退的原因外，大部分人根本就不知道这个风险的触发标准是什么？

实际上黄金要冲击4500，必须满足如下3点：美国实际利率持续低于-2%；全球央行季度购金量回升至300吨以上；美元体系发生信用违约，美元10年期利率高于5.2%，美债流拍；

5月全球交易最拥挤的品种：黄金、美国科技巨头、欧元、中国科技巨头、中短美债

而在今天，关税的影响因素预计要停滞90天了，两边都在紧锣密鼓的做生意，而美国经济衰退的问题，似乎从CPI和劳动就业率的角度看也好于预期，美国 4 月份CPI年增长率为 2.3%，达到自 2021 年 2 月以来的最低水平， 4 月非农就业人数增长 17.7 万，劳动参与率上升至 62.6%，均好于预期。

就数据而言，你说美国现在明显衰退，似乎也有点站不住脚，甚至，如果美国在美联储升息周期结束后的一年内，GDP下降不到1个百分点或者美国全国经济研究所NBER在升息周期一年后没有宣布衰退，即可认定为美国经济将成功实现软着陆。

所以，美国现在的情况就是通胀压力有所缓解，经济依然处于上升通道，各项指标都支持CPI向美联储 2% 的目标靠近，市场的回旋镖又到了鲍威尔手里！数据这么好，你降不降息，你再不降息，美国10Y期国债收益率又要爆高到4.5%，但鲍威尔继续不动的态度，又再一次抑制了黄金，毕竟投资人不能总是修改预期！

而且，既然美债基本面风险下降，利率还这么高，大资金看看手上的空荡荡的美元配置，再看看那一堆拥挤的黄金，这时候掉个方向，优化配置，似乎也合情合理，其资本回报速度近期高于黄金太多了！更重要的是，特朗普的中东之行，似乎又找到了美元稳定的节拍器，3.2万亿美金的一揽子框架协议，足以动摇欧洲经济基石，平复国内敏感的市场神经了，而这又一次在这个点位给了黄金一次暴击！

说白了，我其实就想说，当下这个市场里“做多黄金”是最拥挤的交易，大家都太乐观了！而美元和美债，又被太多的人低估，变成了全市场最悲观的产品！

殊不知，5月份的黄金已经被视为2008年以来最被高估的资产，净45%的投资者认为黄金被高估，较4月的34%进一步上升。

反观美元方面，市场上只有17%的投资者对美元净持低配态度，这创下2006年5月以来的十九年新低，而净57%的投资者认为美元被高估，较上月下降12个百分点，为2023年9月以来最大月度降幅。

黄金高估

美元低估

J10和PL15或许也参与改变了黄金的定价逻辑！因为印度对于国际金价的走势至关重要！

我们来看一段数据，截至 2025 年 3 月底，印度外汇储备规模达6653.96 亿美元，黄金储备为879.59 吨，占外汇储备的11.7%，较 2021 年的 5.87% 实现翻倍。这一增持趋势与全球央行 “去美元化” 战略同步。

看起来是不是也没什么特别，但接下去的数据，你可就看好了：

印度民间黄金持有量约2.5 万吨，超过全球十大央行储备总和，其中 70% 以金饰形式存在，成为家庭财富的重要组成部分。这种 “黄金文化” 根植于宗教仪式、婚嫁习俗及投资保值需求，即使在金价高企时仍保持韧性。

世界黄金协会预测，2025 年印度黄金刚性需求仍将达700-800 吨，印度每年的外汇储备中，有相当一部分成了强制购金专项款，其对世界黄金现货市场的价格机制影响巨大，是名副其实的全球第一大储金之国，其黄金拥有量约为全球黄金总储量的12%。

这也就意味着，一旦印巴进入全面热战的时刻，两国都有可能抛售外储，同时减少黄金购买，一旦战况焦灼，两边高位抛售黄金，对于市场而言，可能就是2008年塞浦路斯央行事件，一根稻草压垮了整头骆驼。

黄金的下跌才开始！

最近“软妹币”的涨幅十分喜人，昨天的汇率大概在7.2左右，很多人不知道的“软妹币”的走强，实际上也会限制黄金的涨幅，道理很简答：“软妹币”走强，是为了吸引外资，稳定外汇，4月时我们外汇储备减少724亿，大概率都是用来稳定汇市了，然而4月底，5月开始，股市权重股上涨加速，港币兑美元出现强保证，这里面实际上有一条普通投资者不知晓的路径：美元-港币-“软妹币”套利模型，这个模型当下的无风险收益率是多少呢，大约能高到5%！

意不意外，美元的无风险定存利率才4%吧，我们实际上当下给外资的无风险报酬比美元高多了，这个时候你作为机构投资者选谁？黄金，高位博5%无风险收益？美元，衰退预期里博4%收益？所以，外资肯定会选择美元和黄金的对冲标的——“软妹币”！

那么，这个路径怎么做呢，首先，央妈要同意5大行和政策性银行类启一个外汇交易工具：外汇远期掉期锁汇存单，简单来说，外资进来最大的风险是“软妹币”贬值，所以我们就给他把这风险扬了，假设背景下的具体路径如下：

（1）外资现在香港把美元兑换为港币，然后通过债券通，进入人民币市场。

（2）比如今天的美元兑“软妹币”外汇牌价是7.2，我和你签订外汇远期掉期锁汇存单，约定7至365天后，你按7.05的汇率可以兑换回美元，这就不管后面“软妹币”汇率如何波动，我先送你稳稳的2.1%

（3）然后外资拿到“软妹币”后就找银行，开具同业存单，这个1年的利息大概是2-2.2%，那加起来，无风险收益已经超过了美元定存。

（4）再用“软妹币”换回港币，由于两地“软妹币”利差较大，这里面还有一次套利空间，做的好的话，能套利到总计5%左右。

这种情况下，既然无风险的收益都这么好，为什么还要博弈高风险的黄金呢？所以，现阶段，有大量的资金正从美元和黄金市场涌入香港，主要就是为了这个利差，而对于我们而言，就能有资本去对冲外汇风险！

所以，目前大国之间风险缓释，大家都要美元流动性的情况下，黄金的下跌之路，或许才刚开始！

新闻陆续在出：外资正在进入货币市场

最后，我曾经在写过一篇文章叫《人性的游戏》，经济学认为任何一样趋势的出现，想要产生足够大的价值，那么首先就得让它具备足够大的市场，而市场的规模取决于人口，市场的波动由人性驱使！黄金现在都有了，本来3000以上的ETF增量，大部分都是来自东方的神秘力量！4月时，央行就已经发文提醒风险，因为其要开始吸引外资了，如果你这都不听，就别怪自己挂在树上！

来源：文灏说