王者归来！业绩再创历史新高，50倍PE的创新药“一哥”能不能投？

摘要：A股前十大最赚钱的医药股里，医疗器械和医药商业公司各1家、医疗服务公司2家、化药和中药各3家。最赚钱的公司2024年扣非净利润超过100亿，第十名利润刚跨过30亿。生物制品细分里没有公司上榜TOP10，最赚钱的是长春高新，排第12位。

A股前十大最赚钱的医药股里，医疗器械和医药商业公司各1家、医疗服务公司2家、化药和中药各3家。最赚钱的公司2024年扣非净利润超过100亿，第十名利润刚跨过30亿。生物制品细分里没有公司上榜TOP10，最赚钱的是长春高新，排第12位。

这些公司都应该算A股医药行业里的顶流公司，不但综合实力强，还是行业发展的风向标。如果你看好医药行业，那你就一定要看看这些排名靠前的公司。碰上估值比较高的，可以先放到自选股，长期跟踪，等到估值合适的时候再考虑投不投。今天继续介绍A股十大最赚钱医药公司里排第三的恒瑞医药。

恒瑞医药

创新药“一哥”

恒瑞医药是国内医药股的风向标，一直被称为“医药茅”。公司2020年之前连续增长了二十多年，堪称白马股模板。2013年利润12.4亿，到了2020年利润达到63亿，七年时间增长了四倍，年化复合增长率大概26%。

2021~2023年期间利润出现下滑停滞，主要原因是疫情叠加了集采范围扩大。

经过3年的调整，恒瑞在2024年打了一个漂亮的翻身仗，营业收入279.85亿，同比增长22.63%，归母净利润63.37亿，大幅增长47.28%，扣非净利润61.78亿，增长49%。利润和营收规模均创下历史新高。公司最近正在紧锣密鼓的推动港股上市，资金关注度一直都很高。

创新转型兑现

面对行业洗牌，恒瑞以加码创新转型主动应对。2019年研发费用从不到30亿提升到39亿，2020年提升到50亿，之后连续3年研发投入都保持在60亿水平。2024年研发投入更是达到了82亿，其中费用化65.8亿。不但在国内领先，在国际巨头们面前同样不落下风。

公司在2020年的时候还是一家仿制药企业，创新药收入占比不过18%。2024年，公司创新药销售收入已经达到138.9亿（含税，不含对外许可收入），同比增长了30.6%，有2款1类创新药富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗获批上市。

短短四年多，创新药收入占比已经接近50%，目前在中国获批上市了17款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药），创新药终于弥补了仿制药集采的下滑。

根据恒瑞的员工持股计划100%解锁的业绩目标，公司24年、25年、26年创新药收入为130亿元、165亿元、208亿元，分别增长23%、27%、26%。可以看出，2024年开始，恒瑞的创新药业务正式迈入收获期。

公司目前有26个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域。

未来三年，恒瑞将有47个创新产品及适应症获批上市，包括 HER2 ADC、GLP-1 等热门品种。2025年预计会有11个项目（新药上市或新适应症获批）获批，包括HER2ADC项目SHR-A1811、JAK1i艾玛昔替尼两项适应症、泰吉利定疼痛管理适应症等。预计2026-2027年分别有13、23个项目有望获批。

BD业务渐入佳境

收购有潜力的项目是创新药行业的基本操作，像罗氏、辉瑞、阿斯利康、礼来、默沙东等都会通过项目授权License in/out交易寻找机会。

恒瑞转型创新药后也打开了思路，2023年海外许可交易达5项，数量相当于之前的总和。2024年收到MerckHealthcare 1.6亿欧元首付款、KaileraTherapeutics的1亿美元首付款。

海外BD授权项目对恒瑞医药发展的作用包括：

1、扩宽收入，提升利润；

公司去年将有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国KaileraTherapeutics公司。根据协议，KaileraTherapeutics向恒瑞支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。另外，恒瑞还将拿到美国KaileraTherapeutics19.9%的股权。

2、加速新药研发，降低研发风险，实现研发成果的快速转化；

3、与全球领先医药企业合作，能促进技术交流与合作；

4、加速拓展全球市场，提升品牌与国际影响力。

通过授权合作，恒瑞可借助海外合作伙伴的渠道、临床资源和本地化经验，快速进入欧美等成熟市场或新兴市场，规避自主开拓的高成本和政治风险。

恒瑞的BD业务今年继续开花结果，目前已收到IDEAYA针对靶向DLL3的ADC（SHR-4849）给出的7500万美元的首付款。根据协议，IDEAYABiosciences公司除了支付首付款，后续还有2亿美元的研发里程碑款，7.7亿美元的销售里程碑款。

今年3月，公司将在研的脂蛋白（a）[Lp（a）]口服小分子项目（HRS-5346，目前处于国内Ⅱ期临床阶段）海外权益授权给默沙东，将可获得2亿美元的首付款。4月，又将新型口服小分子非肽类GnRH受体拮抗剂（SHR-7280）授权给德国默克，将可获得1500万欧元的首付款。

从投资角度看

恒瑞值不值得投？

恒瑞现在不到3400亿市值，53倍市盈率的估值水平。前面算过公司之前的利润复合增长率在26%左右的水平。按照市场一致预期，25年利润是70.7亿（中值），同比24年增长12%左右，对应了48倍PE的估值水平。

很多人说恒瑞、通策之类的医药股常年50倍市盈率，所以现在50倍pe估值也是“合理”的。

我在线下课、书和直播里，无数次的强调过，估值是普通投资者考虑的第一要素。我可以明确地说，高估值的公司我永远不建议买！

历史上高估值代表它就合理。当年茅台塑化剂事件时，10倍市盈率个个都喊贵，喊着"增长到头了"。结果呢？涨到50倍市盈率时，反而一堆人觉得"理所应当"，结果呢？