摘要：收入增速：Top 10药企平均增速达35.6%（vs 2024年Q1 28.4%），但分化显著——百济神州（+49%）、传奇生物（+107%）等全球化药企领跑，而依赖单一产品的君实生物（+31%）、康弘药业（+9.7%）增速放缓。盈利拐点：6家药企实现季度盈利
随着诺诚健华5月14日发布季报，A+H股头部创新药企2025年一季度业绩悉数出炉。整体看，行业延续2024年**“强者恒强”**格局：
收入增速：Top 10药企平均增速达35.6%（vs 2024年Q1 28.4%），但分化显著——百济神州（+49%）、传奇生物（+107%）等全球化药企领跑，而依赖单一产品的君实生物（+31%）、康弘药业（+9.7%）增速放缓。盈利拐点：6家药企实现季度盈利（2024年仅3家），但现金造血能力仍是核心矛盾，仅百济神州、艾力斯经营性现金流为正。◆ 百济神州（收入11.17亿美元/+49%）
泽布替尼霸权：全球BTK抑制剂市占率突破25%，美国区贡献5.63亿美元（+60%），欧洲增速73%验证出海能力。里程碑意义：首次实现GAAP盈利（127万美元），经调整净利率12.2%（同比提升31.7pct），研发费率降至43.1%（2024年Q1 50.2%）。催化剂：Bcl-2抑制剂索托克拉预计Q3递交全球NDA，或成首个突破“me-too”标签的国产原研药。◆ 传奇生物（Carvykti收入3.69亿美元/+135%）
CAR-T疗法逆周期增长：全球唯一正增长CAR-T产品，欧洲市场爆发（+219%）验证BCMA靶点潜力。盈利路径清晰：产品销售利润率升至40.46%（同比+28pct），Q3有望经调整利润转正。◆ 艾力斯（收入10.98亿元/+47.86%）
伏美替尼统治力：单季度销售预计突破11亿元，市占率超60%巩固EGFR-TKI王者地位，但增速拐点隐现（预计Q2起同比放缓至30%+）。盈利天花板：96.7%毛利率+37.4%净利率冠绝行业，但研发投入占比仅9.3%，长期管线储备存疑。◆ 恒瑞医药（收入72.06亿元/+20.1%）
License-out依赖症：Q1确认5.5亿元授权收入（占净利润25%），扣除后内生增速仅2.6%，仿制药拖累仍未出清。管线换挡风险：Lp(a)药物、DLL3-ADC等授权项目临床进度落后国际对手2-3年，传统化疗药物收入占比仍超40%。◆ 信达生物（收入24亿元/+40%）
PD-1后时代突围：4款新药（ROS1、三代EGFR等）贡献超30%收入，产品结构从“单抗+生物类似药”向“小分子+ADC”转型。隐忧：销售费用率仍高达48%（vs 百济神州41%），国际化进程滞后（海外收入占比不足5%）。◆ 君实生物（收入5.01亿元/+31.5%）
PD-1魔咒：特瑞普利单抗收入占比89.3%，累计研发投入60亿元尚未回本，双抗管线进度落后康方生物等对手。现金流警报：经营现金净流出同比扩大12%，账上现金仅够支撑1.5年研发投入。◆ 再鼎医药（收入1.07亿美元/+22.2%）
艾加莫德失速：Q1销售环比暴跌40%，皮下剂型渠道去库存压力未解，全年5.9亿美元收入指引达成率存疑。豪赌DLL3-ADC：5月ASCO数据若ORR低于40%，或被迫低价授权国际大厂。◆ 诺诚健华（收入3.81亿元/+129.9%）
奥布替尼超预期：MZL适应症驱动环比增长1.2%，打破“一季度魔咒”（过去两年Q1环比均降10%+）。BD红利释放：CD20×CD3双抗海外授权获1.75亿美元首付款，年内CD19单抗上市或再造增长极。隐形成本：研发费用率仍达54.5%（行业均值35%），66.5亿元净现金难掩管线进度落后（Bcl-2抑制剂申报晚于亚盛医药3年）。技术迭代加速：CAR-T疗法进入“现货型”竞争（传奇生物vs 科济药业），BCMA靶点内卷加剧；双抗/ADC领域国产替代提速，但临床设计同质化严重（PD-1/PD-L1组合占比超60%）。政策博弈深化：医保谈判续约规则松动（如艾力斯伏美替尼续约价仅降7%），但“创新性”认定标准趋严；美国FDA对中国药企核查频次增加（2025年Q1发函量同比+32%），出海合规成本陡升。资金链生死线：荣昌生物、君实生物等现金流预警企业或启动新一轮裁员（行业平均裁员率已达15%）；一级市场估值倒挂（Pre-IPO轮平均估值较2024年下降40%），Biotech并购潮将至。来源：我的观察4
