摘要：今早三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成重磅许可协议，首付款+里程碑高达60.5亿美金，创新药出海再迎高光时刻。**这不仅超出市场预期，更再次验证了我们此前对中国创新药产业升级、国际化大趋势的判断。

今早三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成重磅许可协议，首付款+里程碑高达60.5亿美金，创新药出海再迎高光时刻。**这不仅超出市场预期，更再次验证了我们此前对中国创新药产业升级、国际化大趋势的判断。

01. 三生制药Deal背后的信号：创新药出海进入“Deepseek时刻”

License-out金额持续提升，国际大药企加码中国创新药。

中国创新药出海已从“零星个例”进入“批量发生”阶段。

创新药license-out溢价高于license-in，行业估值体系正重塑。

02. 仿创龙头pharma——第二波创新药浪潮的“价值洼地”

与Biotech相比，仿创龙头pharma（如恒瑞医药、石药集团、复星医药、翰森制药、正大天晴、君实生物、百济神州等）具备更强的现金流、稳健经营和国际化能力，但其创新品种的估值定价，远未充分反映出海潜力。

为什么说仿创pharma的国际化品种定价还不充分？

PEG体系下的“低估”

市场对仿创龙头pharma仍以传统仿制药/一致性评价业务为主的PEG估值，创新驱动、国际化license-out的高成长性未被充分反映。

创新收入占比快速提升

近两年，龙头pharma创新药收入占比持续提升，部分品种已实现海外授权（如恒瑞PD-1、石药ALK抑制剂、复星生物类似药等），但市值端反应滞后。

国际化品种的“10亿美元潜力”尚未计价

许多pharma旗下的创新品种具备全球10亿美元以上的销售潜力，随着海外临床/授权进展加速，未来将逐步在市值中体现。

现金流稳健、分红回购提升股东回报

龙头pharma业绩表现优于行业平均，分红、回购持续提升，具备长期配置价值。

相关公司：

三生制药：PD-1/VEGF双抗出海标杆

三生制药凭借PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707与辉瑞达成高达60.5亿美元的license-out协议，成为中国创新药出海的最新标杆。该产品具备“first-in-class”潜力，国际大药企的背书极大提升了其全球商业化前景。随着首付款和里程碑收入的落地，三生制药的创新药价值有望持续重估。

恒瑞医药：多品种国际化布局全面

恒瑞医药是中国创新药龙头，创新药收入占比持续提升。其PD-1、吡咯替尼、艾瑞昔布等多个品种已实现海外授权或国际多中心临床推进。PD-1已成功license-out，吡咯替尼等也在全球拓展市场。恒瑞凭借深厚的研发实力和国际化经验，有望持续受益于创新药出海浪潮。

科伦药业：ADC创新药国际化领先

科伦药业的SKB264（ADC药物）已与默沙东等国际巨头达成合作，license-out金额可观。作为国内ADC领域的先行者，科伦药业的创新药管线国际化推进速度快，未来有望通过更多license-out交易实现业绩和估值的双重提升。

信立泰：GLP-1创新药加速出海

信立泰依托心血管仿制药龙头地位，积极向创新药转型。其GLP-1类新药JK07已在海外开展临床试验，创新药管线丰富。信立泰有望通过GLP-1等新药打开国际市场，带动公司整体估值重估。

众生药业：GLP-1双靶点与流感创新药齐头并进

众生药业重点布局GLP-1/GIP双靶点创新药与流感创新药，均已启动海外临床。公司创新药管线具备全球竞争力，未来license-out和国际销售有望成为新的增长点，创新药价值有待进一步释放。

康弘药业：眼科创新药国际临床推进

康弘药业的KH631、KH658等创新眼科药物已进入海外临床阶段。公司在眼科创新药领域具备差异化竞争优势，产品出海进展顺利，未来有望通过国际化license-out交易实现价值提升。

华东医药：GLP-1三靶点与小分子创新药双轮驱动

华东医药在GLP-1三靶点及小分子GLP-1创新药领域布局领先，相关产品已进入国际临床。依托糖尿病和减重市场的广阔空间，华东医药的创新药国际化潜力巨大，是未来估值重估的重要受益者。

远大医药：STC3141全球首创新机制抗感染药

远大医药的STC3141为全球首创新机制抗感染药物，已获得FDA孤儿药资格，具备“first-in-class”潜力。公司积极推进国际化临床和license-out，有望凭借创新品种打开国际市场，实现业绩和估值的双重突破。

长春高新：创新生物药国际化稳步推进

长春高新的伏欣奇拜单抗等创新生物药产品正在进行国际临床试验。作为生物药老牌龙头，长春高新不断推动创新药出海，未来随着海外市场的逐步打开，有望实现价值重估。

海思科：创新小分子药物国际化布局

海思科的HSK31858等创新小分子药物已进入国际临床。公司创新药收入占比不断提升，国际化潜力逐步释放，随着海外销售和授权落地，估值提升空间广阔。

来源：扫地僧说