摘要：从新兴成长投资先锋到科技投资共同体，科技投资，是趋势，是方法，亦是态度。从科技到泛科技，从AI到AI+，从主动到被动，鹏华基金致力于为投资者提供科技投资解决方案，也希望您能够在我们的科技投资产品矩阵中找到符合需求和理念的基金经理/基金产品。
从新兴成长投资先锋到科技投资共同体，科技投资，是趋势，是方法，亦是态度。从科技到泛科技，从AI到AI+，从主动到被动，鹏华基金致力于为投资者提供科技投资解决方案，也希望您能够在我们的科技投资产品矩阵中找到符合需求和理念的基金经理/基金产品。
作为一名定位于全市场的基金经理，王子建在近期的基本面投资大学堂中谈及了自己投资的方法论，也谈及了对科技成长、消费医药等领域的投资观点，并分析了在关税战这一新的国际形势下的投资机会。
本期我们邀请到鹏华基本面投资专家王子建与大家分享最新投资观点。
Q1：能否请您系统介绍一下您的投资方法论？
王子建：我对自己的定位是全市场的基金经理，而非行业基金经理，更不是赛道型选手。这要求我对科技成长类、消费医药、红利类资产十分熟悉，以适应不同市场环境，尽可能在大部分市场风格下抓住市场的主要机会，为投资者创造超额回报。
我一般会从以下三个维度去构建组合。首先是从宏观策略层面去分析市场风格；其次是进行中观维度的行业比较，依据什么原则对中观行业进行排序，在我的投资框架中尤其重要；第三是个股研究。以我的持仓为例，去年上半年组合基本以红利资产为主，四季度对组合进行了较大调整，聚焦到了科技成长方向。因为根据宏观分析可以明确判断，从四季度至整个2025年，可能都是以科技成长为主线。
Q2：今年以来市场发生了非常大变化。请问您对今年市场是什么看法？
王子建：2025年我们仍然要坚定科技成长的主线，聚焦中国最核心的科技资产。中国科技的叙事仍在进行中，而且不仅仅是一个叙事概念。我对于中国科技的核心资产有三个重要的判断：第一，中国科技产业正处在过去十年来最大的创新浪潮中，国产算力、AI应用、机器人、智能驾驶、量子计算、创新药等方向都处在快速成长和迭代过程中，并带来了多元化巨大投资机会。第二，在前沿方向上布局的中国核心科技资产已经到了被市场充分认知价值的关键时期。第三，部分中国科技资产仍有非常显著的估值折价。从估值来看，中国相比于美股的科技龙头，仍有30%到50%的折价空间。
基于以上三点判断，足以让我们对中国核心科技资产的重估空间充满信心。当下以中国核心科技资产重估为核心的牛市，需要我们进一步加大在这些方向的可配置比例，并对未来重估空间保持乐观预期。
Q3：您非常看好AI行业，具体看好哪些细分方向？
王子建：AI的发展是一个漫长的过程。从上世纪60年代起，科技历史上至少发生过三次所谓的AI革命，前两次都以失败告终，原因在于这些技术没有通过图灵测试，没有实现真正的人工智能。从2023年初开始，以ChatGPT为代表的AI浪潮基本达到了所谓的通用人工智能水平，基本通过了图灵测试。因此，全球主要科技巨头都在AI方向上进行大力投资，美国互联网巨头几乎每个季度都在科技方向上投入100到200亿美金的资本支出。具体到AI赛道，我们可以将其分成两个资产类别：
第一个是算力资产，包括海外算力和国产算力。我仍然非常看好这一方向，因为算力是AI时代的基座，如果AI是一座不断雕刻的大厦，那么算力就是大厦的根基。在算力方向上，可以注意以下三个趋势：第一，明确算力有通缩属性，即每隔1到2年，同等价钱能够购买到的算力会不断增加。但由于AI应用的爆发，整体算力的需求量正在提升，第二，AI已从训练端向推理端迁移，这意味着不需要特别复杂高端的算力芯片，而是更注重性价比。第三，关注算力的新技术发展，比如今年英伟达在AI大会上提到了CPU等新技术，也将为资本市场带来新的投资机会。
第二个是应用，因为算力是底座，应用才是最终结出的果实。 2025年会更关注AI Agent的创新，包括对传统行业提质增效的作用。但目前尚未出现非常爆款的行业应用，也没有明确的商业模式，因此AI应用在未来一段时间里波动较大。尽管如此，我们丝毫不能降低对AI应用方向的高度关注和紧密跟踪，相信爆款应用可能很快就如雨后春笋般涌现出来。
Q4：有人称今年是机器人的产业化元年，这也是您重点关注的领域。您认为机器人板块的空间有多大？哪些领域是关键的环节？
王子建：我认同今年是机器人产业化元年的观点。当前，机器人产业处于从“0到1”的阶段，我们仍然对全年的行业发展保持乐观态度。
之所以这么重视机器人行业，原因在于我们已经很久没有看到全球前20的科技巨头集体涌向一个新兴产业。机器人最初是由马斯克与特斯拉引领的一个产业革命，但如今已经成为全球巨头争夺的一个战略高地，中国在其中也扮演非常重要的角色。从过去几年的跟随，到今年实现同步，甚至在某些方向上实现引领，中国企业正在扮演一个非常重要的角色。
这个市场到底有多大？马斯克在一次采访中提到，无论是在工业领域，还是服务领域，机器人的需求都非常庞大，而且随着技术的成熟，需求还将不断增长。我们假设到成熟阶段，伴随着降本增效，机器人能达到每台10万元的价格，数亿台就意味着数十万亿的产值，是一个比汽车行业更大的市场，这就是从“0到1”的巨大魅力。
但是，这个板块的投资也面临两方面的挑战。第一，在从“0到1”的科技浪潮中，市场主要是预期先行，所以在一段时间里体现为主题投资，在财务报表上可能难以体现实际价值，且技术路线变化较快，板块的波动会比较大。第二，正是因为这是一个星辰大海的行业，因此兵家必争，参与者蜂拥而至，也意味着格局演变和恶化随时可能发生。
所以，我们需要在整个机器人产业链中挖掘上下游最确定的环节，以及在产业链上下游中占据最佳卡位的公司。其次，今年下半年随着特斯拉的国内重要厂商开始批量出货，我们需要加大对这些个股的关注。厂商是否具备量产能力，是否能在规模化量产阶段胜出，是否能实现更好更低的成本，这将考验厂商是否掌握上游的设备与材料，是否具备大规模生产的能力，以及资金链、现金流是否充足。
Q5：医药投资领域同样暗流涌动，其中创新药赛道更是备受关注。您能否分享一下对创新药领域的见解？
王子建：做投资后，我一直聚焦在创新药领域并做了大量研究，花了三年时间研究创新药，我的结论是中国创新药产业处在一个空前突破时期。
当前全球创新药主要由美国、欧洲、日本等发达国家主导，但随着中国的医改政策不断鼓励创新药，在发达的CXO产业助力下，中国有大量资本和人才涌入创新药行业。所以未来中国创新药在全球创新药的版图中必居于重要地位，我认为可能仅次于美国，尤其在一些创新疗法上，如双抗、ADC、细胞基因治疗等领域。中国创新药产业已经从前几年的跟随进化到在部分关键领域实现同步，甚至领先和反超。实际上，中国创新药产业已成为全球医药创新的引擎。从去年开始，很多美国大药企在购买中国创新药管线，这种对外授权数量逐步增多，金额也在大幅提高，侧面说明中国的创新药产业到了空前突破的历史时期。
为什么会有如此变化？过去十年全球没有发现更多新靶点，但是药物方法的微创新仍在不断迭代，创新药从底层的科学创新慢慢进入到工程创新的阶段。而中国非常擅长工程创新，我们拥有全球最好、最高效的CXO，每年高校毕业数十万的生物化学相关的博士、硕士和本科生，同时也拥有全球最大的人口基数，这也意味着我们在临床管线的推进上快于全球，因此中国天然具备培育创新药的土壤。截至目前，中国至少已经拥有十多款具备BIC（best-in-class）质量的创新药品种。另外,还有10条左右具备成为FIC（first-in-class）潜力的早期管线。再举个例子，一年一度的全球最重要的创新药省会ASCO即将召开，中国创新药企业参展的项目达到了大会的半壁江山。因此，我们认为当下中国的创新药产业很接近五年前的汽车制造业。相信在五年、十年后，中国会有越来越多创新药公司进入全球前列。
Q6：当前市场上也弥漫着诸如消费降级、消费疲软的论调，但当中一些细分领域仍有独特的机会，能否请您分享一下对于消费板块的看法？
王子建：我认为这是非常片面的说法。首先，消费是一个包罗万象的大板块，永远都蕴藏着大机会。过去两三年，在消费降级、消费疲软的背景下，可能大部分的品牌销售未有起色，但仍然涌现出古法黄金、IP衍生品的龙头。因此，在总量逻辑较弱的背景下，我们还需要去努力发掘现象级的消费品。
消费领域诞生长牛股的规律并没有改变，中国A股市场诞生牛股最多的板块就是消费。我认为主流的消费人群、主要的消费渠道在变化，需要更敏锐的视角。消费降级实际上意味着性价比更高，比如量贩零食渠道对于零食行业的革命。现在各个城市都在建奥特莱斯，奥特莱斯对于服装行业的渠道变革也非常深刻。所以我认为消费一直会有大机会，在更加平价消费的趋势下，需要以更敏锐的洞察力去发掘新机会。
Q7：最近美国对全球发起了对等关税的政策，引起了资本市场的高度关注。您如何看待关税战的影响？在新的国际的形势下，应该怎么调整投资策略？
王子建：四月初席卷全球的关税战是非常重要的外部变化。美国投资大师霍华德·马克斯有一句话对我影响很深——一个基金经理的投资组合，应当充分反映当下世界发生的最主要的变化，四月初的这场关税战就是当下世界发生的重要变化之一，所以我花了很多时间去理解这场关税战以及分析背后的投资机会和风险。
首先，这次关税战与2018年开始的贸易战有不小区别。一是，2018年开始的贸易战主要是针对中国，但这次是席卷全球的主要国家和经济体，且2018年我们对美国的高端商品依赖度较大；二是，在过去7年间国内核心产业的自主供应链大大提升；三是， 2018年贸易战时，中国内部经济周期还处在去杠杆的下行周期，因此处在一个内忧外患状态，但今天中国经济处于温和复苏的过程中，反而美国可能有一定衰退风险，其次国家也储备了很多内需刺激的政策。所以我认为，中国会比2018年更加从容面对这一轮关税战。同时，也让我们意识到，只有进一步强化在关键领域的自主可控，才能不受制于人。
因此，第一个投资机会是核心领域的自主可控，我相信会加快对海外核心供应链的替代。第二，可以寻找一些和对等关税关系不大或者豁免于关税的产业，比如创新药。目前创新药属于少数不太受关税影响的行业。第三，对非美出口的企业存在比较大的投资机会。尽管出口有关税，但出口点仍非常重要。当下我们可能会更侧重对非美的出口，因为从全球来看，中国商品的性价比仍非常高。当前，中国工业产能大概占到全球的35%到40%，如果美国市场受阻，我相信这些上市公司会加快其他市场的开发。
关税战确实是一个非常重大的外部变化，但和2018年相比，中国面对这一轮关税战已经从容很多，且态度也非常强硬，所以我们对关税战之后的中国资产仍然保持信心。
Q8：整个主动权益市场在过去三年确实度过了一段相对比较艰难的时光。在当前的市场环境下，您对主动权益基金有哪些展望和期待？
王子建：过去三年，主动权益整体持续跑输主要宽基指数，比如沪深300。但这是有周期的， 2019到2021年，主动权益基金大幅战胜指数，今年以来主动权益基金的中位数也大幅跑赢沪深300。
过去三年主动权益为什么没有跑赢宽基指数？我认为大部分主动权益基金是成长思维，在经济下行周期中，缺乏宏观视角的思考。之前认为红利资产是传统行业，可能了解比较有限，但过去三年恰恰是国债收益率大幅下行的阶段，带来了红利资产大爆发。但到今天经济预期的底部已经过去了，优秀的科技成长股在经历过去三年或者更长时间的蛰伏后，迎来了开花结果的时刻。
因此，我认为主动权益从今年开始有望持续2到3年，跑赢主要宽基指数。尤其在A股和港股，一大批公司仍然具有非常大的成长潜力，同时当前估值仍然处在一个较低位置。如果我们的组合中能多一些这样优秀的成长股，主动权益战胜指数将是完全可行的。
风险揭示书如下
尊敬的投资者：
以上内容仅供参考/仅代表投研人员个人观点，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。投资有风险，投资需谨慎。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
来源：鹏华基金一点号