摘要：嘉宾介绍：帅瑾，建发农产品研究院油脂研究员，专注油脂板块基本面研究，以棕榈油为核心，覆盖豆油、菜油及生物柴油等品种。具备扎实的行业数据整合能力与分析经验，深度跟踪主产国及主销区产业数据，通过构建供需平衡表分析框架，为市场趋势判断提供数据支撑与逻辑推演。

导读

嘉宾介绍：帅瑾，建发农产品研究院油脂研究员，专注油脂板块基本面研究，以棕榈油为核心，覆盖豆油、菜油及生物柴油等品种。具备扎实的行业数据整合能力与分析经验，深度跟踪主产国及主销区产业数据，通过构建供需平衡表分析框架，为市场趋势判断提供数据支撑与逻辑推演。

核心观点：整体上预计油脂开始累库，现货基差继续承压。9月之前，产地仍然累库，上方有一定压力。油脂绝对的价格不高，价格下跌会引发销区采购，底部有一定需求支撑。

正文

本文来自于05.18.晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

24/25年度受到菜籽和葵籽的减产影响，叠加生物柴油消费刚性增长的支撑，目前USDA给出四大油脂（豆棕菜葵）的合计期末库存同比下降9%。

我们对于生物柴油的消费没有USDA那么乐观，全球生物柴油的消费不确定性比较大，油脂库存的降幅可能在5%。油脂维持供需的紧平衡。

棕榈油产地

产地方面，马来本周公布最新的MPOB报告，显示4月马来棕榈油产量环比上升22%，增长幅度超预期，主要是因为季节性增长，以及劳动力的恢复。

出口方面，4月马棕出口环比上升9%，基本符合市场预期，整体呈现比较疲软的状态。根据目前销区采购情况来看，预计5—6月出口会有所恢复。

4月马棕库存环比上升19%，从之前历史同期非常低的位置，回升到中性水平。

整体上看，产区供应开始改善，顺利累库。

目前机构预估来看，5月前15日马棕出口环比增加6%—19%，增量主要来自中国和印度，对欧盟和美国环比有所减少。

马来25年的平衡表预估产量同比持平，出口同比下降50万吨，期末库存同比下降约20万吨，从4月可能一直累库到9月。

3月和4月印尼的产量同样恢复比较好，3月环比大概增加10%，4月增加15%。

3—4月无论从税率的表现，还是价差的表现来看，印尼的棕榈油性价比不是太好，可能仍然维持偏弱出口水平。但是随着5月棕榈油价格下跌，以及CPO（毛棕）参考价格的下调，棕榈油性价比提升，所以5月印尼的出口应该有恢复。

总体来看，本周印尼调税对成本端影响比较小，价格合适依然能够引发销区采购。

印尼3月后的B40完成情况比较好，4月份完成率略有下滑，5月份又有恢复，整体上来看，下半年印尼的生产目标应该能够较好完成。

由于季节性产量增加，印尼可能要维持累库趋势，6月份如果生柴生产顺利，下半年印尼逐步去库。

棕榈油消费国

印度的油脂进口继续环比下降，缩量主要是棕榈油，因为一季度棕榈油没有好的性价比，印度油脂库存的降幅也比较大。今年印度本国油脂丰产也挤占了一部分进口。

节后产地的卖压释放，给出当地棕油一定的买船机会，印度进行大量采购。目前印度棕油进口利润维持较好水平。

24/25年度国内的油脂消费总量预计同比缩减3%，叠加中美贸易摩擦，终端需求可能进一步收缩。

今年进口利润倒挂，棕榈油、菜油年度进口整体下降，终端需求部分转向豆油。最近两周棕榈油价格下跌，进口利润打开，国内大量买船，同时大豆压榨量开始提升。

整体上预计油脂开始累库，现货基差继续承压。9月之前，产地仍然累库，上方有一定压力。油脂绝对的价格不高，价格下跌会引发销区采购，底部有一定需求支撑。

三季度维持区间偏弱震荡。四季度产区供需开始切换或有做多机会。短期内关注印度采购情况。中长期的驱动需要关注美国生物柴油政策。

美豆

24/25年度南美巴西、阿根廷、巴拉圭、乌拉圭增产1450万吨，25/26年预计还会增产610万吨，全球豆类市场维持比较大的宽松格局。

本周USDA公布了首份25/26年的平衡表，整体上偏多，供应端基本符合预期，沿用2月和3月的数据，预计下一次的面积调整要到6月。

美国大豆播种率48%，历史同期偏快水平。5月20日前，美国的中西部主产区有零星降雨，下旬预计降雨还会增加，未来大半个月有利于播种加速推进，也有利于实现比较好的单产。

不确定性在需求端。USDA表明25/26年美豆压榨有一定上调，还是要取决于26年美国生柴的RVO掺混政策标准。USDA下调25/26年出口至18.15亿蒲，和24/25年18.25亿差不多，不算悲观。

如果中国不采购美豆，美豆出口需求要降到15亿蒲左右，结转库存要提升到6亿蒲，有一定压力。按照最近的大豆进口关税23%来算，没有办法触发商业买船，关税需要降低到3%左右，才会有一定盘面利润。

从25年1月开始，美国一代和二代的生物柴油生产利润快速恶化，当地的开机率也有大幅下滑。预计25年生物柴油的产量大概能实现40亿加仑水平，低于24年48.6亿加仑水平。近期市场传言 EPA将把26年的RVO掺混标准提议为44—47.51加仑，低于此前市场预期的52.5—57.51加仑，引发本周的美豆油跌停。

即使考虑当前美国限制部分掺混原料进口，美豆油掺混比率可能提升，25/26年的美豆油生柴消费也仅仅较24、25年度有小幅提升。USDA目前预期的美豆油生柴消费以及大豆压榨量比较乐观，后面存在一定下调预期。后续要关注EPA公布的实际掺混比例政策。

25/26年度美豆种植成本预估1200美分，目前美豆盘面处于同期低位，加上出口升贴水，大概就在成本附近，美豆下跌空间比较小，向上弹性更大，后续中国采购需求和RVO政策是潜在利多。

南美、国内

目前巴西农民的销售进度接近60%，同期偏慢，而且今年产量1.7亿吨是历史最高水平，销售压力较大。

阿根廷市场汇率混乱，农民出口销售意愿加强，价格比较低，吸引了一定的商业买船。

中国5—7月到港量非常大，累库压力明显。下游提前打满悲观预期，导致进口大豆榨利恶化，施压巴西大豆。6—7月进入巴西玉米出口高峰期，巴西大豆的出口供应减少，贴水得到一定支撑。四季度如果中国不买美豆，巴西结转库存预计410万吨，供需比较紧张。如果中国正常采购美豆，巴西库存会增到1000万吨，供应压力较大。

国内方面预估5—8月大豆到港都在1000万吨以上，9月后国内豆粕才会转为去库。如果后面中国不买美豆，四季度到明年一季度，国内豆粕比较紧张，豆粕01合约低位会比较有安全边际。现货压力比较大，豆粕91正套有一定空间。

来源：牛钱研究