摘要：美国股市已消化了总统特朗普(Trump)关税政策带来的初期冲击，收复全部失地。然而，这也重新点燃华尔街今年早些时候的担忧：按常见的指标衡量，目前美股的估值已经非常高。

在近年美股大幅上涨之后，一些分析师在2025年初表示担忧，认为高估值使股价特别容易受到任何经济困境迹象的影响。即便在近期反弹后，美股市场今年以来的回报率仍略逊于债市。

以下分析了目前股票估值的昂贵程度，以及这可能对股市未来表现意味着什么:

市盈率

衡量股票估值的方法多种多样，其中最广为人知的是市盈率。

该指标最常见的计算方法是将一家公司的股价与该公司过去12个月的利润、分析师对该公司未来12个月利润的预期或所谓的周期性调整后利润进行比较。周期性调整后利润是指过去10年经通胀因素调整后的年均利润。

就整个标普500指数而言，这三项指标目前都显示，与过去相比，现在投资者为每一美元利润支付的价格处于高位。

盈利收益率与美国国债收益率

华尔街分析师通常喜欢看市盈率的倒数，得到盈利收益率(即利润与股价的比率)。盈利收益率以百分比表示，有时被用作投资者在较长时期内可以预期年回报率的粗略指引。

然后，投资者可以将股票的盈利收益率与美国国债收益率进行比较。这可以反映出，相对于超安全的政府债券，投资者因持有风险较高的投资获得了多少补偿。

根据经济学家罗伯特·席勒(Robert Shiller)的数据，基于真实的周期性调整后利润计算，标普500指数目前的盈利收益率约为2.8%,比经通货膨胀调整后的10年期美国国债收益率高出1.4个百分点。这一差距(有时被称为超额CAPE收益率(Excess CAPE Yield))远低于其历史平均水平，表明投资者非常渴望购买股票，愿意为承担损失风险而接受较小的支付溢价。

以史为鉴

这些指标均显示当前美国股票估值昂贵，但这并不意味着股价会立即暴跌。在诸如“咆哮的二十年代”(Roaring'20s)、20世纪90年代的科技泡沫等时期，泡沫化的市场曾多年逆势上涨。

尽管如此，那些涨势最终还是结束了，并导致了多年的股价下跌。因此，估值与股票在较长时期(如10年)内的历史回报之间存在相当紧密的关系。

相对估值指标，如超额CAPE收益率，在预测股票相对于债券的表现方面尤其有效。超额CAPE收益率较低通常预示着未来10年股票相对于债券的回报也较低；而该指标较高则预示着超额回报也较高。

缺陷

纽约大学斯特恩商学院(Stern School of Business at New York University)教授阿斯瓦特·达莫达兰(Aswath Damodaran)在华尔街被广泛誉为“估值院长”。他表示，标普500指数盈利收益率的一个缺陷在于，它没有考虑未来的利润增长，实际上是将股票视为具有固定年度支付的债券。他认为，几乎没有证据表明估值可以用来判断市场波动的时机。

达莫达兰设计了他自己对股票相对于债券的风险溢价的估算方法。他的方法考虑到了分析师对公司利润增长的预期。目前，相比其他指标，该计算方法表明股票的定价更为合理——尽管达莫达兰表示，他将此作为评估个股价值的工具，而非买卖整体指数的指南。

应用实践

还有一些人乐于将估值指标应用于其投资策略。

Ultima Markets 的资深分析师Daniel Moore表示，作为对未来回报的合理指引，估值是投资者可以用来构建符合其风险承受能力的投资组合并随时间进行调整的工具之一。他说，年轻人100%持有股票或许合理，但大多数人在职业生涯中期都希望投资组合的波动性小一些。

根据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)对席勒编制数据的分析，如果不考虑税收因素，大约60年前向标普500指数投入1美元的投资者，如果在超额CAPE收益率降至特别低的水平时将投资转为10年期美国国债，回报率可以跑赢美股大盘。

例如，投资者在超额CAPE收益率平均跌破1.75%后把投资转为债券(反之则投资股票),其实际年化回报率可达6.6%,比一直持有股票的回报率高出0.5个百分点。

来源：一根线