摘要：5月23日，恒瑞医药正式以股票代码「1276.HK」登陆香港交易所，募资规模达12.7亿美元（约合99.5亿港元），成为今年继宁德时代（CATL）之后又一只在港交所募资近百亿港元的明星新股。

5月23日，恒瑞医药正式以股票代码「1276.HK」登陆香港交易所，募资规模达12.7亿美元（约合99.5亿港元），成为今年继宁德时代（CATL）之后又一只在港交所募资近百亿港元的明星新股。

这家老牌制药巨头在上海主板挂牌已经超过二十年，此次远赴香港上市，背后的原因其实并不复杂，就是要「出海」。

恒瑞在招股书里特别提到，七成以上的募集资金将用于全球新药研发，一成半左右则用于拓展海外市场、商业合作以及并购，剩余资金用来支持日常运营和偿还境外债务。

简单来说，这次H股上市对恒瑞的意义，几乎就是「出海」的同义词。

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为何去港股上市？

恒瑞有这些关键「理由」

恒瑞作为A股医药板块多年的明星公司，为什么非得跑到香港来谋求上市呢？关键的原因不止一个。

A股投资者大多是国内个人或公募基金为主，海外投资者占比很小，QFII和RQFII这些外资机构投资者，持股加起来还不到5%。

相较之下，港股市场里有超过60%的投资者是来自境外的长期资金，比如各国的主权基金、养老金、保险公司以及对冲基金。他们手上直接拿着美元或港币，投资期限往往很长，可以稳定地提供境外发展需要的资金支持。

这次恒瑞引进的七家重量级基石投资者，仅新加坡GIC和阿布扎比投资局（ADIA）两家主权基金就认购超过4亿美元的股份，这种大笔境外资金如果想通过A股渠道获得，几乎是没有可能的。

而且，资金募集后的使用方式也不一样。A股募集来的人民币资金，假如要投到国外去做临床试验或者收购国外企业，那得向外管局逐笔申请购汇，每次都需要详细的说明材料。

这一来二去，手续多，效率低，耽误的就是宝贵的时间。而通过港股上市筹得的港币资金，可以直接自由兑换成美元，支付给海外的药品研发外包公司（CRO）、合作项目的预付款，甚至海外员工的工资都不需要多余的手续，轻松快捷，省去了不少麻烦。

香港交易所

资金管理的自由度在A股与港股也有很大差别。A股募资必须专款专用，放在指定账户里。但在香港上市，募集来的资金可选择留在海外或转回国内，手续简单，灵活性更强，只需向港交所进行披露并修改公司章程即可。

从估值和交易灵活性的角度来看，过去几年A股医药板块估值一直高过港股甚至美股不少，不过，港股虽然估值相对保守，但制度却更灵活，有T+0交易、允许做空，甚至还有双重股权架构。

这些制度，让投资者不仅可以长期投资，也能做对冲避险，反而增加了市场的吸引力。恒瑞高管多次在业绩会上表示，期望通过两地上市，给全球投资者提供一个新的、更加公允的估值参考体系。

还有一个容易被忽略的优势，就是国际品牌认知和合规标准。香港市场长期遵循英美法系的规则，和欧美的药品监管机构FDA、EMA更加接轨，这样的平台可以让恒瑞在全球范围内得到更多专业机构的研究关注，透明度更高，企业的ESG（环境、社会和公司治理）表现也更容易被国际认可，从而增强企业在全球合作谈判中的话语权。

在A股就不能「出海」吗？

不是不可以，而是挺「麻烦」

A股上市企业的资金要跨境使用，不是不可以，而是挺麻烦。最主要的问题，就是在A股募资时拿到手的都是人民币，如果想在国外花，每花一笔，都得单独跑到外汇局申请购汇。审批时要合同、要发票、要证明材料，光等手续办完就花去大半精力。

而在港股募资就轻松了，拿到手的直接就是港币，换成美元分分钟的事儿，资金到账就能直接给全球的临床试验付款，给外国团队发薪水，流程利索得很。在资金的灵活性方面，港股也更松。

上文也说了，A股募集来的钱必须放在专门账户，受严格监管，而港股这边就宽松得多，公司只要在港交所公告一下，想怎么调钱用，自己决定，省时又省心。

从投资者群体层面看，数据显示A股市场的外资长期持股比例5%都不到，交易规则是T+1，缺乏做空等灵活工具，玩法有限。

但在香港交易所，超过60%的资金来自国际机构，比如主权财富基金、养老金、保险和对冲基金，这些机构拿着的是长期美元资金，而且港股交易可以做到T+0，当天买进卖出都行，衍生品市场也成熟，可以随时对冲风险，资金更愿意长期停留在这里。

并购和员工激励这些具体事务，在A股也是麻烦一大堆。如果用股票在国外收购企业，还是得一笔笔先购汇或经过复杂的返程投资安排；但港股市场，直接用H股股票或港币现金付款就行。

A股的股票期权主要只能覆盖国内员工，但在港股上市的公司，可以用限制性股票单位（RSU）激励全球各地的团队。再融资也方便很多，港股市场允许快速配股、发行可转债，随时补充资金弹药，为海外扩张扫清了障碍。

这些制度的差别，并不是说A股企业绝对没办法「出海」，而是资金跨境、制度审批和激励机制上，实在太不方便了。

相比之下，港股的魅力就在于手续简单、资金可自由兑换、全球投资者更多，这样一来，企业走出去的成本和难度自然就大幅下降了。

恒瑞之所以选择香港上市，就是看中了港股这些「简单粗暴」的好处。他们在招股书中明确表示，这次募到的资金里，超过70亿港元会投入十几个处在临床三期或药品上市申请阶段的新药，其中有几款先进的ADC药物和双抗药物，更是直接准备在欧美启动关键试验。恒瑞预计，这些资金足够支持未来三年超过60项全球临床试验的推进。

另外十几亿港元，恒瑞打算用来继续在全球市场上买买买，尤其是针对免疫调控和RNA药物的license-in合作，还打算在北美地区找一些平台型初创公司收购。

要知道，这家公司到2024年底，光海外授权交易的总金额就高达140亿美元，其中与默克公司的一个药物合作，单笔里程碑金额就有46亿美元，这种全球布局，不是港股渠道拿到的外币资金，实在是难以想象。

除了研发和并购，恒瑞还计划在未来三年内，在美国市场组建一支150人的肿瘤药销售团队，在欧洲也会建立精简的营销中心。这些费用不用再折腾人民币兑换美元，拿着港股上市融来的美元资金直接付款，省时省力，还避免了汇率波动带来的麻烦。

那恒瑞为什么不干脆直接去美国纳斯达克上市呢？这里面的道道儿也不少。

首先，美国对中概股的监管不确定性，尤其是从2024年《外国公司问责法案》（HFCAA）实施以来，美国审计监管机构（PCAOB）能否完全豁免检查仍然存在疑问。但港交所和内地监管机构有明确的互联互通机制背书，审计和信息披露可以直接在香港搞定，监管风险自然更低。

从交易时区和流动性看，恒瑞已经在上海主板上市多年，沪深港的联通机制能保证国内外投资者一起参与交易，公司管理层也不用去适应美股经常出现的盘前盘后的剧烈波动，少了很多不确定性。

再从成本和效率的角度讲，要在美国上市通常需要搭建复杂的VIE架构并做红筹重组，而恒瑞这种带有明显国资背景、已在A股挂牌的企业，再去搞这套结构实在麻烦且冲突巨大。但香港允许企业采用更简单的A+H架构上市，只需备案即可搞定。

港股虽医药股估值较低

但信息披露会更加透明

恒瑞医药此次赴港上市，实际上给A股投资者带来了一个好消息，也夹带了一点隐忧。

第一个明显的影响，就是估值问题。港股医药股的估值向来比A股低不少，现在恒瑞多了一个港股的价格参考，这很可能就像一面镜子，把恒瑞在A股的估值高溢价给「照」下来，让估值逐渐回归到一个更合理的区间。

但也不用过于悲观，随着两地上市，南向资金参与度上升，跨市场的套利活动变得频繁，A股市场上恒瑞股票的流动性反而可能变得更好。

同时，在两地监管要求下，恒瑞的信息披露必须更加透明、更具说服力，这对长期投资者来说是个实实在在的利好。

港交所对于独立非执行董事的独立性、企业反洗钱机制以及ESG（环境、社会、治理）披露都有非常严格的规定。恒瑞董事会的组成结构、合规性和反腐机制都将面临更严格的审视。

这种高标准的治理要求，一旦恒瑞落实到位，就会自然而然地反映到A股投资者所能获得的信息中，让公司治理逐渐透明规范，提升整体治理水平。

随着资金跨境使用要求的不断提高，恒瑞今后的资金流向会比以往更加透明。因为每一笔资金的用途、币种和具体流向，都必须通过季报等公开渠道详细披露，确保在专门账户内可追踪，这对于A股投资者来说，无疑多了一道更加清晰的资金监管视线。

纵观恒瑞的同行们，大家「出海」的路数各不相同，却也给恒瑞提供了不少经验借鉴。

比如百济神州（6160.HK）最初是选择了美国纳斯达克，在2016年先抢到了国际资本的长期资金，然后再回到香港二次上市补充资金。这次募得的资金重点投向了它们的PD-1药物Tislelizumab全球三期临床和欧美市场商业化，顺利走通了「先拿到FDA牌照、再回香港补血」的路线。

信达生物（1801.HK）则更为直接，抓住港交所推出的18A规则，2018年一步到位在港股融了4亿美元，融资到位后立马和礼来公司开展国际合作，随后还在伦敦发行了GDR进一步吸引欧洲资本，直接打造了一条「香港启动、全球补血」的多渠道资金链。

君实生物（1877.HK）则玩了一把「A股打头阵，香港再跟进」的路子。它们先在科创板上市，然后再去港股IPO募集了4亿美元，这样一来，境内现金流和境外美元资金池同时运转，让海外临床的资金需求随时都能对接顺畅。

到了恒瑞这里，这条出海路走得更是稳扎稳打，靠着在A股多年积累的现金流，再通过2025年登陆香港，一举融资12.7亿美元。

这笔钱绝大部分投到了海外的新药研发和并购上，特别是利用港币能直接兑换美元的优势，省去了以往繁琐的购汇审批，大幅提高了出海效率。

从同行们的经验中，大致能总结出一些共识：对于早期还在烧钱阶段的创新药企，很多会优先选择「先赴美再赴港」的方式，快速拿到美元资本；而像恒瑞这样的盈利龙头，更偏爱「A股积累、再赴港补充外向资金」的路径。

同时，用港币或美元支付全球临床试验费用、研发里程碑付款和海外并购，省去了人民币跨境购汇的繁琐程序，这是港股融资的一大便利之处。

此外，港股市场云集了大量国际主权基金、险资和对冲基金，这些资本不单带来了资金，更能帮助企业提升国际化的治理标准，打开更多的全球合作渠道。

而且，再融资的工具箱也更加丰富，港股市场配股、可转债、ATM（随市发行）等机制，让企业能够根据临床开发进展不断地滚动融资，不必一次性大量稀释股权，资金使用更为高效灵活。

因此恒瑞选择「A+H」架构上市，并非贸然跟风，而是综合了百济神州、信达和君实等同行的经验，在稳健现金流的基础上，同时借助港股资金和制度优势，为未来的全球化竞争铺设了一条更宽、更顺畅的资金通道。

写在最后

恒瑞医药此次选择港股挂牌，未必是出海的唯一办法，但至少目前来看，却是在资金流动性、治理标准和国际化沟通效率三个层面上，提供了A股市场暂时还无法企及的便利。

通过香港上市这座桥梁，恒瑞把研发线、商务线和资本线一并重新接入了全球网络。

这对恒瑞本身而言，不仅是一次走向世界的新动力，也清晰地释放出一个信号：

中国创新药企的资本布局正在迈入更高阶段——视全球为主场，把竞争的天平，直接摆到了世界舞台的中央。

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来源：医食参考