摘要：其实，在更早的2023年，中泰资管就发过文章谈及微盘股：《读研报 | 拆解微盘股收益》，感兴趣的可以点开这两篇文章阅读。
前一段时间，有读者评论我的文章说，让讲讲微盘股策略。
恰巧看到中泰资管《读研报 | 如何理解再创新高的微盘股？》这篇文章。
其实，在更早的2023年，中泰资管就发过文章谈及微盘股：《读研报 | 拆解微盘股收益》，感兴趣的可以点开这两篇文章阅读。
总结一下就是，
“微盘股策略赚的不是基本面的钱，而是估值的提升。
此前国海证券的报告中通过分解股票收益为PE（市盈率）乘以EPS（每股收益），发现小微盘股的收益主要来自于估值的提升。
估值的上升都是资金拉动导致的，这意味着小微盘股的超额收益周期会和市场内部资金流向有关。”
我去翻看了一下，截至2025年5月22日收盘，万得微盘股日频等权指数的业绩走势见下图，今年已经上涨了27.83%，各位读者您今年的收益率和27.83%相比如何？
数据来源：WIND，截至2025年5月22日，历史业绩不预示未来走势
更夸张的是，下图是年线图，该指数已经连续7年收阳，这几年万得微盘股日频等权指数可以说是牛气冲天。
看前六年的涨幅：2019年上涨了44.20%，2020年上涨了17.56%，2021年上涨了39.93%，2022年上涨了15.54%，2023年上涨了49.88%，2024年上涨了10%。
如果按照券商说的，“微盘股策略赚的不是基本面的钱，而是估值的提升。”您觉得有道理吗？
根据编制规则，
“万得微盘股日频等权指数（8841431.WI），以上海证券交易所、深圳证券交易所上市的所有上市公司为样本空间，剔除ST、*ST及退市警示标的，选取市值最小的400只股票为成份，每日调仓等权计算，可灵敏反应微盘股票的整体表现，亦可作为业绩比较基准或投资工具。”
可以看到万得微盘股日频等权指数（8841431.WI）基日（1999-12-30）以来年化回报27.62%，总回报是40281.52%。
另有一个万得微盘股指数（868008.WI），以上海证券交易所、深圳证券交易所上市的所有上市公司为样本空间，剔除ST、*ST及退市警示标的，选取市值最小的400只股票为成份，指数于2025年1月2日开始由原每日调仓等权计算变更为每月调仓等权计算，可更稳定反映微盘股票的整体表现，亦可作为业绩比较基准或投资工具。
可以看到万得微盘股指数（868008.WI）基日（1999-12-30）以来年化回报27.42%，总回报是38767.39%。
我个人觉得，券商得出的结论应该是对的。“微盘股策略赚的不是基本面的钱，而是估值的提升。”
但我个人觉得，微盘股策略赚的可能更多是交易者不成熟操作的钱，是交易者高买低卖的钱，再加上它每日/每月调仓，所以估值在调仓过程中应该是有一定的下降的——至少，在基本面没有发生大的变化的情况下，它的估值提升幅度和它的涨幅应该是不成正比的。
换句话说，它的估值抬升程度应该是远远小于它的涨幅。
不过，我没法印证这个，不管是万得微盘股指数（868008.WI）还是万得微盘股日频等权指数（8841431.WI），我在WIND软件上都看不到市盈率TTM估值的抬升曲线。
所以，如果我猜测的不错，那这只指数能够长牛，是有它的BUG存在的。
可惜的是，目前没有指数基金跟踪这两只指数。
日频的很难有指数基金能跟踪，交易磨损太大，看万得微盘股指数于2025年1月2日开始由原每日调仓等权计算变更为每月调仓等权计算，降低调仓频次，不知道是不是为了便于推出能跟踪其走势的指数基金而考虑的，如果是，倒是蛮不错的。
但是我转念一想，感觉哪里不对劲：微盘股策略一旦有大量资金参与，“微盘”这种长牛的效应估计就要失效了。
所以，个人觉得，这只指数不太适合推出指数基金。
前段时间，写过一篇文章《猜猜这是哪只？》，聚焦的也是微盘股指数。
当时文章提到了一只基金：诺安多策略，基金经理是王海畅、孔宪政，截至5月22日收盘，今年收益率已经达到了27.72%，近三年回报30.01%，个人觉得它是比较贴切微盘股策略的一只基金。
数据来源：天天基金，截至2025年5月22日，历史业绩不预示未来走势
基金经理王海畅/孔宪政在2024年年报中说，基金采用了“量化手段，尽可能避开高风险个股，精选优质中小盘股票”。
在2025年一季报中，基金经理王海畅/孔宪政又说，
“报告期内，本基金继续坚持在估值定价不充分的中小盘股中勤奋地捡烟蒂。回顾从2023年6月底采取该策略以来，我们近两年来的实盘结果，和之前我们用历史数据回测的结果非常一致，验证了这种方法的有效性。
本季度也再一次快速修复了去年年底的回撤。
本基金在过去两年创造了超额收益，但还是要提醒客户，由于本基金希望给认同我们投资理念并坚定持有的客户以长期收益，因此基金的波动在同类中较高，请结合自身波动承受能力谨慎购买。
正如格雷厄姆所说：股价下跌本身不是风险，风险是你不得不在股价下跌的时候卖出。
另外大盘和小盘的驱动因素差别较大。如果多看历史数据就会发现，大小盘走势时常出现很大分化，大盘跌而小盘大涨（如今年一季度），和大盘涨而小盘大跌（如去年一季度），都是历史上反复出现过多次的。
如果以其中一个作为“正常市场”的基准去衡量另一个的短期表现，可能存在误判风险。
中小盘股里面有大量新质生产力、专精特新小巨人、隐形冠军公司。
在新经济正在逐步替代旧经济的过程中，中小盘股绝不会缺席。
但由于一些外部冲击、各类媒体观点渲染等，投资者对小盘股的情绪在一年之中就能从极度悲观到极度乐观转换好几次。
这些认知上的不同给基金净值短期内会带来波动，但从另一个角度看，这也给我们的策略提供了更多估值重估的机会，提升了我们的长期收益。
过去几次这样的情绪变化也给深刻理解并认同我们投资理念客户提供了很好的上车机会。
就像巴菲特常说的，不要被市场先生牵着鼻子走，而要利用他的报价。在市场一片悲观中上车的投资者，往往在后面会获得更好的回报。 ”
上次文章《猜猜这是哪只？》发布后，诺安基金的朋友看到后，第一时间和我交流了一下，他感谢我关注诺安多策略，他说“诺安多策略应该是跟踪微盘最紧密的产品了，这几年确实做的不错。”还分享了一份诺安多策略的产品说明书给我。【感兴趣的可以私我】
他提到，基金经理孔宪政总“有个分享还是挺好的”，我这里也给大家放一个链接：《孔宪政：微盘股的大世界》，感兴趣的读者可以点开阅读。
这篇文章是诺安基金量化与创新投资部总经理、基金经理孔宪政博士在开源证券2024年度策略会上的分享，时间发生在2023年11月8日。
我简单将演讲文字中加粗的几段搬过来，给大家看看。
开场白提及“这个指数从2000年的时候1000点起步，现在是27万左右点，也就是上涨了260多倍，年化27%左右。”
1、大家一定很好奇，为什么一个指数能够产生这么高的超额收益。
2、对这个谜题最容易想到的解释，就是小市值溢价。但我们觉得从小市值溢价这个角度来讲，其实不太容易讲得通。首先这个溢价大幅超过了其他国家股市所提供的小市值溢价。
3、我们业界现在普遍认为小市值因子是一个风险因子。
4、我想讲的第二点就是这个超额收益也不能用常规的风险补偿理论来解释。
5、第三个可能的解释，就是它是不是流动性溢价产生的。
6、继续研究发现微盘股指数的收益和交易频率是密切相关的。
7、我们给出的解释是微盘有独有的注意力价值。
8、很多人觉得这个指数是可望不可及的。我们在这里想说明的是，它是可望也可及的，虽然有难度。
9、那我们做的工作是什么呢？我们主要是努力在微盘股的范围内用机器学习的方法来进一步进行精选。
10、我们觉得现阶段很大的优势就是基本没有外资持仓，产业链完全自主可控。
所以，如果对微盘股策略感兴趣，可以关注一下这只量化基金。
在文章《猜猜这是哪只？》的评论区，读者们进行了讨论，到底哪些基金与万得微盘股指数相关性较高，我个人给出的建议还有江峰的中信保诚多策略，建信灵活配置、大成景恒、华夏新锦绣。
看不到微盘股指数的估值，我们来看看中证2000指数的估值。
截至2025年5月22日收盘，代表小盘股指数的中证2000指数，市盈率TTM估值已经到了134.62倍，显然是一个比较高的位置。
不过市净率只有2.39，数值貌似不算离谱。市盈率高而市净率低，说明小盘股盈利质量真的有点差的。
借用中泰资管文章里一句话收尾吧：
“换句话说，如果再创新高的微盘股也让你心动了，最好先和自己确认，是不是对资金动向有异常敏锐的嗅觉。还是那句话，无论过去、现在，还是未来，依然会持续涌现不同的赚钱方向，但作为个体，操作前更应该问自己，赚这钱，自己有没有把握。”
这种不是赚基本面的钱，而是赚估值的钱，您愿意上车吗？
微盘股指数未来还会继续它的“神话”吗？
有什么想交流的，欢迎评论区留言。
本文是自己的梳理笔记，所有内容均是个人研究，不构成投资建议，请大家更关注客观数据。
风险提示：转引的相关观点均来自相关机构或公开媒体渠道，本人不对观点的准确性和完整性做任何保证，投资者据此操作，风险自担。以上内容仅供参考，文中涉及个股的，不构成股票推荐和投资建议，股票市场波动大，购买前请审慎操作。市场有风险，定投有风险，投资需谨慎。
来源：阡陌说一点号
