摘要：一方面，中国创新药行业虽处于快速成长期，但由于热门靶点扎堆、赛道同质化严重，国内市场竞争激烈，无论头部药企还是中小型Biotech均纷纷加快海外市场布局、提升海外商业化能力，恒瑞自然也不例外。
今日，一声清脆响亮的锣声划破香江天际，港交所迎来了一位医药巨头：恒瑞医药正式登陆港股市场，实现“A+H”两地上市。
此次IPO的发行价为44.05港元/股，恒瑞医药将获得募集资金约98.9亿港元。
当前，恒瑞医药已经进入快速发展的新阶段。此次赴港上市犹如一架战略梯子，让恒瑞的全球研发版图和商业化网络得以向更高处延伸。
这让市场不禁感叹：那个行业巨擘杀回来了，而且变得更强大了。
01
赴港上市背后
恒瑞医药选择赴港上市，目的是为了加速国际化进程。
一方面，中国创新药行业虽处于快速成长期，但由于热门靶点扎堆、赛道同质化严重，国内市场竞争激烈，无论头部药企还是中小型Biotech均纷纷加快海外市场布局、提升海外商业化能力，恒瑞自然也不例外。
另一方面，由于香港资本市场拥有超过70%的国际投资者比例，具备国际化优势，不仅有助于内地企业提升国际品牌影响力、实现海外市场的突破，还能提供多元化的融资渠道、加速创新药研发，有助于公司拓展海外业务和国际研发合作。
可见，赴港上市与恒瑞加速全球化扩张的战略高度契合。而恒瑞能够成功登陆港股市场，与孙飘扬回归后带来的重大变化密不可分：
自孙飘扬回归以来，恒瑞明显加快了国际化步伐（BD出海加速），从过去的“保守”标签转向更加积极的国际化战略。
随着不断加速全球化扩张，恒瑞的全球影响力和业界认可度得到了极大提升：自2018年以来，恒瑞与全球合作伙伴进行了14笔对外许可交易，涉及17个分子实体，总交易金额高达约140亿美元，首付款总额约为6亿美元，以及若干合作伙伴的股权。
恒瑞已达成的海外授权交易（亿美元）
图片来源：PharmCube
（注：恒瑞与Incyte在2015年9月2日就SHR-1210达成的合作已在2018年2月14日终止，不统计在内）
另外，为了优化管理团队、提高运营效率，近年来恒瑞的高管变动频繁，引入了国际化背景的高管，比如原赛诺菲亚太地区研发副总裁江宁军（负责BD业务）、原阿斯利康原全球高级副总裁冯佶（负责公司经营管理）、原强生BD老将Jens Bitsch-Norhave（负责全球BD业务）。
这些变革为恒瑞成功赴港上市奠定了业绩基础。
得益于国际化授权加速，恒瑞接连交出靓丽的业绩：2024年，总营收、净利双双创下历史新高；2025年第一季度，又交出近年来最强劲的一季报。
不仅如此，为了巩固在创新方面的领先地位，恒瑞连续多年保持高研发投入，2022年、2023年、2024年的研发投入占公司总收入的比重分别达29.8%、27%、29.4%，符合生物科技公司“高增长+高研发”的资本市场偏好。
此外，在创新药企的临床阶段管线方面，恒瑞拥有逾90款候选新分子实体创新药及7款处于临床及更后期阶段的其他创新在研药物，包括30多款处于关键性临床研究或更后期阶段的创新在研药物。
恒瑞医药疾病领域及主要管线布局
图片来源：2024年财报
可见，恒瑞能成功赴港上市，是战略转型（创新药+国际化）、管理优化（人才与架构）和财务表现（利润回升）综合作用的结果。
02
蜕变并非偶然
如上文所述，恒瑞的“科技创新+国际化”双轮驱动战略已经取得突出成效。尤其是，创新药出海已成为公司业绩增长的第二引擎。
2024年，恒瑞创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.6%。在对外许可收入方面，恒瑞分别收到了德国默克和Kailera Therapeutics支付的1.6亿欧元、1亿美元对外许可首付款。
这意味着，恒瑞的创新药收入占比已突破50%，完成了从仿制药龙头到创新药企的蜕变。这都得益于其一直保持高强度研发投入，以及强大的商业化能力。
截至2024年底，恒瑞拥有约9000人的自建销售和营销团队，销售网络覆盖中国30多个省级行政区的超过22000家医院及超过200000家线下零售药店。无论团队规模还是覆盖范围，均在中国制药企业中处于行业领先地位。
恒瑞的成功蜕变，带来了一些启示：通过“高强度研发投入-创新药成果产出-国内商业化+国际化授权变现-反哺研发”形成可持续闭环，表明药企需构建“研发-商业化-资本化”的生态循环，而非单一环节突破。
值得一提的是，目前恒瑞已拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和4款其他创新药。
已上市的新分子实体（NME）药物和处于临床及更后期阶段的候选新分子实体药物
图片来源：公司公告
靓丽的业绩，给恒瑞带来了充沛的现金流。截至2025年3月31日，恒瑞账上总现金达241.96亿元。此次港股上市，将进一步增加现金储备，继续深入推动“科技创新+国际化”双轮驱动战略。
据公告显示，恒瑞拟将此次IPO募资用于：研发计划，包括创新药物及在研药物的临床研究、开发创新药物、潜在的全球收购和合作；在中国和海外市场建设新的生产和研发设施，及扩大或升级在中国的现有生产设施；用作营运资金及其他一般企业用途。
过去，恒瑞的研究重点为小分子药物，但如今已拓展至其他广泛的药物形式，包括PROTAC、肽类、单抗、双抗、多抗、ADC、放射性配体疗法（RLT）及寡核苷酸等，并不断开拓AI药物研发等平台。
目前，恒瑞拥有逾90款候选新分子实体创新药及7款处于临床及更后期阶段的其他创新在研药物，覆盖肿瘤、代谢、心血管、免疫、呼吸系统、神经科学等具有重大未满足医疗需求和显著增长潜力的治疗领域。
可见，恒瑞的研发策略体现出三大底层逻辑：“新”（突破性技术平台与靶点布局），新分子实体集群化，FIC与BIC药物并重；“快”（临床开发效率），AI驱动全链条加速，同步开展国际多中心临床试验；“特”（聚焦高壁垒领域与未满足需求），精准卡位高增长赛道，差异化适应证选择。
03
管线爆发期来临
恒瑞医药的未来，显然在于“前沿技术储备+临床价值兑现”的梯度化研发体系：未来三年预计获批上市创新产品及适应证约47项，其中2025年、2026年、2027年分别为11项、13项、23项。
从疾病领域来看，肿瘤业务是恒瑞的基本盘，2024年实现收入145.87亿元，营收贡献占据了公司的半壁江山（52.1%）；代谢和心血管疾病业务保持稳健增长态势，营收占比从2022年的4.6%提升至2024年的6.2%，得益于代谢药物瑞格列汀及恒格列净，因其良好的临床疗效被纳入政府主导的医疗保险计划后，在公立医疗机构的使用率有所提高。
各业务板块收入情况
图片来源：公司公告
针对肿瘤，恒瑞建立了一套完整的工具箱，能够开发多种新型疗法下的优质肿瘤药物，基本覆盖全球主要癌症类型，包括免疫疗法、ADC、癌症辅助治疗、PROTAC、激素受体调节、细胞因子、核药、DNA修复与损伤及表观遗传、制剂改良、靶向治疗等，产品集群包括肿瘤免疫药物、ADC药物、ER及CDK靶向药物、RAS靶向药物。
其中，在核药领域，恒瑞已有3款管线进入临床阶段，包括靶向PSMA的HRS-4357、HRS-9815，以及靶向FAP-α的HRS-6768。
未来三年预计获批上市的肿瘤创新产品及适应证，包括SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-1701（抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白）、SHR2554（EZH2抑制剂）、HRS-8080（口服SERD）、SHR-A2009（HER3 ADC）等。
针对代谢和心血管疾病，恒瑞开发了涵盖多种分子模式且具有独特MOA和优秀临床表现的口服与注射形式GLP-1药物组合，包括HRS-7535（新型口服小分子GLP-1受体激动剂）、HRS9531（GLP-1/GIP双重受体激动剂）、HRS-4729（GLP-1R/GIPR/GCGR三激动剂）。其中，预计2027年获批上市的新药，包括HRS-7535（用于糖尿病）、HRS9531（用于糖尿病、超重/肥胖）。
另外，恒瑞还布局了其他代谢和心血管药物，包括一系列siRNA在研药物（靶向APOC3的siRNA、靶向AGT的siRNA），以及其他强效在研药物管线，包括新型肌球蛋白抑制剂、口服小分子Lp(a)抑制剂、新型钙敏感受体变构调节剂。
针对免疫和呼吸系统疾病，恒瑞也布局了多种创新疗法，包括夫那奇珠单抗（IL-17A单抗）、艾玛昔替尼（高选择性JAK1抑制剂）、SHR-1905（长效TSLP单抗）、SHR-1703（新型、长效IL-5单抗）、抗IFNAR1/TACI融合蛋白、抗IL-23p19/IL-36R双抗。
针对神经科学领域，恒瑞的产品组合涵盖神经疾病药物、镇痛（或疼痛管理）和麻醉，目前在研的创新疗法，包括用于治疗阿尔兹海默病的SHR-1707（新型抗Aβ IgG1抗体）、用于治疗帕金森病的HRG2010（固定剂量卡比多巴和左旋多巴复方缓释药物）、高选择性NaV1.8抑制剂（非阿片类止痛药物）。
04
结语
恒瑞医药的港股上市，本质上是其技术护城河的外化体现，不仅标志着资本布局的升级，更揭示了其全球化战略的系统性深化。
未来三年47项创新药及适应证的获批预期，以及加速出海这一突破增长天花板的关键路径，意味着恒瑞将进入临床价值兑现的高增长周期。
可以肯定的说，恒瑞医药正在从“中国龙头”向“全球玩家”跃迁。
来源：药械talks7