摘要：针对特朗普对等关税冲击，财政和货币政策一静一动，预计下半年宏观政策需进一步发力，货币政保持宽松，财政可能进一步追加预算。当前我国宏观政策应对表现出了极大定力，相机抉择，货币政策先动，5月份央行再次降准降息，进一步加大结构性货币政策力度。在当前经济环境下，非政府

（转自：西部证券研究发展中心）

本期内容

【宏观】宏观经济观察系列（一） ：乱云飞渡仍从容：财政货币政策的静与动

【策略】重估“安全资产”系列报告（十二）：6月脉冲

【海外政策】特朗普减税法稳步推行，如何看？

【通信】卫星互联网行业点评：商业航天跟踪：产业进展显著提速，关注后续催化

【医药生物】苑东生物（688513.SH）跟踪点评：新品持续放量，创新转型加速推进

【医药生物】海泰新光（688677.SH）跟踪点评：去库效果显现，业绩持续修复

【社会服务】华住集团（1179.HK）2025年一季报点评：门店规模持续扩张，品牌升级同步推进

【电子】盛科通信（688702.SZ）动态跟踪点评：国产交换机芯片龙头，持续投入打造核心竞争力

【电力设备】容百科技（688005.SH）动态跟踪点评：三元正极出货量保持领先，新技术驱动未来成长

【机械设备】美畅股份（300861.SZ）跟踪点评：24年盈利能力有所下滑，25Q1净利环比扭亏

【北交所】北交所市场点评——20250522：深度调整，关注超跌反弹及中线策略

内容详情

【宏观】宏观经济观察系列（一） ：乱云飞渡仍从容：财政货币政策的静与动

针对特朗普对等关税冲击，财政和货币政策一静一动，预计下半年宏观政策需进一步发力，货币政保持宽松，财政可能进一步追加预算。当前我国宏观政策应对表现出了极大定力，相机抉择，货币政策先动，5月份央行再次降准降息，进一步加大结构性货币政策力度。在当前经济环境下，非政府部门信贷扩张动能不足，短期物价走低导致实际利率有所上升，可能部分抵消了降息效果，导致货币政策效果边际递减，因此提振需求需要财政政策进一步发力。今年财政预算力度较去年扩大，发债进度快于去年，上半年加快落实今年预算安排。下半年，财政政策力度取决于经贸谈判进展和经济形势变化，可能进一步提高预算赤字或者增发特别国债。未来财政政策的方向值得关注，特别在稳就业、稳企业、稳市场和稳预期方面政策。

高频数据反映对美“抢出口”效应逐步消退，政策仍需预留空间。5月20日中美日内瓦经贸会谈后发布联合声明，短期内经济下行风险有所缓解，但90天内暂停实施的24%关税仍然面临不确定性，宏观政策需要留有空间，灵活应对。4月，中国对美出口明显下降，中国对美出口货物330.24亿美元，同比减少约21%。从高频数据来看，对等关税落地前中国企业“抢出口”热潮从3月持续到4月18日当周，随后对美出口运量高位下滑，类似的情况也出现在了越南、韩国等地区。近两周的出口运量低于前两年的季节性水平，反映“抢出口效应”消退以及关税带来的影响。

海外方面，市场焦点短期从关税问题转向美国财政与货币政策，众议院通过共和党提出的“美丽大法案”，近期鲍威尔预告货币政策框架调整方向。美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会致开幕词，指出08年之后货币政策难度在于经济衰退时期，名义利率接近零，实际利率可能在通胀下行的过程中出现抬升，加剧经济复苏的难度。在2020年面临疫情冲击之时，美联储开拓了新的货币政策框架，目的是为了对前期通胀进行“补偿”，但过分低估2022年通胀超预期的上行。回归至当前，鲍威尔表明两个重点：1）与会成员普遍认为应重新审视“就业缺口”的相关表述；2）平均通胀也会重新审视，减少未来通胀再现大开大合的情况。

大类资产方面，市场避险情绪升温。主要国家股指大部分出现下跌，港股相对跑赢，或主要受益于风险溢价回落。中债延续震荡走势，近期降准以及降息举措落地，短期重心重新回归至经济数据走势。海外风波仍存，美债拍卖成绩不佳+特朗普对欧盟征收50%的关税，使得市场避险情绪重燃，金价重新回归至上行通胀预期。

政策存在发生重大变化的可能。全球经济放缓对美国经济金融市场影响超预期，全球风险资产波动超预期。地缘政治局势升级等。

【策略】重估“安全资产”系列报告（十二）：6月脉冲

1、美债危机的短期影响或正被高估：只是特朗普“极限施压”的危险游戏

我们在5.18发布的周报《美债危机，迫在眉睫！》中提示：缓解当前美国财政困局的3个方法（超发美债/加征关税/债务重组），都会导致美债利率加速上行的危机。当前部分投资者担心美债危机可能恶化成海外中大级别金融危机，但我们认为：近期美国“股债汇三杀”会倒逼特朗普政府/美联储态度软化。在短期内，我们反而无需过度定价美债危机的潜在风险。

2、中美日内瓦协议的长期作用或被低估：中美货币信用确立“东升西落”

面对4.2所谓的“对等关税”，中国政府强势对等反制。美国在过去40多年全球化秩序中“说一不二”的地位遭受严重挑战，这会明显动摇当前美元信用的根基，其历史意义或不亚于1971年布雷顿森林体系解体。当时的追赶国日本的货币和股市，在经历初期的调整后均长期走强。“东升西落”趋势再次确立，只是这一次的东方主角不再是日本，而是中国。

3、继去年924政策组合拳后，国内“超常规”的政策空间再次打开

过去3年加息周期，中美利差倒挂走扩，导致资金流出&人民币贬值压力加大，约束国内“超常规”政策空间。4月初以来的对等关税、中美日内瓦协议以及美债危机，持续重创美元信用的根基，全球资金开始抛售美债：即便美债利率快速上行，其对全球资金的吸引力也仍在下降，美元指数持续回落。而对应的，近期虽然中美利差倒挂走阔，但人民币反而存在升值潜力，国内政策空间打开。

4、借鉴519行情：国内化债政策或按下加速键

去年9.18虽然美联储开始降息，但美债利率持续抬升，人民币贬值压力加大，国内政策空间其实比较有限。而当前人民币汇率阶段性“告别”美债利率约束，政策战略机遇窗口期，国内完全可以借机加速推进化债！借鉴我们在《A股能走出519独立行情吗？》中总结的519行情的三个前提条件“出清→修复→扩表”。我们判断：在房地产基本完成出清后，随着当前国内“超常规”政策空间打开，化债政策或将加速落地。

5、6月脉冲，适当增加“科特估”在安全资产中的配置比例

“告别灯塔”的调整期，前途是光明的，道路是曲折的。当前投资者可能过于关注美债危机的风险，而忽视了人民币升值&政策空间打开的机会。A股中长期仍继续建议配置反脆弱的“安全资产”，6月份可以阶段性增加其中“科特估”的配置比例—①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。

国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。

【海外政策】特朗普减税法稳步推行，如何看？

事件简述：当地时间5月22日，美国众议院全体以215票赞成、214票反对的结果惊险通过“大而美法案”（theonebigbeautifulbill），其中众议院全体民主党议员和两名共和党议员投了反对票。

初始推行受阻，但特朗普亲临后进展迅速：该法案在4月10日两院通过预算审议后解锁预算协调通道，并由美国众议院筹款委员会于5月12日推出，后续虽然在5月16日众议院预算委员会遭驳回。但在特朗普亲自前往国会山斡旋后，法案推进迅速，先后通过预算委员会和众议院规则委员会审议，并迅速通过众议院全体审议，超市场预期。

法案主体内容为减税，但配套一系列政府减支措施：

1.“大而美法案”是以减税政策内容为主体的综合性法案，除减税法案本身外还包括一系列配套减支措施，包括教育、医疗、清洁能源等多个方面，但同时也增加了国防和移民的相关支出。

2.减税内容主要涉及将2017年TCJA法案核心临时条款的永久化，新增减税措施如取消小费税、加班税以及乘用车贷款利息抵扣等，预计未来十年会提升美国赤字约3.8万亿美元。此外相较于初始推出版本，众议院通过版本将收入低于50万美元个人的州与地方税（SALT）扣除上限提高至4万美元（原为3万美元）、不迟于2026年12月31日实施强化版医疗补充工作要求等。

后续展望：

1.减税法案是特朗普最重要的经济政策之一。贝森特曾经在5月5日的讲话中明确提及特朗普2.0的经贸政策核心就是“贸易”（trade）、“减税”（taxcut）和“去监管”（deregulation）。其中关税议题已经启动，减税问题成为特朗普当下最重要的经济议程。

2.本轮减税法案在众议院推进速度超预期，后续法案将会继续在参议院推行。考虑到共和党占据多数席位的参议院，且参议院共和党对政府赤字的容忍度高于众议院，法案在参议院推动阻力较小。但参议院共和党高层也表示参议院可能会在通过该法案前对其进行重大修改。

3.整体来看，如果进展顺利，减税法案有一定可能在今年7月4日美国独立日之前通过两院审议。一旦通过将会对美国和全球市场造成较大冲击。在其中包括对美国财政收支状况、美债收益率、美元指数、通胀等一系列问题的重大影响。

风险提示

美国政策节奏超预期，美国政府赤字超预期等。

【通信】卫星互联网行业点评：商业航天跟踪：产业进展显著提速，关注后续催化

核心观点

事件：年初至今（截至2025年5月23日），万得卫星互联网指数涨幅为3%，较通信（申万）行业指数（年初至今涨跌幅为-5.56%）超额涨幅为8.56%，具有较好的区间回报。

卫星互联网产业进展提速，具备估值扩张潜力。卫星互联网产业是新质生产力核心环节，从政策端来看，对终端直连卫星、卫星网络协调以及民营卫星企业准入等领域的政策法规均在近两年相继出台，卫星产业的顶层政策框架已较为完善。从产品及用户端看，天通套餐用户数超200万户，终端设备超1600万台，且25年下半年华为卫星互联网众测即将开启，我国卫星互联网接入的用户基础正在逐步搭建。从卫星商业服务进展来看，我国卫星产业正呈现国内+出海双轮驱动格局，国内在时空集团及运营商的引领下已实现高轨+低轨时空数据一张网的平台化布局；同时以垣信千帆星座为代表的商业低轨卫星星座已与巴西、马来西亚和泰国等国家签署合作，开拓商业航天出海市场。整体来看，我国卫星互联网市场正处于1-N发展阶段元年，后续仍具备估值扩张潜力。

跟踪框架：重点关注国内高低轨星座进展，同步跟踪火箭技术突破及军用通信等间接催化。国内星座聚焦低轨+高轨两条链，低轨关注星网及千帆星座初步组网完成以及增值服务落地进度；中高轨关注天通、北斗两大已商业化星座的热点产品或增值服务带来的催化刺激。出海方面，关注大星座，如千帆等，与周边国家的签约进展或带来市场的正向反馈。此外，地缘政治摩擦和商业火箭的技术突破也将会对卫星板块形成重要催化，譬如SpaceX、Spacemobile等海外宽带星座的建设进度、地区间的冲突事件以及我国商业火箭在可回收领域形成的技术突破或将对卫星互联网板块形成催化作用。

投资建议

我们认为当前卫星互联网产业仍以主题投资风格为主，重点关注产业层面突破带来的事件催化。建议持续关注国内低轨卫星产业链投资机会：1）通信载荷环节：关注信科移动、上海瀚讯、创意信息、佳缘科技等。2）相控阵及射频环节：关注臻镭科技、国博电子（军工组覆盖）、铖昌科技、航天环宇、盛路通信、灿勤科技等。3）激光通信环节：关注光库科技等。4）检测环节：思科瑞、霍莱沃、坤恒顺维（电子组覆盖）等。5）卫星地面站：关注震有科技、信科移动、通宇通讯、长江通信等。6）卫星终端环节：关注盟升电子、华力创通等。7）卫星运营环节：关注中国卫通、中国电信、三维通信等。

风险提示

低轨星座发射节奏不及预期；卫星商业服务拓展不及预期；可回收火箭技术研发不及预期等。

【医药生物】苑东生物（688513.SH）跟踪点评：新品持续放量，创新转型加速推进

核心观点

制剂新品放量驱动稳健增长，达成股权激励业绩目标。受益于新上市制剂产品持续放量，2024年公司实现稳健增长，营收增速超20%。2024年公司新增13个制剂批件，新上市的盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平等8个新品在多省实现准入。扣除2024年计提的股权激励费用2012.29万元影响，2024年扣非归母净利润同比增长22.87%，顺利达成《2024年限制性股票激励计划》设定的2024年度公司业绩考核目标。

加大创新研发力度，多项新药取得进展。公司持续推进创新研发，多项新药取得临床进展。小分子新药方面，优格列汀片3期临床达预期目标；EP-0108胶囊、EP-0146片先后获临床许可，分别用于治疗血液瘤、晚期实体瘤；高选择性PARP1抑制剂EP-0186已向CDE、FDA递交临床试验申请，目前均已获受理，用于晚期实体瘤治疗。生物药领域，镇痛新药EP-9001A单抗已完成1b期临床；ADC创新药YLSH003正在进行IND申报准备。此外，公司参股子公司上海超阳药业基于分子胶与Protac等技术平台，开发肿瘤、自免领域创新药，其中进度最快的新型CRBNE3连接酶调节剂HP-001胶囊已进入1期临床，公司提交的三份最新突破摘要入选2025AACR。

国际化战略稳步推进。原料药方面，盐酸尼卡地平原料药获FDA批准，阿瑞匹坦原料药获欧盟CEP批准。制剂方面，盐酸尼卡地平注射液获批即快速实现首次美国市场发货，仿制药EP-0160I、单剂量纳洛酮鼻喷剂分别于2024年6月、9月完成ANDA申报。

投资建议

预计2025-2027年公司实现营收15.76/18.69/21.79亿元，同比增长16.8%/18.6%/16.6%；归母净利润2.78/3.32/3.98亿元，同比增长16.8%/19.4%/20.0%；对应22.4/18.8/15.6倍PE。基于新品持续放量、创新转型与国际化进程加速推进，维持“增持”评级。

风险提示

产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，研发进度不及预期风险

【医药生物】海泰新光（688677.SH）跟踪点评：去库效果显现，业绩持续修复

核心观点

医用内窥镜领导企业，光学业务持续成长。公司以医疗应用为重点，在保持并巩固内窥镜领域竞争优势的同时，持续开发与完善医用光学成像器械领域的产品线布局。2024年实现收入4.43亿元/-5.90%，归母净利1.35亿元/-7.11%。25Q1实现收入1.47亿元/+24.86%，归母净利0.47亿元/+21.45%。

随去库推进，客户需求逐步恢复，海外业务有望持续提升。公司2024年境外实现收入3.06亿元/-6.50%，业绩有所承压。主要系美国客户去库存影响，公司2024年前三季度海外营业收入下降明显，Q4随客户库存降到低位，发货相比2023年同期大幅增长。2025Q1随客户库存进一步降低，发货显著增长，同比2024Q1和环比2024Q4增幅均在40%以上，随客户需求恢复，公司海外业务收入有望实现进一步增长。

国内整机业务持续推进，医用光学产品贡献增量。公司2024年实现境内收入1.35亿元/-4.70%，境内业务毛利率54.52%/+4.27pct。2024年，公司国内整机业务推进良好，同比增长显著。随公司营销网络的健全和市场推广的加强，公司的整机销售会进一步增长。2025Q1医用光学业务同比增长71%，占光学业务的70%以上，主要是在口腔、美容以及诊断分析行业的增长，看好公司后续医用光学产品持续贡献增量。

医用内窥镜管线持续丰富，进一步巩固产品竞争力。公司在医用内窥镜方面，配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，2024年实现平稳上量；2024年为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型。此外，公司第二代内窥镜摄像系统在今年有望实现量产并在国内市场上市。

投资建议

预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.51/1.92/2.36元。公司海外订单持续恢复，国内整机业务推进良好，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险。

【社会服务】华住集团（1179.HK）2025年一季报点评：门店规模持续扩张，品牌升级同步推进

核心观点

事件：华住集团发布2025年一季报。

业绩概况：公司于2025年一季度实现营业收入54.0亿元，yoy+2.2%，实现经营利润10.8亿元，yoy+7.9%，实现归母净利润8.9亿元，yoy+35.7%

国内经营数据略有下滑，同店经营承压。整体层面，2025Q1华住中国RevPAR同比-3.9%，ADR同比-2.6%，OCC同比-1.0pcts。同店经营层面：1）RevPAR：整体同比-8.3%，其中经济型酒店同比-9.1%，中档及以上酒店同比-7.9%；2）ADR：整体同比-5.3%，其中经济型酒店同比-5.7%，中档及以上酒店同比-5.3%；3）OCC：整体同比-2.5pcts，其中经济型酒店同比-2.9pcts，中档及以上酒店同比-2.1pcts。

门店规模扩张贡献业绩增长，品牌持续升级。规模上看，截至2025年3月31日，Legacy-Huazhu在营门店数量为11564家，环比增长539家。品牌升级方面，汉庭、全季、桔子高版本门店占比持续提升：汉庭3.5及以上门店占比提升至40%，环比+4pcts；全季4.0及以上版本门店占比78.0%，环比+2pcts；桔子2.0及以上版本门店占比70%，环比+4pcts。

会员规模进一步扩大，中央预定占比提升。公司会员体系建设进一步提升，截至2025年3月31日，总会员数量达到2.77亿，CRS直销率65.1%，同比提升5.4pcts。

业绩指引：预计2025Q2收入同比增长1%-5%，国内收入同比增长3%-7%，加盟业务收入同比增长18%-22%。

投资建议

预计公司2025-2027年实现归母净利润37.0/43.3/50.1亿元，yoy+21.4%/17.0%/15.7%。考虑到公司门店规模不断扩张，品牌升级持续推进，经营效率及核心资产盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

风险提示

门店扩张不及预期；行业供需关系恶化；其他风险

【电子】盛科通信（688702.SZ）动态跟踪点评：国产交换机芯片龙头，持续投入打造核心竞争力

核心观点

公司2024年实现营业收入10.82亿元，同比增长4%，实现归母净利润-0.68亿元，亏损同比扩大250%。2025年一季度，公司实现营业收入2.23亿元，同比减少12%，实现归母净利润-0.15亿元，亏损同比扩大150%。

公司深耕以太网交换机芯片领域，高端旗舰芯片加速落地。公司现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品。公司面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容。

量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片于2024年实现小批量交付。在公司规模化量产的产品中，TsingMa.MX产品具备2.4Tbps转发能力，支持运营商面向新一代通信技术提出的FlexE切片网络技术和G-SRv6技术。

公司积极扩大研发投入，提高产品核心竞争力。2024年研发费用4.28亿元，同比增长36%，占营业收入之比为39.61%。截至2024年年末，公司研发人员总数409人，较2023年末增加38人，研发人员占公司总人数的比例为76.31%。公司自主研发的以太网交换芯片目前已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备厂商的供应链，产品有效覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等下游应用领域。

我们认为：公司深耕以太网交换机领域，坚持研发投入，积极开展技术创新，有望持续推出具有市场竞争力和技术前瞻性的网络通信产品。同时，受到生成式AI模型训练和推理需求的驱动，AI数据中心有望加速建设，从而为公司网络通信产品带来新的增量空间。

投资建议

我们预计公司2025年-2027年营业收入分别为13.53亿元、17.76亿元、21.95亿元，同比增长25.1%、31.3%、23.6%，考虑到国内生成式AI算力需求、数据中心建设需求的快速增长，给予“买入”评级。

下游需求不及预期；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。

【电力设备】容百科技（688005.SH）动态跟踪点评：三元正极出货量保持领先，新技术驱动未来成长

事件：近日，湖北省经济和信息化厅正式发布2024年度“湖北省专精特新中小企业”认定名单，容百科技旗下子公司——仙桃容百锂电材料有限公司凭借在新能源材料领域的核心技术实力、创新成果及市场领先地位，成功获评这一省级重磅荣誉。

三元材料龙头地位稳固，海外布局稳步推进。2024年公司三元材料销量12万吨，逆势增长20%，全球市占率超12%，较2023年进一步提升2个百分点，连续四年保持全球第一。其中，公司海外客户累计销量首次超过2万吨，9系以上超高镍产品出货达到2.7万吨，占比提升至23%。公司海外布局保持领先，韩国区域，公司已建成年产2万吨高镍三元，6000吨前驱体的产能布局，另有4万吨高镍产能已经完成建设，预计将在2025年上半年实现试生产；欧洲区域，公司通过投资并购，完成波兰基地的布局。北美区域，公司已完成北美子公司注册。未来公司海外占比有望持续提升。

固态三元材料实现稳定出货，新技术驱动未来成长。公司在固态电池领域与宁德时代等国内外40余家电池及整车企业建立了合作关系，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000公里超长续航车型，全固态电池三元正极材料出货实现稳定增长。2024年公司锰铁锂材料实现了销量翻番，混用体系已完成国内两款车型的工信部备案，纯用体系亦获海外电芯客户定点认证；钠电方面公司在国内外头部客户取得关键卡位，产线通过客户的审核认证，预计在2025年实现较大规模量产交付。

我们预计公司25-27年实现归母净利润分别为5.50/7.86/10.69亿元，同比分别为+85.9%/+42.9%/+36.1%，对应EPS分别为0.77/1.10/1.50元，维持“买入”评级。

下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。

【机械设备】美畅股份（300861.SZ）跟踪点评：24年盈利能力有所下滑，25Q1净利环比扭亏

24年金刚线市场需求疲软，公司量利双降。24年公司金刚线全年销量1.2亿公里，同比-5.37%，其中24年公司实现营收22.71亿元，同比-49.66%，实现归母净利润1.46亿元，同比-90.84%。24年毛利率为17.85%，同比-34.68pct。

25Q1公司进一步降本增效，净利环比扭亏。25Q1公司金刚线出货量约2100万公里，环比-8%。成本角度看，基于生产效率、人员效率和设备利用率的提升，25Q1公司碳钢和钨丝产品单公里成本降幅较明显。从新品出货结构上看，从2024年Q4开始，碳钢和钨丝占比陆续变化，钨丝线渗透率逐步提升，到一季度占比已超40%。公司25Q1实现营收4.23亿元，同比-50.61%，环比+11.58%，实现归母净利润0.26亿元，同比-86.46%，环比+119.43%。

钨丝母线产能持续扩张，钨丝新品渗透率有望提升。公司钨丝母线研发已经取得一定的进展，从工艺层面看，公司目前已打通从钨粉到最终细丝成品整体工艺，内部评估成本与外部主流钨丝企业采购线成本或比较接近，具备扩产条件。根据公司扩产公告，公司拟以全资子公司陕西美畅钨材料科技有限公司为建设主体，新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能达700万公里，项目预计投资2.3亿元。从成本端看，预计投产后钨丝金刚线成本有5%-10%下降空间。

优质金刚线供应商，核心客户端有全新突破。公司25Q1已进入中环供应链，25Q2公司对中环金刚线产品供应量或有所提升。

预计25E-27E年公司归母净利润分别为1.77/2.38/3.58亿元，YoY+21.4%/+34.6%/+50.7%，对应EPS为0.37/0.50/0.75元。维持公司“增持”评级。

光伏新增装机量不及预期、市场竞争加剧、新产品销量不及预期。

【北交所】北交所市场点评——20250522：深度调整，关注超跌反弹及中线策略

行情回顾：1）指数层面：5月22日北证A股成交金额达371.9亿元，较上一交易日下跌39.2亿元，指数收跌-6.1%。2）个股层面：当日北交所266家公司中21家上涨，245家下跌。其中涨幅前五的个股分别为：无锡鼎邦（11.0%）、广道数字（8.7%）、晟楠科技（8.5%）、中航泰达（6.9%）、柏星龙（6.6%）；跌幅前五的个股分别为：宁新新材（-15.4%）、锦波生物（-14.5%）、灵鸽科技（-14.5%）、东方碳素（-13.6%）、佳合科技（-13.1%）。

新闻汇总：1）科技部、央行、金融监管总局、证监会最新发声，释放重要信号：人民银行副行长朱鹤新表示，债券市场“科技板”将重点支持排名靠前、投资经验丰富的头部股权投资机构发行债券。

重要公告：1）纳科诺尔：公司拟使用额度不超过人民币20,000万元的闲置募集资金进行现金管理；2）颖泰生物：本次股票解除限售数量总额为6,002,500股，占公司总股本0.49%。

当日，北交所呈现显著调整态势，北证50指数收跌6.15%，收盘报1388.72点。北证50指数早盘低开后持续走弱，尾盘略有回升但仍收于日内低位。高端装备制造、新材料、信息技术等细分领域跌幅居前，反映出估值调整压力。医疗保健板块相对抗跌。个股层面呈现极端分化，266只北交所股票中仅21只收涨，下跌个股占超90%。投资策略上，短期应先关注优质标的的超跌反弹机遇，同时可持续关注政策驱动的并购重组、事件催化的核聚变及养老机器人主题，中长期布局科技成长主线（人形机器人、半导体、AI+）及现金流稳健的专精特新、央国企板块，同时挖掘低估值高成长品种。需警惕流动性分层导致的高波动风险及部分高估值板块的业绩修正压力，建议结合一季报动态优化配置，把握政策红利与产业趋势的确定性机会。

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年5月26日报告发布机构：西部证券研究发展中心

边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn

杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn

曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

徐嘉奇（S0800525030002）xujiaqi@research.xbmail.com.cn

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来源：新浪财经