摘要：2025年3月，京东工业第三次向港交所递交招股书。这家成立仅8年的公司，已累计融资6.35亿美元，估值67亿美元，却因市场波动、盈利质疑等问题两度折戟。刘强东的第六个IPO野心，为何如此“命运多舛”？

2025年3月，京东工业第三次向港交所递交招股书。这家成立仅8年的公司，已累计融资6.35亿美元，估值67亿美元，却因市场波动、盈利质疑等问题两度折戟。刘强东的第六个IPO野心，为何如此“命运多舛”？

京东工业IPO前最后一轮融资由中东财团Mubadala领投，估值较三年前翻三倍至67亿美元，但2024年营收仅204亿元，毛利率16.2%，远低于全球龙头固安捷的39.36%。

通过AB股架构，刘强东个人持股3.68%，但实际控制京东工业82.52%的投票权，京东集团持股78.84%。资本市场的疑虑或许在于：这是一场“京东系”的内部游戏，还是真正的独立增长？

京东工业被冠以“工业版京东”，但其商业模式远非电商的简单复制。

从“隐形冠军”到市场第一。2024年京东工业交易额288亿元，占中国工业供应链技术服务市场4.1%，规模是第二名的近三倍。

平台覆盖77个品类、5710万SKU，供应链网络连接超12万家供应商，服务1.06万家重点企业客户，包括50%的中国《财富》500强企业。

2022-2024年毛利率从18%降至16.2%，主因商品收入占比超94%，而商品销售毛利率仅11%，远低于服务收入的90%。

近四成收入来自京东平台，物流、采购高度依赖京东生态，独立性存疑。

重点客户交易额存留率从139.3%降至105.7%，部分大客户转向直接采购，平台粘性不足。

京东工业的招股书反复强调“数智化转型”，但其技术护城河是否足够深？

1. 技术叙事：四大数字化能力与“太璞”方案

商品标准化：通过“墨卡托标准商品库”将非标工业品参数统一，提升供需匹配效率。

履约智能化：利用供应链大模型优化库存与物流成本，2024年履约开支占比降至6.8%，但绝对值仍随规模扩张增长。

2. 资本市场的疑虑

对标固安捷的差距：全球MRO龙头固安捷净利率长期超6%，京东工业2024年净利率仅3.7%，技术转化效率待验证。

轻资产模式的悖论：虽自称“轻资产”，但物流依赖京东、采购依赖集团，本质上仍是重资源整合，而非纯技术驱动。

京东工业若想打破上市魔咒，需回答三大问题：

1. 如何摆脱“集团依赖”？

- 招股书披露，未来将拓展新能源汽车、高端制造等新领域，但短期内仍需借力京东生态。

- 服务收入增长乏力（三年稳定在12亿元），技术变现能力不足。

2. 如何平衡规模与利润？

- 商品销售收入复合增长率21.7%，但低毛利模式难撑估值，需提升高毛利服务占比。

3. 如何应对竞争围剿？

- 西域、震坤行等对手深耕垂直领域，京东工业虽综合性强，但专业场景渗透率不足。

京东工业的IPO之路，是刘强东资本版图的又一次扩张，亦是中国工业供应链数智化转型的缩影。然而，资本市场不会为“集团输血”的故事买单，唯有证明技术能带来真实的效率革命，方能打破三次递表的魔咒。

来源：小彩虹