摘要：核心观点：交易三大逻辑：（一）交易美国衰退甚至滞胀，重点看好黄金/黄金股当前低吸机会，业绩+估值“戴维斯双击”，叠加机构资金加快流入。（二）交易国内财政发力方向，包括：（1）创新药当前低吸机会，短看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期毛利率
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1. 燃料电池行业月报：9省3市发布氢车免高速费政策，产业十五五将迎提质发展
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“央行购金”框架：从跟踪、驱动到空间，看中长期“金价贡献”
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：交易三大逻辑：（一）交易美国衰退甚至滞胀，重点看好黄金/黄金股当前低吸机会，业绩+估值“戴维斯双击”，叠加机构资金加快流入。（二）交易国内财政发力方向，包括：（1）创新药当前低吸机会，短看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期毛利率+营收有望实质性改善，景气投资开启。（2）三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产。（三）考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会，静待调整后低吸“可穿越成长”：（1）产业渗透率在10%~15%，业绩回升且资本开支扩张，包括：光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等；（2）AI基础设施建设，包括：芯片、云计算及数据中心等。
风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。
6月下一个审议考察期：潜在“入通”的港股标的梳理
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：结合纳入标准与恒指最新季检结果，或确定被纳入港股通的标的包括：地平线机器人-W、布鲁可、古茗、蜜雪集团、钧达股份、宁德时代和恒瑞医药；此外，潜在的有望“入通”标的还包括：印恩生物-B、康耐特光学、正力新能、沪上阿姨、国富量子、威胜控股、乐舱物流、今海医疗科技、脑动极光-B、晋景新能、汇聚科技。
风险提示：实际入通结果与估算有差异；恒生综合指数的成分股调整要经过指数咨询委员最终决策，或包括许多非量化因素，同时还要结合各行业代表性与覆盖率等影响因素。
全球长债“发飞”背后：偶发还是共性？
尹睿哲
首席资产配置官&常务副所长&固收首席
核心观点：相比美日市场的剧烈波动，国内长债市场在本轮“发飞”事件中展现韧性。这一方面受益于货币政策维持偏松，另一方面也反映出机构对当前位置认可，支撑市场表现。但考虑到二季度的降息利好已兑现，而年内下一次宽松还需等待，曲线仍面临空间约束。
风险提示：贸易摩擦反复风险、内部政策对冲力度和节奏。
即插即用LLM因子挖掘：MMR、RAG与自反馈机制——Alpha掘金系列之十七
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：我们设计了一套模块化LLM因子挖掘框架，通过随机生成因子并结合MMR筛选、RAG启发改进和反思优化模块，在控制因子相关性的同时提升因子质量。通过LLM挖掘的因子利用LightGBM进行合成，沪深300、中证500和中证1000指数增强策略年化超额收益分别达7.64%、9.97%和12.98%。
风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在时效的风险。
香港交易所港股公司深度：互联互通深化、上市制度改革打造长期成长性
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：业务模式：港交所以轻资产业务模式为主，与传统券商相比，周期性偏弱、成长性更强、盈利能力更高，ROE在20%-30%左右。公司营业收入主要包括四个大项目。①交易费及交易系统使用费:占营收比重32%，包括现货、衍生品、商品分部交易产生的费用，其中现货分部占比最高，互联互通深化是未来增长的主要驱动力。②上市费：占营收比重7%，包括现货分部、衍生品分部的公司及产品上市产生的费用，现货分部的企业IPO及上市后收取的年费贡献更大。③投资收益：占营收比重22%，包括保证金投资及公司投资两部分。④结算交收费：占营收比重21%，此部分费用也是基于成交额收取，驱动因素与交易费收入一致。
风险提示：宏观经济大幅下行；互联互通深化及公司赴港上市情况不及预期。
亚朵公司点评：三年回购计划提升股东回报，零售超预期
叶思嘉/赵中平
社服组组长
核心观点：Q1RevPAR降幅环比扩大，预期Q2有望收窄。Q1RevPAR 304元/-7.2%（前值-5.9%），同店RevPAR同比-7.2%（前值-4.0%）；拆分看OCC 70.2%/-3.1pct（前值-1.4pct），ADR 418元/-2.8%（前值-4.0%），入住率压力相对增大。公司目前采用OCC、ADR更为平衡的收益管理策略，我们预计Q2、Q3基数下降情况下RevPAR增速望改善。
风险提示：商旅回暖低预期，供给增速放缓低预期，零售利润率提升低预期。
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燃料电池行业月报：9省3市发布氢车免高速费政策，产业十五五将迎提质发展
姚 遥
电新首席分析师
核心观点：2025 年 1-4 月燃料电池行业呈现季度波动，装机量累计 222.25MW（+24%），4 月以高功率重卡为主（占比 91.18%）。上险量同比微降，中汽协产销数据略增。吕梁澜起、东方电气分获单月及累计装机量第一，南京金龙、中国重汽领跑上险量。北京示范城市群整车落地量居首。全球 FCV 销量低迷，绿氢示范项目招标 729MW（+2.9 倍），阳光氢能等头部企业中标领先。
风险提示：政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期。
来源：国金证券研究所
