摘要：花旗研究发布的最新《全球经济展望与战略》报告中，由首席经济学家Nathan Sheets领导的分析师和经济学家团队分析了美国关税将如何持续影响花旗对全球经济的预测。花旗目前预计，2025 年全球经济增速为 2.3%，低于去年的 2.8%。发达市场经济体受到的冲
花旗研究发布的最新《全球经济展望与战略》报告中，由首席经济学家Nathan Sheets领导的分析师和经济学家团队分析了美国关税将如何持续影响花旗对全球经济的预测。花旗目前预计，2025 年全球经济增速为 2.3%，低于去年的 2.8%。发达市场经济体受到的冲击尤其严重，增速将降至略高于1%；新兴市场的放缓幅度则较为有限。花旗预计，2026年全球经济增速将仅出现疲软反弹，小幅回升至2.4%。
但花旗也注意到，迄今为止，全球经济已消化了关税不确定性的影响，并展现出持续的韧性，经济活动增速似乎仅略有放缓。近期全球数据普遍符合甚至超过预期，全球采购经理人指数(PMI)保持稳健。全球股市目前已远超解放日后的低点，并正在回升至近期高点。
但这种韧性在一定程度上反映出，美国关税只是逐步实施，其抑制效应尚未完全显现，家庭和企业为了应对关税，提前进行了消费。对家庭而言，这意味着汽车和电子产品消费增加；而对企业而言，这种提前消费则表现为库存加速积累。
其结果是，美国进口飙升，3月份较10月份增长近30%。关税非但没有抑制美国对外国商品的需求，反而似乎刺激了需求，成为近几个月全球经济的重要支撑引擎。
然而，这意味着，一旦关税的全面效应显现（可能在未来几个月），消费支出可能会面临双重打击：关税应该会降低实际购买力，而这些提前购买的商品将需要“偿还”。
花旗看到另一个令人鼓舞的进展，那就是白宫在实施关税方面表现出的务实态度。这些措施包括暂停90天的互惠关税、对电子产品的豁免以及与中国达成缓和贸易战的协议。白宫似乎也准备在7月初互惠关税暂停期到期之前签署一系列广泛的贸易协议。
鉴于这些近期发展，花旗上调了全球增长预测。
总体而言，花旗对2025年的预测较4月份的低谷上升了0.2个百分点，对2026年的预测则上调了0.1个百分点。但花旗不倾向于更激进地上调前景预测，因为花旗可能仍处于“暴风雨前的宁静”。花旗仍然预计下半年经济增长将大幅放缓，并且花旗仍然担心下行风险。
在这种环境下，全球通胀保持下降趋势。总体通胀率现已回升至2%。核心通胀率也有所下降，但仍略高于疫情前。
展望未来，花旗预计全球通胀将保持可控，因为全球经济增长低于趋势水平，且花旗预计油价将保持平稳低位。随着关税的实施，美国的通胀率应该会显著上升，但其他地区的通胀率可能会下降。
关税不确定性
近几个月来，全球经济和金融市场感受到了两种不确定性的影响：由于关税实施过程中反复无常而产生的政策不确定性，以及同样加剧的经济不确定性。特朗普政府的关税预计将是几十年来最激进的，而且是在多年的全球一体化之后出台的，这可能会使全球经济对此类冲击更加敏感。因此，市场也面临着关税将如何影响经济增长、通胀和其他关键经济变量的不确定性。
如果说有什么好消息的话，那就是最近的贸易协议似乎降低了关税政策的不确定性。白宫似乎已转向谈判模式：未来几周，花旗预计将达成大量贸易协议，其中日本、韩国、印度、沙特阿拉伯、澳大利亚以及可能的越南等国家位居前列。花旗认为美国将在五个主要方面寻求贸易伙伴的让步：
(1) 降低美国出口产品的关税；
(2) 增加购买美国制造的商品；
(3) 汇率政策；
(4) 原产地规则和限制从中国转口；
(5) 非关税壁垒。花旗还在等待有关药品、电子产品、铜和木材行业关税的公告。
花旗目前预计，美国的关税制度将大致趋于 10% 的互惠关税和 25% 的行业关税，并将继续对中国商品征收额外的惩罚性关税。目前，这体现在对芬太尼征收 20% 的关税，但这可能会随着时间的推移而改变。最后，美国-墨西哥-加拿大（USMCA）协定可能仍是美国贸易的首选，大部分进口产品的关税为零或接近零。
这些假设意味着美国实际关税税率约为 15%，而特朗普总统一月份上任时仅为 2.5%。此类关税可能导致美国GDP在未来四到六个季度内下降1个百分点，并导致美国物价上涨相同幅度。对全球经济而言，GDP影响将约为其一半，约为0.5个百分点。
对央行的影响
本次讨论凸显了一个重要的观察：关税对美国造成的冲击与对世界其他地区造成的冲击不同。对美国而言，关税可能会引发滞胀，推高物价并抑制支出。但对世界其他地区而言，关税将构成外部需求冲击，抑制出口；其结果可能是经济增长放缓和物价下跌。制造业PMI中“投入价格”分项的最新数据暗示了这种差异：近几个月来，美国的PMI指数大幅上升，而世界其他地区的PMI指数则持平甚至略有下降。
因此，美联储的政策处方与其他央行不同。对美联储而言，关税正在使经济偏离其双重使命的两个目标：加息以抑制通胀，还是降息以支持增长和就业？
花旗认为美联储可能会保持耐心并“观望”。只有在经济放缓之后，才有充分的理由降息。这种情况应该会在第四季度出现，但在其他情景下（包括花旗美国团队的基准情景），降息速度可能会更快。
对其他央行而言，处方更为明确：关税应该促使它们相对于关税之前的基准情景放松政策。央行工具的设计旨在应对不利的需求冲击。迄今为止，欧洲央行已累计降息175个基点（bp），并引领降息浪潮，花旗预计今年还将再降息75个基点。英国央行本月初启动了宽松周期，花旗预计降息步伐将加快。同样，自今年年初以来，花旗已下调了对日本央行和巴西央行即将加息的预期。
更广泛地说，关于美联储以外的其他央行为何没有采取更积极的降息行动，存在争议。即使存在普遍的不确定性，这些经济体所受冲击的方向也是明确的。
似乎有几个因素在起作用。
首先，面对更大的不确定性，自然的反应是“观望”关税税率最终会落到哪里，并更好地了解其经济影响。
其次，许多国家的经济活动保持相对强劲，由于2021年的通胀冲击仍记忆犹新，银行不愿先发制人地降息。
第三，尽管美元在关税措施后下跌，但一些央行无疑担心降息可能导致本币贬值，从而推高通胀。
第四，一些央行已根据美联储的政策评估了其政策，在美联储仍在强调耐心的情况下，它们可能会犹豫是否开始放松政策。
花旗预计，随着时间的推移，这些央行将认识到走自己的路的必要性。
来源：财经姝婷说一点号
