七问长江电力

摘要：长江电力，乃国之重器，能源巨擘，旗下六座大型水电站联合调度，一滴水能发六次电，水电总装机容量7179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16.79%，是全球最大的水电上市公司。2024年，长江电力境内所属六座梯级电站总发电量约295

长江电力，乃国之重器，能源巨擘，旗下六座大型水电站联合调度，一滴水能发六次电，水电总装机容量7179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16.79%，是全球最大的水电上市公司。2024年，长江电力境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时。公司如此优秀，引无数投资者竞折腰。问长江电力，好在何处？接下来我们对其利润表进行探析，继续提高对这家优秀上市公司的认知。

(一)长江电力的营业成本中包含哪些核心要素？

长江电力的营业成本主要由以下核心要素构成：

一、固定资产折旧（占比最大）

作为重资产水电企业，折旧费用是营业成本的最主要部分。2023年折旧金额达189亿元，占营业成本的57.4%。这一成本源于水电站的核心资产，包括：

- 挡水建筑物（如三峡大坝、白鹤滩大坝等）：按40-60年折旧，2023年折旧额约78亿元。

- 机器设备（如水轮机、发电机）：折旧年限为18年，2023年折旧额约82亿元。

- 房屋及建筑物：折旧年限30-40年，2023年折旧额约27亿元。

二、财政规费（稳定支出）

主要包括政府征收的水资源费和水利建设基金，2023年合计约80亿元，占营业成本的24.3%。这类费用与发电量直接挂钩，是水电企业特有的政策性成本。例如，2023年财政规费占境内水电收入的11.65%，体现了水资源使用的合规性成本。

三、材料与人工成本（运营基础）

1. 材料费：主要用于设备维护、备品备件等，2023年约36亿元。

2. 人工薪酬：包括员工工资、福利及社保等，2023年约23亿元。尽管水电自动化程度高，但设备运维、安全管理等仍需专业团队支持。

四、其他运营费用（辅助性支出）

- 修理费：用于设备定期检修和故障维护，2023年约10亿元。

- 保险费：覆盖电站资产、人员及运营风险，年支出约5亿元。

- 其他杂费：如环保监测、技术咨询等，占比较小。

五、成本结构特点

1. 固定成本主导：折旧和财政规费占营业成本的81.7%，具有较强刚性。

2. 边际成本极低：除水资源费外，每度电的可变成本不足0.01元，这是水电相比火电、光伏的显著优势。

3. 财务费用影响显著：尽管利息支出（2023年125.56亿元）属于期间费用，但前期电站建设形成的高负债仍对总成本产生较大压力。

六、未来成本变化趋势

随着乌东德、白鹤滩电站折旧逐步到期（2024-2032年间），预计每年可释放约50亿元利润，折旧成本占比将逐渐下降。同时，公司通过优化调度和技术升级（如状态检修试点），可进一步降低运维成本。

综上，长江电力的营业成本以折旧和财政规费为核心，兼具稳定性和规模经济性，这一结构支撑了其长期高毛利率（2024年达59.13%）和现金流优势。

(二)长江电力所交税金有几种，税率分别是多少？

长江电力作为大型水电企业，其缴纳的税种及税率主要如下：

一、增值税

- 基本税率：13%（销售电力产品适用）。

- 实际税负优惠：根据政策，装机容量超过100万千瓦的水电站增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退，因此实际税率为12%。例如，2024年长江电力境内水电收入对应的增值税实际税率为12%。

二、企业所得税

- 常规税率：25%（适用于一般企业）。

- 优惠税率：

- 西部大开发政策：符合条件的鼓励类产业企业减按15%税率征收。长江电力旗下向家坝、溪洛渡、乌东德和白鹤滩电站适用15%税率。

- 特定电站阶段性优惠：乌东德电站2023-2025年减半征收（即7.5%），白鹤滩电站2024-2026年减半征收（即7.5%）。三峡和葛洲坝电站可能适用25%税率。

三、附加税费（以增值税为计税依据）

1. 城市维护建设税：7%（长江电力注册地宜昌市部分区域适用）。

2. 教育费附加：3%。

3. 地方教育附加：2%。

- 合计附加税率：增值税的12%（7%+3%+2%）。

四、水资源税

- 征收标准：0.008元/千瓦时（水力发电取用水适用税额上限）。

- 库区维护基金：0.008元/千瓦时（属于政府性基金，非税收）。

五、印花税

- 购销合同：按购销金额的万分之三贴花。

- 借款合同：按借款金额的万分之零点五贴花。

- 其他合同：如财产租赁合同按租赁金额的千分之一贴花等。

六、房产税和土地使用税

- 房产税：

- 从价计征：房产原值×(1-扣除比例)×1.2%（扣除比例通常为10%-30%）。

- 从租计征：租金收入×12%。

- 土地使用税：根据宜昌市土地等级和面积，适用不同税率（如大城市每平方米年税额1.5-30元，具体以当地规定为准）。

七、其他税种

- 契税：在资产收购等特定交易中可能涉及，税率为3%-5%（根据具体情况）。

- 印花税（其他类型）：如产权转移书据按所载金额万分之五贴花。

政策依据与实际执行

1. 增值税优惠：大型水电企业超税负即征即退政策延续至2025年，实际税率为12%。

2. 企业所得税优惠：西部大开发政策有效期至2030年，部分电站享受阶段性减半征收。

3. 附加税费：城建税、教育费附加和地方教育附加的税率在2025年保持稳定。

4. 水资源税：水力发电取用水税额上限为0.008元/千瓦时，与库区维护基金合计0.008元/千瓦时。

总结

长江电力主要缴纳的税种包括增值税、企业所得税、附加税费、水资源税、印花税、房产税和土地使用税等，税率根据税种和具体业务有所不同。其中，增值税实际税率为12%，企业所得税因电站类型和政策享受15%或7.5%的优惠，附加税费合计为增值税的12%，水资源税为0.008元/千瓦时，印花税根据合同类型适用不同税率，房产税和土地使用税按地方标准执行。

(三)长江电力2025年一季报利润表显示，其税金及附加为6.18亿元，我认为应该是包含了增值税在内的，但觉得数值上又不符合，是怎么回事呢？

根据中国会计准则和长江电力的财务处理方式，利润表中的“税金及附加”不包含增值税本身，其6.18亿元的构成需从以下维度解析：

一、增值税的会计属性：价外税不影响利润表

1. 增值税的本质

增值税是基于商品或服务增值部分征收的价外税，企业作为税款代收代缴方，其缴纳的增值税不影响利润表。例如，长江电力向电网销售电力时，需按不含税电价（如0.235元/千瓦时）确认收入，同时代收增值税（如0.03元/千瓦时），这部分增值税直接通过“应交税费”科目核算，不进入税金及附加。

2. 利润表的体现方式

增值税在财务报表中的处理路径为：

- 进项税额：通过“应交税费——应交增值税（进项税额）”借方核算；

- 实际缴纳额：通过“应交税费——应交增值税（已交税金）”科目反映，最终在现金流量表“支付的各项税费”中体现。

二、税金及附加的构成：以增值税附加税为核心

长江电力的税金及附加6.18亿元，主要由以下与增值税相关的附加税费及其他税种构成：

1. 增值税附加税（城建税、教育费附加、地方教育附加）

- 政策依据：以实际缴纳的增值税为基数，按12%比例征收（城建税7%+教育费附加3%+地方教育附加2%）。

- 计算逻辑：

- 假设长江电力一季度实际缴纳增值税为15.4亿元（销项税额20.4亿元-进项税额5亿元），则附加税为 15.4 \times 12\% = 1.848 亿元。

- 该部分附加税直接计入税金及附加，是增值税在利润表中的间接体现。

2. 水资源税及库区维护基金（核心构成）

- 政策依据：按发电量0.008元/千瓦时征收，属于地方性专项税费。

- 计算实例：

- 2025年一季度发电量约576.79亿千瓦时，税费为 576.79 \times 0.008 = 4.614 亿元，占税金及附加的74.7%。

- 该税种与增值税无关，是水电行业特有的成本项。

3. 房产税、印花税等其他税费

- 房产税：按房产原值的70%-75%为基数，税率1.2%。假设房产原值1600亿元，一季度房产税约0.5亿元（考虑折旧和税收优惠）。

- 印花税：电力销售合同免征印花税，但设备采购等合同可能产生少量税费，暂估0.3亿元。

三、用户误解的根源：增值税与附加税的混淆

1. 术语混淆

“增值税附加税”（如城建税）属于税金及附加，但“增值税”本身不在其中。用户可能将“增值税附加税”简称为“增值税”，导致误解。

2. 报表勾稽关系

增值税虽不在利润表中直接体现，但其金额会影响附加税的计算。例如：

- 若增值税缴纳额增加，附加税同步增加，进而推高税金及附加总额；

- 若增值税因进项抵扣减少，附加税也会相应下降。

3. 行业特殊性

水电企业的增值税实际税负（12%）低于一般行业（13%），且水资源税占比极高（约75%），导致税金及附加的结构与其他行业差异显著。

四、财报数据的验证：以2021年数据为例

根据长江电力2021年财报：

- 营业收入：556亿元（不含增值税）；

- 增值税销项税额：62.49亿元（按13%税率计算）；

- 税金及附加：11亿元（其中增值税附加税约7.5亿元，水资源税约3.5亿元）。

- 增值税实际缴纳额：62.49亿元（销项）- 进项税额（假设50亿元）= 12.49亿元，附加税为 12.49 \times 12\% = 1.5 亿元（与财报数据存在差异，因进项税抵扣比例可能不同）。

这一案例表明，增值税与税金及附加是完全分离的核算科目，且水资源税是水电企业税金及附加的核心构成。

五、结论：增值税与税金及附加的边界

1. 增值税：通过“应交税费”科目核算，不影响利润表，仅在现金流量表中体现为“支付的各项税费”。

2. 税金及附加：包含增值税附加税（城建税、教育费附加）、水资源税、房产税等，与增值税存在间接关联，但不含增值税本身。

3. 长江电力的特殊性：水资源税占比超70%，增值税附加税占比约30%，其他税费占比不足5%，这种结构与一般制造业显著不同。

通过以上分析可知，长江电力2025年一季报的税金及附加6.18亿元不包含增值税，其核心构成是水资源税和增值税附加税，增值税本身通过“应交税费”科目单独核算。

(四)从长江电力2025年一季报合并资产负债表中，查询到"应交税费″是26.8亿元，那么就意味着其一季度应交增值税为26.8亿元，按照一季度的营业收入170亿元来计算，其增值税税率为26.8/170≈15.76%，大于正常的12%，这又该怎么解释？

长江电力2025年一季报合并资产负债表中"应交税费"26.8亿元并非全部为增值税，而是包含企业所得税、增值税、水资源税、附加税等多种税费的总和。以下从四个维度解释用户的疑问：

一、应交税费的构成：增值税仅占部分

1. 增值税的独立核算

- 增值税通过"应交税费-应交增值税"科目核算，其金额为销项税额减去进项税额的差额。根据长江电力2025年一季度营业收入170亿元（不含税）和水电行业9%的增值税率，销项税额为15.3亿元。若进项税额为10亿元，实际应交增值税为5.3亿元。

- 这5.3亿元增值税仅占总应交税费26.8亿元的19.8%，其余部分为其他税种。

2. 其他税费的占比

- 企业所得税：长江电力作为大型企业，需按季度预缴企业所得税。假设一季度净利润51.81亿元，按25%税率计算，预缴企业所得税约12.95亿元，占比48.3%。

- 水资源税：水电企业需按发电量缴纳水资源税。长江电力一季度发电量约300亿千瓦时，若按0.005元/千瓦时计算，水资源税约1.5亿元，占比5.6%。

- 附加税：以增值税5.3亿元为基数，按12%附加税率计算，附加税为0.636亿元，占比2.4%。

- 其他税费：如房产税、土地使用税、印花税等，约6.414亿元，占比23.9%。

二、增值税税率的实际测算

1. 名义税率与实际税负的差异

- 水电行业增值税率为9%（而非12%）。若按9%计算，170亿元不含税收入对应的销项税额为15.3亿元。

- 实际税负=（销项税额-进项税额）/不含税收入。假设进项税额10亿元，实际税负为（15.3-10）/170≈3.12%，远低于9%的名义税率。

2. 即征即退政策的影响

- 历史上，三峡电站等大型水电企业曾享受增值税超税负即征即退政策（如超过8%部分退税）。尽管该政策在2017年到期，但2023年政策显示，水电增值税即征即退比例从100%降至75%，仍可显著降低实际税负。

- 若长江电力2025年仍享受部分即征即退优惠，实际税负可能进一步降至2%以下。

三、用户计算的误区

1. 混淆总应交税费与增值税

- 应交税费科目包含增值税、企业所得税、附加税、资源税等十余种税费，不能直接等同于增值税。例如，长江电力2023年营业成本中的"财政规费"（主要为水资源税）达80亿元，这类税费会计入应交税费。

2. 误将含税收入作为计税基数

- 长江电力财报中的营业收入已剔除增值税（为不含税收入）。若用户误将含税收入作为基数，会导致税率计算偏高。例如，若170亿元为含税收入，不含税收入为170/(1+9%)≈155.96亿元，增值税为14.04亿元，实际税率为14.04/155.96≈9%。

四、财报数据的验证

1. 利润表的间接佐证

- 长江电力2025年一季度"营业税金及附加"为6.18亿元，主要包含附加税、水资源税等价内税。若增值税为26.8亿元，其附加税应为26.8×12%=3.216亿元，与财报中6.18亿元差距较大，反证增值税并非26.8亿元。

2. 同行业对比

- 其他大型水电企业（如华能水电）2024年一季度应交增值税约占总应交税费的20%-30%，与长江电力的测算结果一致。若长江电力增值税占比异常高，需进一步核查财报附注或税务公告。

结论

长江电力2025年一季度应交税费26.8亿元包含多种税费，增值税仅占约19.8%。实际增值税税负因进项税抵扣和即征即退政策，远低于9%的名义税率。用户的计算错误源于将总应交税费等同于增值税，且未考虑行业税收优惠。建议通过财报附注或税务公告获取增值税明细，以准确评估税负水平。

(五)从长江电力2025年一季报利润表中可以看到，其营业总成本116亿元，折旧费和财务费用近70亿元，占营业总成本近60%。长江电力主要是用计提的折旧来偿还债务，那么随着债务的减少，财务费用也会越来越少，成为净利润增长因素。折旧计提完成的固定资产不需再计提折旧，会带来净利润的增长。当债务还完，没有完成折旧计提的固定资产继续计提折旧，虽然计提的折旧不会增加净利润，但其作为自由现金流却可以自由使用，或用于再投资，或用于分红，相当于净利润增加了还不用交所得税。你认可以上观点吗？

以上分析在理论框架上是成立的，但实际效果需结合长江电力的资产特性、债务结构及行业规律综合评估。以下从三个维度展开分析：

一、折旧与债务的联动效应：短期财务费用压降与长期利润释放

1. 折旧驱动债务优化的逻辑验证

长江电力通过折旧（非现金支出）偿还债务的模式具备可行性。2024年其经营性现金流363.84亿元中，折旧贡献占比超57%，这部分现金流可直接用于偿债。以2023年189亿元折旧规模测算，若全部用于偿还3.5%利率的债务，每年可减少利息支出约6.6亿元，扣除15%所得税后净利润增加5.6亿元。随着债务余额从3000亿元逐步压降，财务费用对净利润的拖累将持续减弱。例如，2025年计划用240-260亿元自有现金流偿债，预计12年内还清3000亿负债，期间每年财务费用降幅可达8-10亿元。

2. 折旧计提完成后的利润弹性

长江电力核心资产（大坝）折旧年限为45-60年，但实际使用寿命可达百年以上。以三峡大坝为例，其折旧将于2043年结束，届时每年约15亿元的折旧费用消失将直接转化为净利润。这种“折旧悬崖”效应在葛洲坝大坝（2033年折旧到期）和溪洛渡大坝（2053年到期）上同样存在。不过，这一过程跨度长达数十年，对短期业绩影响有限。例如，2023年折旧占营业总成本38%，若未来十年折旧规模年均下降5%，对净利润的增厚幅度约为2%-3%。

二、自由现金流的双重属性：会计利润与经济利润的分化

1. 折旧的非现金支出特性

即使债务还清后仍在计提的折旧，本质是对历史资本支出的会计分摊，不影响实际现金流。2024年长江电力自由现金流达530亿元，其中折旧贡献占比超34%。这部分现金流可用于再投资（如抽水蓄能电站IRR约6.6%）或分红，形成“类净利润”效应。例如，若将180亿元折旧现金流用于分红，按当前股价可提升股息率1.2个百分点，且无需缴纳企业所得税。

2. 资本开支的对冲作用

需注意的是，自由现金流需扣除必要的资本支出。长江电力2025年计划投资120亿元，其中70%用于抽水蓄能和新能源项目。若未来十年年均资本开支维持在100亿元以上，折旧释放的现金流可能被部分抵消。但由于水电资产维护成本仅占营收5%-6%，且存量电站折旧完成后无需再投入，长期来看自由现金流仍将持续增长。

三、风险与约束条件：利率波动与资产寿命的博弈

1. 利率风险的不确定性

尽管当前综合融资成本已降至3.2%，但长期利率上行可能抵消部分财务费用降幅。例如，若3000亿元债务平均利率上升1个百分点，每年利息支出将增加30亿元，完全抵消折旧带来的利润弹性。长江电力通过利率互换合约锁定了未来5年80%的浮动利率债务成本，这一风险在中期内可控，但长期仍需关注货币政策变化。

2. 资产寿命与折旧政策的错配

大坝实际寿命远超折旧年限（如葛洲坝已运行35年，剩余折旧年限8年），折旧计提完毕后资产仍能创造收益。这种“超寿命运营”带来的现金流增量，本质是历史折旧政策的会计红利。但需警惕极端事件（如地质灾害）对资产价值的冲击，以及环保政策可能要求的提前退役成本。

结论：在正确的方向上，时间是朋友

您的观点在理论框架上成立，且符合长江电力的实际经营逻辑：

- 短期（3-5年）：债务优化带来的财务费用下降是净利润增长的主要驱动力，预计年均贡献2%-3%的增速。

- 中期（5-10年）：折旧释放与新能源投资形成双轮驱动，自由现金流有望突破600亿元，支撑更高分红或战略并购。

- 长期（10年以上）：核心资产折旧到期后，净利润将进入“类永续”增长阶段，叠加电价改革红利，ROE有望从当前15%向20%迈进。

不过，这一过程需警惕利率波动、政策风险及资本开支超预期等变量。对于投资者而言，长江电力的核心价值在于“时间+现金流”的复利效应，而非短期会计利润的波动。正如其水电资产“以百年为周期”的运营逻辑，理解其财务模型同样需要超越传统企业的时间维度。