摘要：要说白酒圈这两年的“卷王”，山西汾酒绝对当仁不让。别的酒厂还在为“省内守擂、省外突围”挠头时，汾酒已经玩起了“高端+全国化”的双杀剧本——2024年抱着265亿的中高档酒业绩，在行业寒潮里硬生生走出了“别人家孩子”的步伐。
要说白酒圈这两年的“卷王”，山西汾酒绝对当仁不让。别的酒厂还在为“省内守擂、省外突围”挠头时，汾酒已经玩起了“高端+全国化”的双杀剧本——2024年抱着265亿的中高档酒业绩，在行业寒潮里硬生生走出了“别人家孩子”的步伐。
先看产品矩阵，汾酒简直是“白酒界的瑞士军刀”：
青花汾酒：妥妥的“现金奶牛”，一年卖出150-180亿，相当于每天有4000万进账，高端局里跟茅台、五粮液拼刺刀都不怵；
老白汾酒：宴席市场的“国民选手”，50亿销售额里有60%来自婚礼酒席，堪称“份子钱收割机”；
竹叶青酒：养生酒里的“老网红”，青享系列靠草本概念圈粉年轻人，据说喝起来像“白酒泡星巴克冷萃”；
玻汾：光瓶酒界的“扫地僧”，100元不到的价格横扫下沉市场，江湖人称“乡镇夜场小钢炮”。
再看市场版图，汾酒上演了一出“农村包围城市”的好戏：
省内稳如老狗：135亿营收占37.6%，宴席市场渗透率超60%，山西人喝汾酒就像山东人喝煎饼卷大葱——刻进DNA；省外猛如饿狼：223亿营收占62.4%，长三角喝青花20，珠三角撸玻汾，河南人拿巴拿马系列当口粮，38个亿元市场把版图铺成了“中国地图”。（某洋股东默默流泪：同样是全国化，为啥你家省外像开挂，我家像打卡上班？）
要说汾酒最让人眼红的，还是“印钞机”般的ROE（净资产收益率）。虽然2024年从43%跌到39.68%，但依然是“学霸级”存在——相当于你把100块钱交给汾酒，一年能赚回40块，比余额宝高20倍！
拆解一下赚钱逻辑，汾酒玩的是“高端酒撑利润，全国化提效率”的组合拳：
净利润率：越卖越贵的秘密
高端酒占比73.6%，毛利率涨到76.2%，相当于卖100块酒净赚76块，比卖矿泉水还暴利。对比一下，泸州老窖毛利率75%，五粮液74%，汾酒妥妥的“毛利率卷王”。（茅台：别比了，我91%……）
资产周转率：被库存拖累的脚步
本来卖得挺快，结果囤货囤出了“焦虑症”——132.7亿存货堆在仓库，成品酒占60%，相当于把360亿营收的1/3都变成了“瓶瓶罐罐”。为啥囤货？一方面是基酒储备（毕竟要酿高端酒得存够年份），另一方面是渠道怕压货：2024年新增598个经销商，每人囤点货就堆成山了。
权益乘数：财务界的“保守派”
别的酒厂靠借钱扩张，汾酒偏要“兜里有钱心里不慌”——资产负债率30.75%，有息负债几乎为零，71亿现金躺着吃利息，比某些靠贷款续命的房企佛系多了。
要说汾酒现在最大的争议，就是“疯狂扩产”到底是不是一步好棋：
（网友辣评：这哪是酿酒，分明是在造“液体黄金”储备库！）
但扩产背后藏着隐忧：
2024年汾酒分红73.9亿，占净利润60.39%，堪称“股东之友”。但有人纳闷：ROE高达40%，为啥不把钱拿去赚更多钱？看看巴菲特怎么说：“如果你有能力把1块钱变成2块钱，就别分红。”
汾酒的选择很务实：
分红稳住股东信心，毕竟行业下行期，真金白银比画饼靠谱；留钱搞扩产和全国化，毕竟清香型白酒市场2029年要到1600亿，现在不抢地盘，以后连汤都喝不上；但问题来了：是学茅台“捂着钱慢慢赚”，还是学五粮液“砸钱换市场”？这道选择题，考验管理层智慧。别看汾酒现在风光，2025年后的挑战一个比一个棘手：
库存炸弹：132亿存货要是砸在手里，分分钟上演“白酒去库存大战”，价格战比电商大促还惨烈；政策黑天鹅：消费税改革要是落地，税率提高5%，一年少赚1.2亿，相当于老白汾系列白卖一个月；清香内卷：宝丰、汾阳王等地方品牌低价抢市场，江小白用果味酒拐跑年轻人，汾酒再不搞点“年轻化骚操作”，小心被拍在沙滩上；国际化滑铁卢：东南亚卖得不错，但欧盟嫌弃塑化剂，出口认证通过率才85%，想赚老外的钱，还得先过“质检关”。一边是265亿高端酒撑起的“诗和远方”，一边是132亿库存堆成的“眼前的苟且”，山西汾酒的2024年，像极了白酒行业的“微缩景观”——有人在寒潮里瑟瑟发抖，有人在危机中寻找转机。
对于消费者，管他扩产不扩产，青花20该喝喝，玻汾该囤囤，毕竟“酒是粮食精”；对于投资者，不妨学汾酒的经销商——看好就重仓，心慌就轻仓，毕竟在这个“比谁活得久”的行业里，谨慎比野心更重要。
来源：财经大会堂