摘要：高盛预计，到明年年底金价有望升至每盎司3700美元左右，较当前价格（约3,307美元）上涨约11.8%，并警示极端情境下可能攀升至接近4500美元（约上涨36%）。瑞银和摩根大通等机构同样发表了乐观展望，指出全球避险需求、央行“去美元化”买盘以及中国市场的新生

高盛预计，到明年年底金价有望升至每盎司3700美元左右，较当前价格（约3,307美元）上涨约11.8%，并警示极端情境下可能攀升至接近4500美元（约上涨36%）。瑞银和摩根大通等机构同样发表了乐观展望，指出全球避险需求、央行“去美元化”买盘以及中国市场的新生力量将为金价提供结构性支撑。

本篇文章将梳理这些预测背后的原因和趋势。

市场避险情绪推高金价

今年以来，全球经济和地缘政治不确定性上升，黄金再次展现出避险魅力。4月下旬，金价在避险买盘推动下一度突破3500美元里程碑，年初至今涨幅接近30%。这波上涨过程中，虽然投机资金曾一度大幅撤离，但由于对经济衰退的担忧加剧，黄金ETF持仓持续增加，实物需求（尤其来自东方市场）也在逢低买入。随着宏观不确定性挥之不去，避险买盘蜂拥而入，推动金价屡创新高。

美国与中国近期爆发的新一轮贸易摩擦进一步助燃了市场避险情绪。美国方面曾将对华进口商品的累计关税提高至145%，引发中国强烈反制（对部分美国商品征收最高125%的报复性关税）。然而，5月12日，双方在日内瓦达成90天的临时关税休战协议，美国将对中国商品的关税从145%下调至30%，中国则将对美国商品的关税从125%下调至10%。

这一协议暂时缓解了市场的紧张情绪，但投资者对美国经济前景的担忧仍未消除，避险资金加速涌入黄金市场。这也是金价在短时间内飙升并刷新纪录的重要背景。股市大跌时，一些资金会被迫卖出手里的黄金，用来补足其他投资的保证金。这也是为什么偶尔会看到金价和股市一起下跌，但这种情况通常只是暂时的。类似的情形曾出现在2008年金融危机和2020年疫情初期。然而此次在调整过后，黄金迅速恢复强势，显示出当前市场对避险资产的偏好之强。

高盛：上调预期

在这一背景下，高盛大宗商品研究团队近日大幅上调了黄金价格预测。他们将2025年底金价目标从此前的3300美元/盎司提高至3700美元/盎司，并预计基准情景下金价运行区间在3650~3950美元之间。高盛指出，支撑其更乐观预期的核心因素是全球央行购金需求和避险资金流入均强于先前假设。

央行需求超预期： 高盛将全球央行每月购金量的假设由70吨提高到了80吨。尽管这一水平仍低于2022年后的月均86吨峰值，但远高于疫情前（2022年之前）月均17吨的常态。高盛分析师认为，在美国政策不确定性上升的形势下，不少国家央行加大了黄金储备配置，“去美元化”的步伐比预想更快。实际数据印证了这一点：据IMF统计，2024年第三季度各国储备管理者减持了965亿美元的美元资产，使美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创下近年来新低。高盛据此判断，这种调整将继续支撑央行的黄金购买热情。

利率与ETF流入： 高盛经济学家预计美联储将在2025年降息3次（每次25个基点），这通常会显著提振黄金ETF的资金流入。历史经验表明，在经济衰退忧虑加重时期，流入黄金ETF的资金往往大幅超出利率模型所暗示的水平。高盛目前估计未来12个月美国经济衰退概率约为45%。因此，他们在预测中纳入了衰退可能性：如果美国经济确实步入衰退，避险资金的涌入将进一步提速，预计最早可在明年年底前将金价推高至3880美元/盎司左右。

多情景模拟： 高盛对未来金价做了情景分析。在基准情况下，明年底金价约为3700美元。但如果宏观环境更动荡，黄金存在明显的上行“尾部风险”：

央行买盘加强情景： 若各国央行月均购金提升至100吨（高于高盛基准假设的80吨），到2025年底金价可能升至约3810美元/盎司。

衰退冲击情景： 若出现经济衰退，ETF资金流入有望回到2020年疫情时的峰值水平，这将助推金价在明年年底冲击3880美元附近。

乐观情景： 倘若全球经济出人意料地强劲、政策不确定性缓解，避险需求减弱，则黄金ETF的资金流可能回落至基于利率模型所预测的水平，对应明年底金价在3550美元/盎司左右。

极端尾部情景： 在极低概率的极端情况下，若市场对美联储政策独立性的信心大幅下降，或者对美元作为储备货币的前景产生重大担忧，导致各国央行购金需求飙升至每月110吨、黄金ETF持仓重回疫情高点、投机性多头仓位逼近历史极值，那么金价有可能在2025年底前触及4500美元/盎司附近。高盛强调这种情境发生的概率很小，但将其纳入是为了说明黄金价格存在非线性的上行空间。一旦避险情绪被彻底引爆，金价的潜在涨幅可能超出传统模型预测。

高盛总结称，近期美国债券市场的动荡以及黄金价格在消息面冲击下迅速反弹，进一步坚定了该行的信念：黄金在对冲经济衰退风险方面具有得天独厚的优势。换言之，无论经济基本面如何演变，黄金都已展现出独特的避险价值，高盛因此对其中期前景保持乐观。

瑞银：看好中国需求

另一家国际投行瑞银集团也对黄金发出了看涨声音。瑞银近日将其对黄金的目标价上调至3500美元/盎司（预计在2025年12月实现），并强调中国市场的需求潜力将成为金价上涨的重要推动力。

瑞银分析师指出，在全球贸易格局和地缘政治环境变化的背景下，各类投资者对安全资产的配置需求上升，具体包括：各国中央银行、长期资产管理机构、宏观对冲基金、富裕私人投资者以及普通散户。这些不同群体都在增加对黄金的配置。瑞银贵金属分析师Joni Teves表示，目前黄金市场的资金仓位并不过于拥挤，仍有进一步扩大的空间。“黄金持仓量占基金总资产的比例还有可能超越2020年的水平，尽管未必会触及2012-2013年的峰值，”她说道。这意味着当前市场并不存在泡沫式的多头挤拥，后续还有上行余地。

瑞银特别强调了中国市场的新动向对黄金需求的提振作用。一方面，中国投资者对黄金的兴趣愈发浓厚。“没有其他选择”（TINA）的投资理念在中国黄金市场正变得根深蒂固：即在不确定环境下，黄金被视为别无他选的可靠资产。这种情绪在近期中美贸易摩擦阴云下更加明显。瑞银全球贵金属业务主管Andrew Matthews在访问中国后反馈：“尽管面临贸易战关税威胁，中国投资者对黄金依然非常乐观。”

另一方面，一个重要的结构性变化来自中国保险资金的入市。过去，中国的保险公司几乎没有直接投资黄金的渠道。但监管机构近期允许符合条件的保险机构将最多1%的资产配置于黄金。瑞银报告指出，目前已有10家大型保险公司（占全行业资产约57%，总资产规模约20万亿元人民币）获得了试点资格，并开始进行小规模的测试性交易。若这10家机构将许可的1%上限全部用于配置黄金市场，按当前金价计算将带来约2000亿元人民币（约合900万盎司）的资金流入。如果这一政策拓展到整个保险业，潜在资金量更是可观，1500万盎司左右的额外黄金需求有望被激发。而倘若未来监管进一步提高保险资金可投资黄金的比例，则中国市场的增量买盘还将进一步放大。

瑞银认为，保险资金入市只是起点，大规模配置的落实尚需时间，但这一政策转变对黄金的长期需求影响非常积极。短期内，这一进展已经显著提振了中国国内机构和散户投资者的信心。

值得注意的是，中国本土的黄金ETF自2023年以来持续呈现净流入，早在全球黄金ETF于去年年中转为净增持之前，中国资金就开始加仓黄金，这反映出国内投资者对黄金前景的乐观判断。最新数据显示，上海黄金交易所的黄金交割量和溢价水平都显著高于往年同期——国内黄金价格相对伦敦市场一度出现每盎司几十美元的溢价，近期在需求旺盛下攀升至9个月高点。

瑞银分析指出，这种强劲需求在推高价格的同时，也可能由于现货流动性相对有限而放大金价波动幅度。目前全球金矿产量增速缓慢，再加上各国央行和ETF持有大量黄金库存，市场的流动性有所下降。一旦需求出现超预期增长，供给弹性不足的局面将加剧价格的波动性。这既是风险也是推动金价上行的因素：供需紧平衡状态意味着任何新的需求高峰都可能令金价跳涨。

总体而言，瑞银相信中国及新兴市场的黄金需求为未来几年金价提供了坚实基础。在全球避险情绪和本土政策红利的双重作用下，金价上看3500美元的目标“并非遥不可及”。

摩根大通：去美元化加速

第三家发声唱多黄金的投行是摩根大通。摩根大通的观点与高盛不谋而合，同样强调了央行储备多元化（即减少对美元的依赖、增加黄金持有）的趋势对金价的支撑作用，并认为黄金的长期价值正被市场重新认识。

摩根大通首先回顾了黄金价格跨越关键里程碑的历史轨迹，以凸显当下涨势的迅猛：1971年美国宣布终止美元与黄金挂钩（布雷顿森林体系解体）后，金价用了约38年时间才在2008年全球金融危机期间首次突破每盎司1000美元大关。此后，到2020年8月，受新冠疫情引发的经济不确定性影响，黄金又达成了2000美元的里程碑：从1000涨到2000美元耗时12年。

而最新的里程碑（3000美元）来得更快：仅仅不到5年时间，黄金价格就从2000美元翻涨至3000美元，并于2025年3月1日突破每盎司3000美元，创下3001.10美元的新纪录。

尤其值得注意的是，黄金从2500美元跃升至3000美元关口只用了约210天，相比以往每上涨500美元通常需要1700天以上的周期，提速非常明显。换言之，每跨越一个千美元级别所需的时间正在呈几何级缩短。这暗示着4000美元大关可能比过去想象得更早到来。投资者对整数关口往往有心理偏好，而当上涨动能不断自我强化时，价格有望加速冲关。

支撑摩根大通这一判断的是当前全球宏观格局的深刻转变。该行指出，世界正从美国主导的单极体系走向更加多极化的格局。这体现在：美国全球影响力相对减弱（比如美国在近年内政外交中的部分退缩），欧洲谋求战略自主，印度等新兴经济体话语权提升，中国作为全球大国的崛起等等。国际政治和贸易关系的不确定性上升，使各国更倾向于增加对实物资产的配置，以分散风险。在这一背景下，美元作为全球储备货币的主导地位正面临挑战，各国央行的储备多元化步伐显著加快。

最新的数据显示，全球央行连续第三年购金规模超过1000吨，表现出惊人的购买力。

即便如此，摩根大通认为央行增加黄金储备的结构性趋势仍将延续。根据国际货币基金组织公布的官方外汇储备（COFER）数据，2024年第三季度各国央行累计抛售了约965亿美元的美元资产，使美元在全球储备中的占比降至57.4%，较上一季度出现罕见的大幅下降。这表明“去美元化”正从口号变为行动。

同时，在地缘政治联盟出现重新组合、关税壁垒频繁抬头的环境下，黄金作为战略资产的吸引力水涨船高。摩根大通预计，2025年各国央行出于储备多元化动机的黄金净购入量将进一步达到约850吨。这一数字接近近年来的极高水平（相比之下，2018-2020年各央行年均购金约650吨，2022年更是创纪录地超过1100吨）。央行持续的大手笔买入无疑为黄金市场提供了坚实的需求“底盘”。

在摩根大通看来，上述宏观和结构性因素的叠加将有力推动金价在未来数年逐步走高。该行最新发布的报告甚至直接预言：金价在2025年就有望跨越4000美元大关。

具体而言，摩根大通将2025年第四季度的金价平均预期上调至3675美元/盎司，并预计到2026年第二季度金价将突破4000美元。更值得关注的是，摩根大通认为金价预测的风险偏向上行：若实际需求超过预期，不排除黄金提前于上述时间表之前就冲破4000美元。在该行报告发布当天，现货黄金甚至已经触及了3500美元的整数位，这印证了黄金牛市的猛烈程度。

当然，摩根大通也提醒投资者关注潜在的风险因素。和任何金融市场一样，黄金并非只涨不跌。该行指出，一个潜在的利空情景是各国央行需求出现意外下滑。如果出于某些原因（例如全球经济快速回暖、美元资产吸引力回升或国内政策调整）导致央行购金热情冷却，那么黄金市场将失去一大支柱，可能引发价格阶段性回调。不过，就目前来看，这种概率相对不高，摩根大通依然强调黄金多头在中期占据主导地位。

其他机构观点

除了上述三大投行，市场上其他知名机构和投资人士近期也对黄金表达了乐观预期。美国银行（BofA）的最新研究指出，当前黄金在全球资产配置中的比例仍有上升空间。随着美元走软、实际利率高企以及地缘冲突风险上升，黄金正成为各国央行和机构投资者首选的安全资产之一。美银认为，在通胀和主权债务压力长期存在的背景下，黄金的价值有望重新获得重估。这一观点与央行购金趋势相呼应：各国官方储备正悄然从美元转向黄金，黄金正扮演“替代储备资产”的角色。虽然美银未给出具体的价格预测，但其强调的宏观背景进一步佐证了黄金多头的底气来自深层次的结构因素。

同时，有“新债王”之称的华尔街投资大佬杰弗里·冈拉克 (Jeffrey Gundlach) 也在媒体采访中预测黄金价格有可能涨至4000美元。冈拉克指出，美国经济正面临衰退苗头：失业率上升、收益率曲线一度严重倒挂，金融市场波动不断。

在这种环境下，投资者开始追求中期风险对冲，而黄金由于免疫信用风险且具备高度流动性，成为理想的长期持有资产。冈拉克表示：“投资者对黄金的需求，源于对地缘政治动荡、关税冲突以及巨额债务的担忧。

黄金才是真正的货币资产。”他认为，当全球债务负担沉重、政经局势频出黑天鹅时，黄金有望大放异彩。虽然冈拉克的观点属个人见解，但作为曾精准预判市场走势的业内权威，他的看涨发言无疑为黄金多头增添了一份信心背书。

趋势与机会

综合来看，高盛、瑞银、摩根大通等顶级机构罕见地在同一时期齐声唱多黄金，这背后反映出当前市场对于黄金中长期前景的积极判断。推动金价上涨的因素并非昙花一现的投机炒作，而是多重结构性力量共同作用的结果：

央行与机构的配置力量： 地缘政治格局演变和“去美元化”趋势，使全球央行和主权基金持续增加黄金储备，形成了坚实且持久的买盘。官方部门的需求往往具有战略性和长远性，这为黄金提供了一个“看不见的底部”。只要各国央行保持对黄金的偏好，金价很难出现深度回调。而一旦出现经济或地缘危机，央行可能进一步加速购金，为金价带来额外上行推力。

投资需求与避险情绪： 在通胀压力、衰退预期、贸易战等风险阴云下，全球投资者对黄金的兴趣显著提升。从西方的ETF资金流入到东方的新兴买盘（例如中国保险资金和散户热情），市场参与者正以实际行动增加黄金持仓。这种多元化的需求基础意味着黄金上涨并非依赖单一来源。当股市、债市波动加剧时，黄金作为**“零风险债务”**（没有违约风险的资产）的魅力更加突出，资金有望持续流向黄金避险。正如经验表明的那样，每当经济前景不明朗，黄金往往成为投资组合中的“必需品”。

供给约束与市场结构： 全球黄金产量增长有限且缓慢，短期内供应弹性不足。与此同时，大量黄金被长期投资者和央行持有，实际可流通的供给并不充裕。这种供需格局意味着，只要需求端出现超预期的增长，市场容易出现供不应求的状况，进而推动价格迅猛上涨。近期金价上涨的加速也部分验证了这一点——当多方买盘涌入时，卖方难以及时增加供应，价格因而节节走高。这种结构性偏紧的市场，为黄金长期牛市奠定了基础。

展望未来一至三年（2024~2026年），主流机构给出的金价预测区间大致介于3700美元到4500美元。在基准情境下，多数分析师认为金价有望稳步攀升至3700-4000美元附近；而在更乐观的情境中，不排除触及或突破4500美元的可能性。当然，这些预测并非保证，市场仍会受到诸如宏观经济走向、货币政策变化以及突发事件等多种因素影响。正如摩根大通提醒的那样，如果支撑金价的一些关键因素发生逆转，例如央行购金力度意外削弱或全球避险情绪骤降，金价也可能阶段性承压。

经过这一轮全球资本的再配置，黄金正在成为越来越多投资者和机构资产配置的“必选项”。无论是央行去美元化、保险资金入场，还是个人和ETF的持续买入，都说明黄金的角色正在发生变化。对于当下的市场，没人能保证金价明年一定能到哪，但一个确定的现实是：每一次大幅回调都吸引了新资金进场，金价的底部被不断抬高。眼下，黄金既是风险对冲，也是价值储备，更像是全球动荡环境下的一种“安全感”。未来无论上涨还是波动，黄金都值得继续关注，把握好周期里的节奏，比追高预测更重要。

来源：行业调研报告