摘要：2025年医药产业政策明确提出"优化药品集采"，通过规则调整（如"温和降价"机制、独家品种议价空间扩大）和范围优化（重点覆盖过专利期原研药和生物类似药），显著缓解企业盈利压力。

2025年5月中旬以来，医药板块呈现创新药、生物科技、疫苗、中药等细分领域普涨格局。

一、政策红利释放：集采优化与中医药扶持双轮驱动

1. 集采政策边际改善

2025年医药产业政策明确提出"优化药品集采"，通过规则调整（如"温和降价"机制、独家品种议价空间扩大）和范围优化（重点覆盖过专利期原研药和生物类似药），显著缓解企业盈利压力。

2. 中医药传承创新加速

国家层面持续加码中医药支持，推动中药股价值重估。市场活跃股如云南白药、片仔癀凭借品牌壁垒和消费属性，在政策催化下成为资金配置焦点，其中片仔癀2025年一季度健康品收入同比增长21.9%，验证消费升级逻辑。

二、产业趋势强化：创新药国际化与疫苗消费升级共振

1. 创新药全球竞争力凸显

创新药BD出海交易规模创历史新高，如三生制药PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款+48亿美元里程碑授权给辉瑞，验证国际市场对中国创新药的认可，带动信达生物、百济神州等龙头估值修复。

2. 疫苗消费属性强化与新适应症突破

疫苗板块从传统公共卫生属性向消费医疗升级，叠加老龄化驱动，需求端持续扩容。智飞生物与GSK合作的重组带状疱疹疫苗2024年上市后快速放量，2025年一季度覆盖终端超2万个，国内接种率从1.2%提升至3.5%，推动公司代理业务收入增长67%。

三、资金动向指引：机构增配与主题投资共振

1. 北向资金与ETF资金持续流入

外资对医药板块配置力度显著提升，2025年一季度医疗保健板块获北向资金净流入超300亿元，创历史同期新高。

2. 主题投资与技术催化

AI制药、ADC药物等主题成为资金追逐焦点。例如，科伦博泰的TROP2 ADC（SKB264）在三阴性乳腺癌二线治疗中客观缓解率（ORR）达43%，显著优于化疗（ORR 21%），推动科伦药业股价月内上涨35%。

四、估值修复逻辑：历史低位与业绩拐点共振

板块估值处于历史底部。截至2025年5月，医药生物指数PE（TTM）约30倍，处于近十年31%分位；市净率2.48倍，处于近十年6%分位，显著低于历史均值。核心龙头如恒瑞医药、药明康德2025年预期PE仅15-20倍，配置性价比突出。

创新药企商业化能力提升，百济神州泽布替尼全球销售额突破40亿美元，信达生物PD-1海外授权收入超20亿美元，盈利模式多元化推动估值体系重构。

五、选股策略：聚焦"创新+消费+政策"三重主线

1. 创新药国际化先锋

临床数据驱动：关注ASCO等国际会议中临床结果超预期的企业，如中国生物制药（贝莫苏拜单抗+安罗替尼）、泽璟制药（ZG005双抗）等；

技术平台优势：布局ADC、双抗、核药等前沿领域的企业，如科伦博泰（TROP2 ADC）、百利天恒（BL-B01D1双抗ADC）等；

BD出海潜力：具备全球竞争力的品种，如信达生物（PD-1海外授权）、君实生物（JS015 DKK1单抗）等。

2. 消费医疗与中药龙头

片仔癀（高端礼品市场）、云南白药（牙膏+个护）、同仁堂（安宫牛黄丸）等；

配方颗粒龙头（中国中药、红日药业）、经典名方研发领先企业（华润三九、健民集团）等；

3. 疫苗与生物科技高景气赛道

智飞生物（带状疱疹疫苗）、万泰生物（HPV疫苗）、沃森生物（mRNA疫苗）等；

康希诺（腺病毒载体）、欧林生物（重组蛋白）、艾博生物（mRNA）等。

此轮医药股行情的核心逻辑是政策底（集采优化）+业绩底（盈利改善）+估值底（历史低位）+资金底（机构增配） 的四重共振。

选股需紧扣"创新国际化+消费升级+政策红利"主线。

从市场活跃股特征看，具备全球竞争力的创新药（如中国生物制药、泽璟制药）、消费属性强的中药（如片仔癀、云南白药）及疫苗新适应症标的（如智飞生物、万泰生物）将成为贯穿全年的主线。

来源：价值投资者