摘要：英伟达公布了2026FY的第一财季的财报，虽然H20出口管制的相关阵痛有一定的影响，但整体依然超预期。

这两天，海外市场有几个比较重要的变化。

第一，英伟达公布了2026FY的第一财季的财报，虽然H20出口管制的相关阵痛有一定的影响，但整体依然超预期。

第二，特朗普的对等关税被认定非法，遭到了贸易法庭的阻止，但PPT刚写好，今天凌晨，事情又发生了180度转变，联邦上诉法院又批准了政府的请求，暂缓执行贸易法院的裁定，这又意味着特朗普关税仍然有效。

受此影响权益资产、黄金、债券被牵着鼻子走，来回反复波折。

知道关税问题会很反复，但真没想到这么折腾。

正是在这样的背景下，5月29日，也就是昨天，华夏基金X韭圈儿卓越班来到了西安。

即使临近端午小假期，也依然没有挡住大家的热情，共有200多位客户经理来到现场，和我们分享这段时间关于关税、AI的所思所感。

开场北落问了大家几个问题——

在4月7日那天，市场因关税而剧烈波动，很多人创下从业以来职业生涯单日最大回撤时，大家是怎么应对的，有没有加仓？

其中一位来自招行的客户经理分享，当时大家判断，关税这种极端风险事件的发生，从历史的角度几乎都是一个比较好的买点，所以就反馈给了客户。

因为招行也在做杠铃策略，所以4月7号那天，客户直接开启了红利指数和创业板50的大额日定投，到现在创业板50已经止盈一半了，年化收益接近50%，红利也有斩获。

买了、也赚钱了，这就是波动带给投资者的意义。

当然，这个案例带给我们的价值不仅仅在投资，更证明了——

即使在银行渠道，大家对指数基金的接受程度也已经这么高了。

果然，在宏观不确定性加剧指数基金越发普及的大背景下，指数基金的优势正在变得越来越明显。

面对这个以日维度，快速变化着的世界，4月7日那种行情不管选择买入还是选择观望，其实都是合理的，毕竟，我们并不知道市场会往哪个方向演绎，是超跌反弹还是流动性风险。

我们也相信，在未来3年半乃至更长的时间里，像4月7日这样的市场波动会一次又一次上演。

投资最大的确定性就是变化，而大道至简，一些底层世界运转的规律并不会随着外部世界而改变。

如果用《周易》的三易原则展开来讲就是——简易、变易和不易。

简易：破局宏观迷雾的核心，是产业趋势

一开场，对关税和大家比较关心的其他宏观问题，华夏基金首席财富官魏威首先分享了自己的观点，他觉得针对关税的破局之道，“思路在局外”。

所谓大道至简，能帮我们脱敏贸易冲突的破局之路，唯有产业趋势。

魏威认为现在市场上的噪音显然很多，宏观其实并没有朝着大家以为的某个方面去演绎，每当市场乐观的时候，大家愿意去听一些宏大的叙事而在悲观的时候，似乎又觉得市场没有机会。

可做资产配置的本质是什么？我们的资产表现，是周期往复的，并不是线性外推的。

而我们说配置的本质就是要对冲掉这种不确定性。

一个基础事实在于，相比于2018-2019年，中国在应对贸易冲突上的能力已显著强化，大家也接受只有产业趋势驱动的结构性机会才会形成穿越周期的波动，人工智能产业链的爆发性进展成为核心破局点。

结合近期投研端在海外的调研，有几个判断——

第一，海外非常认可DeepSeek，但DS更多是工程效率的提升，海外对于AI产业算力的信心都极强。

第二，英伟达在前一阶段的回调其实还是关税、断供、制裁等外部冲击造成的，对算力本身的需求还在扩张。

第三，观察海外的大厂，谷歌和Meta的需求同样很旺盛，只有微软阶段性的调整了投入节奏，资本开支仍然在不断投入。

第四，AI制药领域的应用非常超预期，大模型与药物发现场景非常契合，应用到投资端就是，AI医药赔率高，AI眼镜非常值得看好，而算力和港股互联网方向长期值得重仓，真的会有业绩释放能消化估值。

只不过，代价则是AI方向的波动比较大，会影响组合净值的稳定性。

魏威认为对策有两条——

第一，终局思维，左侧布局AI基础设施（算力国产化、大模型托管）、政策强支撑领域（半导体、创新药），把握互联网大厂Capex周期及AI制药等增量趋势；

第二，降波思维，配置AH股红利资产对冲波动，规避出口依赖型和受经济周期影响比较大的内需板块，适当降低宏观噪声的影响，多思考本质。

变易：变化世界中的资产配置

世界是在不断变化的，想应对这个变化中的世界和投资范式的转变，最关键的还是资产配置。

华夏基金资产配置部基金经理、资产配置研究负责人孟清扬做了一组数据，在美国90%的组合收益来自于资产配置，10%的组合收益来自于时机与证券的选择，而我国，资产配置与择时、个券选择的收益分配占比是7:3。

所以对FOF组合管理来讲，资产配置的意义最为重要。

战略资产配置着眼于5年以上的长期投资，获取长期均值意义上的组合回报，核心聚焦在对经济增长速度和结构变化的长期预测。

而战术资产配置则着眼于中短期，华夏基金研发了一个MVP框架，综合考虑宏观、估值、政策，通过对经济和市场判断进行低频择时和行业偏离，获取更高的收益。

这是一种中低频的动作——

对机构来讲，加减仓不见得那么方便，另一方面大家给客户做推荐的时候，也不能是今天建议，下周就建议赎回，这也不好把握。

经过多年的实践，孟清扬相信中低频交易即使在中国市场其实也非常有效，我们做决策也要遵循一定的纪律性。

如果说资产配置的要义在于用分散化应对不确定性，既不能all in也不能空仓；那纪律性的再平衡，则在机制上限制了主观判断错误可能造成的最大损失。

我们组合投资的目的，是最大化风险调整后收益而非最大化收益，这一点非常重要。

从中美两国大的宏观周期视角来看，国内处衰退后期向复苏过渡阶段，政策托底力度加大；美国经济弱化的趋势明确，需要警惕滞胀风险传导。

资产配置上，权益方向，A股ERP处于-1倍标准差的位置，中期配置价值优于债券。孟清扬会优先关注价值板块，控制港股/成长板块超配比例，继续警惕美股高估值风险。

而固收方向，则继续维持中短久期策略，优先考虑美债，黄金则作为对冲工具，可以考虑标配。

不易：基金投资的心理与纪律

虽然现象在变，但底层规律永恒不变，不管世界格局如何纷繁复杂，但太阳依然会从东边，照常升起。

投资要讲究变化，要去改变和应对这个世界，但总有一些核心规律是不变的，在投资迷茫期无异于我们的定海神针。

北落一直说，在买基金之前，首先要有三个相信——

第一，相信权益资产长期收益率最高。

第二，相信专业机构的长期超额收益。

第三，相信策略比标的更重要，执行策略比制定策略更重要。

这是基金投资在心理准备阶段就应有的觉悟，不然后面所有的策略、配置、标的选择也都无从谈起。

这个理念非常重要，作为客户经理要天天讲、时时讲，日常工作中咱们可能会遇到一些比较难搞的客户，怎么办？

你不可能满足所有的客户。

其实也是客户经理和客户之间双向选择的过程。

权益资产的长期收益一定比债券或者其他资产更高，因为股票的长期收益基本就是一个企业的ROE水平，而债券的收益不就是企业融资的成本吗？

所以对一个企业而言，它的投资收益率、资产回报率高于借钱的回报时，企业才能在这个市场上不断的生存下去。所以达不到这个标准的企业，长期看全部都被淘汰掉了。

哪个公司能长期走下去不知道，但是这个指数100%能长期走下去，因为只有活跃的企业才会留在指数。

所以大家一定要相信，作为股票指数，尤其是全市场的股，一定是比债券的收益高。这是一个正常的商业世界运行的逻辑。

在心理层面有了足够的笃定之后，再通过专业机构的工具、策略和服务，来帮助客户规避信息差与情绪化操作。

就拿韭圈儿恐贪指数、神奇指标来说，工具存在的意义不一定代表着次次都要精准买在最低点。

而是要为投资者提供一个交易的抓手，避免情绪上来之后，无序的加仓减仓、追涨割肉，在投资中，模糊的正确性+交易的纪律性其实比真正选对什么标的更重要。

就像北落经常说的，投资赚钱的公式——不死鸟标的+无限现金流+良好的买入时点=赚钱。

而不死鸟的标的主要有三类——

（1）跌下去的时候敢加仓，不担心跌没了。

（2）牛市来了跟着涨，吃肉跟得上。

（3）不知道买啥就买他，晚上睡得着。

不管你是指数还是主动基金抑或是配置组合，整体躲不开不死鸟的特性。

有了一套自洽的体系，赚钱不说像呼吸一样简单，但至少不会像之前一样纠结、焦虑了。

这就是最大的意义。

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来源：韭圈儿