摘要：2025年5月27日晚，拼多多发布了第一季度财报。一夜之间，拼多多的股价暴跌，市值蒸发超百亿美元，次日还在继续下跌，两日市值蒸发超303亿美元折合成人民币高达2180亿元，这数字任谁看了都得倒吸一口凉气。

首发｜明见局

作者｜周叙

2025年5月27日晚，拼多多发布了第一季度财报。一夜之间，拼多多的股价暴跌，市值蒸发超百亿美元，次日还在继续下跌，两日市值蒸发超303亿美元折合成人民币高达2180亿元，这数字任谁看了都得倒吸一口凉气。

财报里的数据也挺让人揪心。一季度营收957亿元，虽说同比增长了10%，可营业利润、归母净利润、调整后净利润却都出现了大幅下降，分别下降38%、47%、45%。面对这一情况，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊解释称，主要是因为拼多多加大了投入，在平台生态系统上砸了不少钱，目的是支持商家和消费者应对外部环境的快速变化。这投入短期内确实对盈利能力造成了压力，不过从长远来看，是为了给商家提供空间，让他们能专注于高质量、可持续增长，从而加强平台的长期健康发展。听起来很有道理，可资本市场似乎有自己的想法。

增速放缓，问题出在哪？

想当年拼多多可是被称为电商界的“一匹黑马”，靠着独特的社交电商模式和低价策略，从阿里和京东两大巨头的眼皮子底下硬生生闯出了一片天。2015年产品一上线，就靠着低价拼团模式把消费降级和下沉市场的红利吃得死死的，一路狂奔崛起，这发展速度堪称电商圈的奇迹。

到了2024年，拼多多的活跃用户超过9亿，年活跃买家也快到10亿，渗透率达到90%以上，快接近国内网购用户总量上限了。营收达到3938.36亿元，同比增长59%；归属于普通股股东的净利润为1124.35亿元，同比增长87%。这成绩，和同行比起来也毫不逊色，营收规模远超拼多多的京东，净利润规模和增速却被拼多多远远甩在后面；和阿里比，虽然营收还有差距，但净利润差距正在迅速缩小。

不过，再亮眼的成绩也抵不住增速下滑的现实。从营收增速来看，2023年拼多多增速高达89.68%，2024年就降至59%。净利润增速放缓得更明显，2022年增速创下305.96%的亮眼成绩，2023年骤降至90.33% ，2024年进一步降至87.31%。要是看单季度数据，那下滑趋势就更明显，去年四个季度，营收增速一路下滑，到今年第一季度只剩10%。净利润增速也是同样的情况，从去年第一季度的245.61%一路下滑到去年第四季度的17.9%。从二级市场的反应来看，拼多多增速放缓似乎不只是投入扩大这么简单。核心收入增速放缓或许才是问题的关键。

一直以来，拼多多的“低价拼团”模式，虽说在早期成功撬动了三线及以下市场的消费潜力，可时间一长“副作用”似乎也越来越明显。平台上假货横行、商家利润微薄、用户体验下降，这些问题都在制约着拼多多的高质量增长。同时，拼多多还遭遇了用户“吐槽”，商品质量参差不齐，营销活动“套路深”，什么砍价、助力，永远差“最后一刀”，让不少消费者感觉被捉弄。在

市场竞争方面，电商行业整体增速放缓，拼多多的“低价 + 社交裂变”模式也遇到了天花板。淘宝特价版、京东京喜等竞争对手纷纷复制“百亿补贴”战术，抖音电商更是凭借流量黑洞重构人货场逻辑，拼多多的差异化优势被快速稀释。

更糟糕的是，它的核心用户群体——价格敏感型消费者，在消费分级趋势下逐渐被更下沉的社区团购、直播电商分流。数据显示，2025年Q1拼多多用户增长已跌破百万量级，而抖音电商单季新增用户仍保持千万级增速。为了争夺流量，拼多多在营销上疯狂“砸钱”。

今年一季度销售费用同比增长了43%至334亿，甚至超过2024年Q4“双11”大促期间的投入。可这钱砸下去效果似乎不太理想，用户增长见顶，获客成本飙升，单个新增用户获取成本突破200元大关，曾经引以为傲的“社交裂变”引擎好像失去了魔力。据QuestMobile数据，2025年Q1拼多多用户日均使用时长同比下降12%，而抖音电商用户时长同比增长28%，流量争夺战的天平已然倾斜。

转型之路，道阻且长

实际上，面对业绩压力拼多多也在积极转型，并推出“千亿扶持”计划反哺商家生态。降低家电数码类目保证金、成立商家权益保护委员会、推出“平台直补”模式等，这些措施虽说让短期利润承压，却体现了平台助力中小商家转型的决心。

在农产品领域拼多多也没闲着，通过“2025多多好特产”专项行动深入农产区，建立全国首个“数商兴农科技小院”，在差异化赛道上努力布局。

可转型哪有那么容易，拼多多有着不得不面对的挑战。在市场竞争层面，拼多多遭遇“国补”的打击。京东靠着自营体系拿下大量品牌商资源，天猫通过品牌旗舰店深度绑定高端消费，拼多多却因为平台属性陷入尴尬境地。主打的白牌商家难以满足国补对品牌、资质的严苛要求，经销商体系的质量管控短板也暴露无遗。在3C数码、家电等高客单价品类，拼多多“国补”商品覆盖率不足5%，而京东、天猫覆盖率分别达68%和42% 。

拼多多长期建立的“低价心智”与“消费升级”趋势形成错位。当Z世代消费者开始为情绪价值买单，新中产追求品质消费时，拼多多“便宜大碗”的标签反而成了“桎梏”。尽管拼多多试图通过“百亿补贴”引入品牌正品，但“假货疑云”的刻板印象仍如影随形。在品牌商眼中，拼多多始终是“清库存”的次优选择，而非品牌建设的主阵地。2025年Q1，拼多多品牌商家入驻增速同比下降18%，而天猫、京东品牌商家增速仍保持两位数增长。

跨境电商战场也不顺利，Temu遭遇美国关税政策调整被迫从全托管转向半托管模式，佣金收入结构生变。2025年Q1，Temu欧美市场GMV增速从2024年的三位数暴跌至23%，佣金收入占比同比下降11个百分点，跨境电商业务面临重构压力。

在阵痛中努力“新生”

在电商行业存量博弈时代，当高速增长的神话破灭，平台经济回归商业本质，拼多多能否在利润换增长、短期让位长期的战略抉择中找到属于自己的“第二曲线”，或将决定它最终能否走向“新生”。

社区团购、跨境电商等新业务还没形成气候，农业数字化、AI电商等前沿布局仍需时间验证。在农业领域，拼多多虽建成全国最大农产品上行平台，但2025年Q1农产品GMV增速已跌至个位数，供应链改造进入“深水区”。在AI电商领域，其推出的智能推荐系统虽提升了转化率5%，但与抖音电商的内容推荐引擎相比仍存在代际差距。

这场关键的转型“战役”没有捷径可走，唯有在阵痛中完成进化。拼多多需要向市场证明，真正的商业奇迹不在于创造神话，而在于穿越周期。

来源：明见局