摘要：上市首日涨超110%、暗盘交易涨超80%、国际配售获13.52倍超额认购、港股18A生物科技板块最大融资额……2025年4月中旬，映恩生物（09606.HK）在港股IPO，创下港股18A生物科技板块多项纪录。
瞿依贤
上市首日涨超110%、暗盘交易涨超80%、国际配售获13.52倍超额认购、港股18A生物科技板块最大融资额……2025年4月中旬，映恩生物（09606.HK）在港股IPO，创下港股18A生物科技板块多项纪录。
上市当天，医药行业不少创始人、高管、投资人都更新朋友圈表示祝贺——行业里无IPO久矣，更别提不破发还大涨的IPO。
5月中旬，映恩生物创始人、董事长兼CEO朱忠远对经济观察报回忆起在港交所的敲钟仪式，直言虽然曾作为投资人多次参加敲钟仪式，但自己创办的公司敲钟，在个体感受上还是很不一样，“同事、投资人、中介机构、港交所的工作人员都很激动。我大概高兴了一周吧，高兴完了还是继续干活”。
映恩生物成立于2020年，用5年时间就走过其他创新药企10年的发展历程，目前是ADC（抗体偶联药物）赛道上的明星创新药企。因为首席科学官邱杨曾在日本跨国药企第一三共担任开发ADC的高管，科学顾问委员会也有不少人来自第一三共，且赛道选择了ADC，不乏有人用“中国版的第一三共”来定义映恩生物。
朱忠远认为这个定义并不准确，虽然映恩生物选择的是ADC赛道，但他想带领映恩生物走上国际舞台，成为全球药企。
“到底什么是全球化，我会具体到全球的团队、全球临床、全球市场。”朱忠远说。
投资人不来了
4月7日，映恩生物开始在香港为IPO路演，前三天对机构投资者开放，当时正值美国特朗普政府升级全球关税战消息公布首日。
7日上午，朱忠远看到股市暴跌，心凉了半截，有的投资人那天突然改口说有事，不来了。
尽管朱忠远理解这些投资人——极速的股市变化下，投资人可能都在忙着处理股票仓位，但是首日认购的情况远比预期差是事实。好在国际长线资本和国内的大公募没有太受股市影响，第一天就有好几家下单。
在喜怒不形于色的工作习惯下，他还是维持住了谈笑风生。第二天，已经有几家走完签字流程的单子回来了，他的心情笃定了一些。等到4月9日，形势大反转，散户超额认购140多倍，本来只占10%的散户认购额度要回拨至50%。
2021年年中，在诸多因素的影响下，国内创新药企在二级市场开始走下坡路，IPO也彻底进入冰封期，募资金额大滑坡。2022年至今成功上市的21家18A企业，募资中位数只有3.73亿元，甚至有多家企业低于2亿元，超过10亿元的只有1家。“低开高走”的认购后，4月15日，映恩生物登陆港交所，募资2.1亿美元，成为难得一见的行业盛事。这次IPO共引入15名基石投资者，均为头部国际长线资本、国内大公募以及知名药企，包括BioNTechSE、LAVStar、LakeBleuPrime及LakeBleuInnova－tion、TruMed、富国香港、富国基金、易方达基金管理等。有人称之为“近4年18A章节唯一的现象级IPO”。
一位出席敲钟仪式的投资人在朋友圈写：“映恩创立这五年，一路走来并不容易，除了所有创业公司都面临的难题外，也有诸多不可抗因素，成立之初遇疫情封控，奔跑阶段遇资本寒冬、中美关系转冷、国内产业政策变革……临近招股又赶上关税大战，成为上周（注：4月7日—11日）唯一launch的deal，而今天在港股势如破竹的表现，一切都在塑造这支能攻能守的创业团队，也反映出国内创业者的韧劲坚不可摧。”
朱忠远点赞了这条朋友圈。
找最好的人才
映恩生物之所以能成为ADC领域的明星企业，跟其强大的研发团队分不开。
映恩生物官网的领导团队有6位，除1号位朱忠远和首席商务官外，4位成员都是研发业务的负责人，包括2号位的首席科学官及映恩美国总经理邱杨。
邱杨在生物制药行业有超过20年的全球领导经验，在药物发现、转化医学及早期临床开发方面极有经验。加入映恩生物之前，她先后供职于GSK中国、强生中国、第一三共。在第一三共的时候，邱杨负责制定全球转化医学及ADC项目的早期开发战略。
朱忠远和邱杨此前并不认识，他搭建团队时，锚定的标准是从最好的ADC公司引进最好的人才，同时符合映恩生物的企业文化——有担当、追求卓越、跟患者需求连接在一起。
映恩生物前100号员工，每1个都经过了朱忠远自己的面试。他想要的人才是“不按套路出牌的人”。在他看来，很多大药厂的人，做事情有自己的固有套路，习惯的工作流程也比较长，这一套并不适合创业公司。
朱忠远跟邱杨沟通时，注意到邱杨有一张在户外攀岩的照片，攀岩意味着体力不错且敢于承担风险，这一点很打动长期有运动习惯的朱忠远。而在当时，映恩生物已经有一些产品管线的早期数据读出，这些也打动了想做一些事情的邱杨。
第一三共是最好的ADC公司。除了邱杨，映恩生物的科学顾问委员会的成员中不少都和第一三共有渊源。其中，科学顾问委员会主席 AntoineYverb是第一三共前执行副总裁、肿瘤研究全球负责人及癌症事业部主席，曾主导了乳腺癌领域重磅ADC药物DS-8201的开发。另一位科学顾问委员会成员也参与了第一三共DS-8201和HER3-DXd的开发。
在一个多小时的采访中，朱忠远多次强调团队的力量，“我们公司的战斗力是爆表的，不管是高管还是下面的员工，都不是只动动嘴皮子，都要真刀实枪干的”。
他举了一个例子，映恩生物达成的第一个BD（商务拓展）合作，从对方飞到上海见面到最后签约，只用了42天，而行业里一个BD的达成通常需要半年到一年。当时映恩生物的团队规模在40多人，中间的工作量巨大且繁杂，最后赢得了对方的信任。
现在映恩生物的全部员工大约有200人，其中美国团队约30人。这些人绝大多数都来自业内优秀的公司。
用BD养活了自己
和国内现在市值排在前列的创新药企相比，映恩生物成立于2020年，时间不算早。彼时，国内第一批PD-1药物和创新药企都已经上市，资本热潮下，基本上管线里有PD-1就能写PPT出去讲故事。
选择什么赛道，是必须直面的现实问题。朱忠远没有做当时打得火热的PD-1，而是坚定地选择了ADC，并且选了HER-2这个成熟靶点，当时有投资人对朱忠远说：John（注：朱忠远的英文名），你怎么会选HER-2这个老掉牙的靶点？
他的想法是，HER-2虽然竞争激烈，但他想用HER-2这个靶点来验证映恩生物的创新ADC平台，同时，这个靶点可以开发的适应证非常多，比如子宫内膜癌就没有被充分开发，何妨一试。
不错的数据带来了大额BD交易。2023年4月，BioNTech与映恩生物达成独家许可和合作协议，BioNTech获得了映恩生物针对HER-2及B7-H3靶点的两款ADC在全球（不包括中国内地、中国香港和澳门）的开发、生产和商业化权利。BioNtech支付1.7亿美元预付款、超15亿美元里程碑金额，以及一定比例的销售分成。几个月后，BioNTech再次拿下映恩生物针对TROP-2靶点的一款ADC的权益。
除了BioNTech，映恩生物还与百济神州（688235.SH/06160.HK/BGNE.US）、AvenzoTherapeutics、葛兰素史克达成了BD合作，交易总金额超过60亿美元。截至目前，已经收到的预付款和商业化里程碑约5亿美元，远远超过港股IPO募资额。
虽然尚未实现产品的商业化上市，但映恩生物已经通过BD实现了自我造血，用朱忠远的话就是“养活了自己”。按照时间表推算，未来两年，映恩生物能从已有的BD交易中收到数亿美元的里程碑付款。
从管线来看，映恩生物管线中的HER-2、TROP-2、B7-H3等几个进度靠前的ADC，也同样是第一三共有成熟开发经验的品种，再加上研发团队与第一三共颇有渊源，因此不乏有人用“中国版第一三共”来形容映恩生物。
朱忠远认为这种说法并不准确：“我们希望成为具有全球影响力的ADC领先药企，而不是简单地复制某家公司某个模式。第一三共有很多值得我们学习的地方，但我们跟他们有很多不一样的地方。Biotech（创新药企）在中国有很多独到优势，中国有很多非常优秀的科学家，药物开发的效率更高，我们需要一批有远见的企业家带领中国药企真正走出去，这是有可能的。”
5月底，朱忠远飞往美国参加2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会，他感受到上市公司的新身份加持给映恩生物的BD带来了新的可能性，吸引更多的潜在合作伙伴。不过，在他看来，真正起决定作用的还是其他因素，比如以前成功的BD带来的口碑，最终能否达成合作还要看产品和临床策略是否真正具有价值、是否具有全球竞争力。
5年造出1个IPO
创办映恩生物之前，朱忠远一直是医疗健康行业的投资人，在生物技术创业及风险投资领域有超过20年的经验，深度参与投资及孵化了多家创新生物科技公司，包括基石药业（02616.HK）、荣昌生物（09995.HK）、甘李药业（603087.SH）等。
在中国医药创新快速发展的时候，他一直是投资人的身份实践“Find（发现）andFound（孵化）”投资模式，但有一天，朱忠远觉得不够过瘾：做投资是将资本给到创业者，然后完全寄希望于创业者能够突围；创业则像“养孩子”，从想法到产品，从散兵到体系，从无到有，在一张白纸上慢慢绘出整个蓝图。这种自我实现的兴奋感他在孵化基石药业时初步得到过，想再体验一次，于是决定躬身入局。
投资人的背景对创业的好处在于，朱忠远对做成一家公司的关键点有充分理解，知道在创业的过程中如何找到正确的人、链接正确的资源、使用正确的方法去提升公司的价值。身边朋友笑称他是被创业耽误的投资人，但他自认为是被投资耽误的企业家。
业界很自然把映恩生物每一轮的顺利融资归因为他的投资人背景，但朱忠远不这么认为。他强调，投资人背景对首轮融资有不少助益，因为人脉资源在，且他本人此前操刀过不少成功的案例。但之后的每一轮融资，资本看的都是数据。
朱忠远本科毕业于南开大学分子生物学专业，后来赴美，在美国麻省大学医学院拿到了博士学位，在研发立项的关键决策上，他有科学家和投资人的双重判断。用他的话说，这种判断帮助映恩生物走过了“九死一生的时刻”。
以HER-2这个靶点为例，他说如果当时选择了更高大上的firstinclass（全球首创）的靶点，可能就融不到钱；如果HER-2晚开发半年，就没有后来跟BioNtech的合作，也就没有钱继续投入研发。
朱忠远认为，正是得益于这些经验的累计，团队不分昼夜工作，对概念进行证实或者证伪，映恩生物才快速迭代出具有全球竞争力的产品，推入临床。也因此，行业里都说映恩生物是“卷王”。
朱忠远对“卷”的理解不同，他认为映恩的团队是勤奋，不是“卷”。另外，他也认为国内的创新药企已经太“内卷”，应该拿出创新的实力把自己放到全球去跟国外的创新药企比一比，映恩生物正在尝试。
在朱忠远眼里，下一代ADC作为一种创新疗法，在癌症和自身免疫性疾病治疗中有巨大的潜力，尤其是在精准医疗和个性化治疗方面。他希望能打造出一家真正的全球ADC领先药企。
来源：新浪财经
