摘要：在信用货币时代，我们常说的一句话是：“Money is debt, debt is money”（钱就是债，债也是钱）。这并非一句修辞，而是当今全球金融体系的真实写照。货币不再依赖黄金，而是依赖政府信用所支持的债务工具。从这个视角看，美债与日债不只是政府融资的

文 / 陈思进

在信用货币时代，我们常说的一句话是：“Money is debt, debt is money”（钱就是债，债也是钱）。这并非一句修辞，而是当今全球金融体系的真实写照。货币不再依赖黄金，而是依赖政府信用所支持的债务工具。从这个视角看，美债与日债不只是政府融资的工具，更是全球金融市场的锚。

一、美债：世界金融的定海神针正在摇晃？

1. 历史问题：债务的长期积累 美国国债的问题绝非一朝一夕。早在35年前，笔者初到纽约时，就已经在时代广场附近看见那个“National Debt Clock”（国家债务钟）。彼时，这一数字尚在可控范围，但如今，美国国债规模已超过36.2万亿美元，占GDP的比重达到122%。作为对比，日本的债务更夸张，达GDP的260%以上；

2. 当前政策影响：赤字财政与制造业回流 特朗普政府推行“美国优先”战略，强调制造业回流和贸易逆差的压缩。这一战略短期内需要财政补贴和政策支持，导致财政支出居高不下。而减税政策又压缩了财政收入来源，众议院近期通过的《大美法案》（One Big Beautiful Bill Act）短期或进一步拉大赤字。市场预测，未来两年联邦财政赤字可能扩大2万亿甚至4万亿美元。虽然埃隆·马斯克的“DOGE”改革节省了大约1750亿美元的开支，但在赤字的海洋中，仍属杯水车薪；

3. 市场结构与流动性变化 长期美债收益率飙升，核心原因在于：政策激进、赤字扩大、债务供给增加。而在需求端，外国投资者（如中国与日本）逐步减持美债，取而代之的是美联储与本国私人投资机构的增持。截至2025年5月，美联储持有的美债总额约为4.21万亿美元，占比接近12%。尽管这一比例不算极端，但在“缩表”压力与市场波动加剧之间，美联储正小心翼翼地维持资产负债表的稳定；

4. 美债真的有危机吗？ 尽管长期压力突出，但短期来看，美债仍具有不可替代的全球地位。美元的霸权地位尚未动摇，美债仍是全球资本的“避风港”。正如市场上广泛采取的策略，中国等主要债权国也只是调整债务久期结构，从长债转为短债，而非大幅抛售。

二、日本国债：闭环运行为何也被市场“砸盘”？

1. 国债结构的“闭环设计”

日本的债务水平虽然惊人，但市场长期以来并未出现恐慌。原因在于其国债主要由本国机构持有——90%以上的国债由日本银行、保险公司及养老金机构持有，而日本央行更是最大的买家，持有比例超过50%。这种结构形成了一个独特的债务闭环：财政部发债 → 国内机构认购 → 日本央行二级市场回购 → 赤字货币化。市场几乎无外部砸盘力量，因此收益率长期维持在极低甚至负值区间；

2. 为何近期收益率突然飙升？

问题出在日本央行“罢工”了。日本长期处于通缩环境，因此央行大举放水，目的是推动通胀回升。而近年来，在能源价格走高、工资改善及服务价格上涨的多重作用下，日本核心CPI已连续数月站上2%关口。这对日本央行而言，是一个历史性的“胜利”。然而也因此，其失去了继续大规模购买国债的“正当性”——如可能进一步推高通胀；

3. 进一步而言，央行的“两难困境”

日本财政高度依赖低利率。只要国债利率每上升0.5个百分点，财政利息支出就将增加数万亿日元。央行若继续退出，将推高收益率，财政必然承压；而若重新入场购买国债，则通胀恐将失控。这就是典型的“夹缝求生”：既不能放手，又不能继续；既怕财政崩盘，又怕通胀脱缰；

4. 解铃还须系铃人：

日本需要“真复苏” 当前日本的通胀很大程度上是“输入性”的，受制于日元贬值和能源进口成本的推动，尚未形成真正的内需驱动。如果未来不能摆脱深度老龄化、财政福利过重与增长停滞的桎梏，那么“债务闭环”终将走向失控。要彻底化解债务风险，日本必须实现在收入提升、消费刺激、创新驱动、税基扩大上的全面突破。这是一场结构性的改革挑战，非货币政策所能独自承担的任务。

结语：债务时代的全球共振 无论是美债还是日债，其问题都揭示了信用货币时代的内在逻辑——债务既是货币的基础，也是风险的源泉。在这个体系中，货币的锚不再是黄金，而是国家的财政信任、经济增长能力与制度稳定性。

美国的问题在于“借太多”，日本的问题则在于“还不起”。一个是外部信心受挑战，一个是内部结构太畸形。但二者共同面临的，是如何在债务驱动与通胀控制之间保持平衡。

全球正站在一个新的分水岭上：老牌经济体债务负担沉重，新兴市场跃跃欲试，而技术革命与地缘博弈又不断扰动着金融市场的稳定。

未来属于那些能“穿越债务周期”的国家——靠真实增长而非无限透支，靠制度改革而非货币幻术。对于投资者而言，这既是风险高悬的乱流期，也是审慎布局的长期窗口期。

2025年05月31日写于多伦多安大略湖畔

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来源：陈思进一点号