摘要：5 月 22 日，中国排名第一的电商 ERP SaaS 公司聚水潭，提交了第四次上市申请。

5 月 22 日，中国排名第一的电商 ERP SaaS 公司聚水潭，提交了第四次上市申请。

数据来源：聚水潭招股书

根据其最新招股书，聚水潭在 2024 年实现营收 9.1 亿元，同比增长了 30% ；毛利率 68.5% ，同比增长了 6.2 个百分点。

最重要的是：成立 11 年以来，首次实现了盈利 （解读：税前实际仍亏损 0.79 亿元，但所得税抵免 0.9 亿元，因此最终盈利 0.11 亿元） 。

数据来源：聚水潭招股书

从这些数据来看，聚水潭已经调整到了最佳状态，看来这一次“申请上市”是势在必得。

但是，也不都是好消息，比如下面这段内容：

数据来源：聚水潭招股书

大意是：今年 5 月 19 日，聚水潭用 5.4 亿元现金收购了几个股东的股份。

这几个股东是谁呢？其实背后都是一个投资机构：高盛，而高盛则领投了聚水潭的 C 轮融资。

说白了，就是聚水潭回购了高盛的投资股份。

那 5.4 亿元是什么概念呢？

2024 年年底，聚水潭的现金及现金等价物一共才 10.8 亿元。

数据来源：聚水潭招股书

而且 2024 一整年，聚水潭的现金净流入也不过 1.9 亿元。

数据来源：聚水潭招股书

明明现金储备并不充裕，为什么还要回购高盛的股份呢？

唯一合理的解释，就是聚水潭没有按协议完成上市，对赌失败，高盛有权要求聚水潭回购他的投资股份，并且支付不菲的利息。

以聚水潭这次回购的 5.4 亿元为例，其中就包含了 50% 的利息。

本次回购，虽然没有耗尽聚水潭的现金储备，但是要知道，截止到今年 3 月底，聚水潭涉及的对赌金额或高达 31 亿元。

数据来源：聚水潭招股书

也就是说，如果聚水潭在今年仍然没有完成上市，很有可能导致其他投资人也要求回购，那么到时候，聚水潭的现金流将出现巨大的缺口。

而现金枯竭意味着什么，相信大家都懂。

实际上，聚水潭并不是个例。当年很多 SaaS 公司为了拿到融资，都和投资机构签了对赌协议。

如今很多 SaaS 公司上市困难，而聚水潭的对赌失败，无疑给他们敲响了警钟。

现在最让人担心的，就是引发破窗效应。

毕竟高盛也是著名投资机构，如果其他投资机构都纷纷效仿，不顾 SaaS 公司的死活强行要求回购，那么对于这些 公司来说，无疑是灭顶之灾。

实际上，随着 AI 的崛起，新一轮的投资高峰已经悄然来临。但是，我建议 ToB AI 创业者一定要谨慎融资，特别是通过对赌的方式融资。

融资一方面是助力，但同时也是压力。

比如，中国 SaaS 行业为什么走到今天这一步，很大程度上就是融资太多。

资本投了钱，就要看到高速增长，逼得大家拼命烧钱扩张，结果产能严重过剩，几乎全行业亏损。

更重要的是，在中国做 ToB 生意，只要你的产品有竞争力，真的不需要太多资金。

靠亏损来换取市场，反而会掩盖“产品力不足”的本质。

所以，那些拼命融资，然后烧钱获客的 ToB AI 公司，只会重蹈 SaaS 的覆辙。

来源：点滴财学